上周金价依旧保持区间偏弱震荡态势，整体受到消息面驱动的特征不改。美伊局势挺火预期再现，但“NACHO”交易仍然很强。上周日，特朗普称伊朗协议已基本谈妥，美国官员表示在特朗普所称协议中，伊朗同意放弃高浓缩铀，美伊有望在24小时内宣布和平协议最终达成，该协议仍有待两国政府最终批准，市场在信号剧烈摇摆中陷入观望。

　　进入本周一，由于停火协议即将达成的预期影响，市场情绪发生转变。周一开盘，油价暴跌，金银上涨。特朗普于25日再度发声，强调美伊谈判“进展顺利”，但同时抛出极端双面警告：“如果达不成协议，那就回到前线，回到交火状态，但规模会比以往更大”。当天他还要求中东各国推进与以色列关系正常化，并称“欢迎伊朗也加入”。谈判预期反复强化之后，市场终于选择了“押注和平”。卡塔尔斡旋下的草案细节进一步明确：30天内全面恢复海峡航运、解除封锁、解冻约250亿美元资产、分阶段给予石油出口制裁豁免，伊朗则需相应履行承诺。现货黄金日内大涨1.35%，盘中最高触及4579美元一线，涨幅超过1.5%。然而到了周二，军事冲突再起，市场预期发生逆转。消息显示，美国在霍尔木兹海峡展开军事行动，伊朗随即作出回应，双方军事对峙迅速升温。这一突发事态使市场对通过谈判恢复海峡通行的预期急剧降温。

　　伊朗方面再度强调，浓缩铀库存处置与海峡通航之间不存在任何“自动挂钩”，美国的制裁豁免必须以可核查的履约进展为前提。军事摩擦叠加伊方对核议题的强硬姿态，市场意识到即便停火备忘录文本存在，从“纸面协议”到“海峡通航真正恢复”仍有一条漫长而不可预测的执行路径。金价回吐全部前一交易日的涨幅，盘中一度跌超40美元，布伦特原油和WTI原油价格双双上行，涨幅近3%。周三，金价并未企稳，亚盘盘中继续下跌，一度触及4500美元附近低点。

　　当前黄金市场的核心矛盾，在于地缘缓和预期与现实执行风险之间的反复拉扯。虽然市场多次交易美伊接近达成协议、霍尔木兹海峡恢复通航等消息，但由于此前类似预期反复落空，资金对“停火”本身的信任度已经明显下降，“NACHO”交易特征依旧很强。也就是说，市场愿意短暂交易缓和预期，但不会轻易相信冲突真正结束。伊朗在浓缩铀、制裁解除以及海峡控制权等问题上仍保持强硬立场，也意味着双方核心分歧并未真正解决，协议从文本走向实际执行仍存在较大不确定性。

　　因此综合判断，短期市场仍将围绕停火协议能否真正落地反复博弈。当前最大的问题已经不是双方是否愿意谈，而是协议执行路径高度复杂，涉及海峡通航、核问题、制裁解除以及军事行动等多个环节，任何一处出现反复，都可能重新推翻市场此前的缓和预期。因此，未来一段时间“NACHO”交易大概率仍会持续，消息面对行情的扰动不会减弱。同时，周四即将公布的美国核心PCE数据会成为另一个关键变量。整体来看，当前黄金仍处在拉扯状态，行情连续性较差。操作上不建议追涨杀跌，更适合围绕关键数据与消息节点进行节奏交易。中长期看多逻辑不发生改变，重点关注每次回调支撑位都可视为做多布局的入场点。

　　风险提示：美联储降息放缓（利空）；地缘局势缓和（利空）