盘面：Brent 7月合约收96.14美元/桶（-7%），WTI 7月合约收90.30美元/桶（-6.4%），盘中WTI一度跌至89.65美元，跌破90美元心理关口。Brent本周累计跌逾 12%，两周内自高点累计回落接近 20%。SC 主力合约对应收602.8 元/桶，跟随外盘大幅下行，内外折价有所收窄但内盘结构性压制未改。今日外盘开盘延续低位，外盘整体延续回落寻底。成交量持续放大，多头止损为主旋律，盘面定价锚点已从地缘溢价切换至协议预期驱动的供应修复定价。

　　供给：草案协议若落地，霍尔木兹30天内恢复通航是最核心的供应端变量。协议框架将海峡通航时间表压缩至30天内恢复，是本次草案中对供应预期冲击最大的条款。但协议尚未官宣，核问题继续谈判的安排意味着最大分歧被搁置而非解决；伊朗坚持分阶段放松制裁与解冻资金先行，美方要求先开放海峡后松制裁，顺序分歧仍未明确解决。即便协议落地，供应实质大规模恢复也需时间。船舶追踪数据显示，3艘LNG轮近日通过霍尔木兹海峡分别驶往巴基斯坦、中国及印度，为通航改善的最新验证，但从3艘LNG轮到战前日均120艘油轮的距离，仍然遥远。

　　需求：供应修复预期压制旺季需求对价格的正向支撑，基本面偏多逻辑加速瓦解。WTI 跌破 90 美元是战争溢价加速释放的直接体现，市场开始重新定价海峡正常化情景。IEA此前供不应求至10月的基准预测在协议预期下面临系统性修正压力。北半球旺季需求抬升的基本面支撑，在供应快速修复的预期下已难以对冲供应端改善带来的价格下行压力。

　　库存与结构：战争溢价加速释放，期现结构快速松动。Brent 降至 96.31美元，为4月以来最低，Back结构快速收窄，远月合约此前相对走强格局已基本逆转，期现升水边际收敛。SC内外价差收窄，但国内库存高企、需求疲软的结构性制约决定内盘跌幅相对可控。

　　结论：市场当前在为供应修复预期。但需关注，协议尚未官宣，核问题被明确搁置而非解决，美伊在顺序问题上仍存分歧；即便协议落地，海峡恢复过程是渐进的，不会在签字当天完成；Brent两周累计跌近20%，但较战前仍高出许多，意味着如协议顺利推进、海峡正常化，理论上仍有相当幅度的溢价有待释放。两周的跌幅已经部分定价了协议乐观预期，但协议若正式官宣，仍可能触发新一轮加速下行。

　　操作建议：偏空方向，但避免追空。协议草案核心条款明确，供应修复预期已成主定价逻辑；但协议尚未官宣，短线存在消息反转风险。

　　风险提示：协议谈判因核问题分歧破裂，特朗普恢复军事打击，地缘溢价快速回归，盘面大幅反弹；霍尔木兹通航恢复速度远低于预期，LNG轮通行未能带动油轮跟进，供应改善叙事被证伪；以色列单方面军事行动打断协议进程。