本周，国际贵金属市场延续弱势。截至周三，黄金期货连续第三个交易日收跌，白银期货跌幅更为显著。COMEX 5月白银期货当日结算价报74.599美元/盎司，重挫2.2%，为5月5日以来的最低收盘水平。自伊朗冲突爆发以来，贵金属整体走势承压，其根源在于霍尔木兹海峡实质性封锁推动油价飙升，由此引发通胀忧虑升温，市场对美联储加息的预期持续加强。

　　尽管白银短期走势低迷，华尔街大行对其后续走势的判断却出现显著分化。美国银行大宗商品团队在其最新研报中给出了“先升后降”的研判——该行由金属研究主管迈克尔·威德默(Michael Widmer)领衔的分析团队仍维持乐观判断，认为银价有望在2026年第四季度触及每盎司100美元。然而，美银同时发出了明确警示：此轮上攻或为“昙花一现”，不具备可持续性。该行预计，随着工业需求的结构性衰退，到2027年第二季度银价将重新回落至75美元/盎司附近。

　　值得注意的是，美银给出的这一判断比其他同行更为乐观，但也预留了下跌空间。瑞银在此前发布的研报中，已将2026年二季度末银价目标从此前的100美元大幅下调至85美元，年底目标也从85美元调降至80美元，2027年3月远期目标更是降至75美元。瑞银策略师指出，2026年白银供需格局将发生根本性转变，今年的供应缺口将从原先预估的3亿盎司急剧收窄至仅6000至7000万盎司，这一“断崖式”收缩正是银价上行动能消退的根源。世界白银协会此前的报告也印证了这一趋势，预计2026年全球白银市场缺口约为6700万盎司，虽为连续第六年短缺，但规模已显著收窄。

　　“去银化”浪潮来袭，光伏领域需求见顶

　　在美银看来，白银面临的最大结构性阻力来自工业领域的“去银化”浪潮。

　　“虽然黄金上涨可能在未来几个月再次推动白银突破100美元/盎司，但由于基本需求趋弱，我们认为白银不会持续跑赢黄金，”美银分析师在报告中写道。该行进一步指出，价格高企正迫使关键工业领域——尤其是太阳能光伏行业——的制造商主动减少白银用量，甚至转向使用成本更低的铜等替代金属。

　　光伏作为当前白银最大的工业需求领域，2025年已占据全球工业用银总量的35%。然而，随着TOPCon、HJT等N型高效电池渗透率快速提升至70%，单瓦银耗量显著攀升，银浆成本已占据部分高效电池组件非硅成本的50%以上。银价高企对光伏制造商利润形成明显挤压，倒逼企业加速“去银化”进程。

　　“我们认为，由于多重因素交织，工业部门对白银的需求已于去年触及顶峰，其中包括制造商在工艺上减少白银用量的强烈意愿。中国太阳能光伏产能增长趋于平缓，以及今年全球太阳能安装量可能出现下滑，更让这一逆风雪上加霜，”美银分析师表示。

　　需求转向，价格逻辑生变

　　随着工业需求因高价遭受侵蚀，白银供需格局可能迅速生变。

　　美银分析师警告，由于工业消费的下降，高企的银价极易将白银市场重新推向供过于求的状态。随着银价此前呈现近乎指数级的暴涨，光伏组件制造商等市场参与者面临巨大的利润率压力，这极大地激发了企业在工艺上开展“工程去银化”的努力。用量的减少意味着今年白银的供应缺口可能会大幅缩减90%，以至于只要投资者出现轻微的抛售，就足以让市场直接反转至过剩状态。

　　瑞银也在报告中指出了类似的逻辑。需求端正遭遇三重压力：光伏用银需求因高银价而减弱，银饰和银器消费同样受高价抑制，投资需求也大幅降温——全球白银ETF持仓已累计流出近7000万盎司。

　　在这一结构性转变下，美银认为白银的定价方式正在发生改变，未来可能更接近贵金属逻辑，而非单纯的工业品。“投资者需求可能是未来价格走势的关键，”报告强调。

　　多重风险交织，短期波动犹存

　　除了“去银化”这一中长期结构性利空，白银市场短期也面临多重不确定性。

　　首先，美联储政策路径仍是核心变量。市场对美联储年内加息的预期持续升温，目前对2026年内加息一次的概率估算已超50%。新任美联储主席沃什由特朗普引入，但市场担忧在通胀超预期背景下，其首次官方表态可能偏鹰派，从而打压贵金属等无息资产。交易员正密切关注周四即将公布的美国4月个人消费支出(PCE)指数数据，以寻找进一步的利率路径线索。

　　其次，地缘政治局势牵动市场神经。美军周一在伊朗南部发动“自卫打击”，目标包括导弹发射场及试图布设水雷的伊朗船只。伊朗方面则宣布击落美军无人机并开火驱逐战机，双方在停火期内交火的行为被分析人士视为“极限施压”的谈判博弈。伊朗国家电视台最新表示，该国将在与美国的框架协议下，于一个月内恢复霍尔木兹海峡航运至战前水平，该协议还包括美国从伊朗周边撤军的内容。若协议落地、海峡重开，油价回落将有助于缓解通胀压力，从而为白银提供喘息空间;反之，地缘风险升级则将加剧本已复杂的宏观局面。

　　此外，北美自由贸易协定谈判亦被视为潜在“黑天鹅”。加拿大和墨西哥是美国最大的白银供应国，贸易政策的不确定性已促使市场参与者在美国境内维持超高库存，全球可流通供应因此收紧，流动性不足可能进一步放大价格波动。

　　白银当前正处于多重力量的角力之下。短期来看，伊朗局势进展与美联储政策信号将继续主导银价走势，金价能否形成有效带动也是关键变量。中长期而言，高银价引发的工业需求替代效应或从根本上重塑白银的定价逻辑。正如美银所言，光伏仍将是白银的核心需求支柱，但“去银化”的方向已难逆转——这可能意味着，即便未来银价重返百元大关，其基础也正悄然松动。