科技成长风格将继续占优

　　上周市场波动显著放大，周四出现大幅调整，周五企稳反弹。风格层面，成长风格表现突出，消费板块走弱，资金持续流入科技主线。主要指数走势分化，科创50单周涨幅为5.57%，涨幅领先，创业板指、中证500、中证1000小幅收涨，上证指数、上证50、沪深300表现偏弱。行业方面，仅电子、建筑材料、机械设备、综合、电力设备上涨，农林牧渔、石油石化、美容护理、钢铁、传媒跌幅居前。市场日均成交额小幅回落至3.05万亿元，在高位震荡下市场交投情绪边际降温。

　　新动能持续发力

　　1—4月我国经济总体保持稳步恢复态势，生产端韧性较强，新动能持续发力。但4月多项指标调整，经济内生增长动力仍显不足，整体呈现“供强需弱、结构分化”的运行特征。工业生产保持平稳，新动能表现亮眼。4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，其中装备制造业增加值同比增长8.3%，高技术制造业增加值同比增长12.8%，成为核心增长引擎。存储芯片、硬盘存储器、工业机器人等高端产品产量快速提升，产业高端化、智能化升级趋势持续强化。消费端呈现“服务强、商品弱”的特征。1—4月社会消费品零售总额同比增长1.9%，4月当月增速回落至0.2%，商品零售整体承压，但服务消费表现亮眼。1—4月服务零售额同比增长5.6%，显著高于商品零售额增速，其中旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务实现两位数增长。商品消费结构优化，通讯器材、化妆品等升级类消费保持较好增长，1—4月零售额分别同比增长17.7%、5.6%。投资端整体承压，1—4月固定资产投资同比下降1.6%，扣除房地产开发投资后，项目投资增长1.3%。高技术产业投资保持较快增长，1—4月高技术产业投资增长6.1%，其中航空航天器制造业、计算机及办公设备制造业投资保持两位数增长。整体来看，内需不足仍是当前经济的主要矛盾，但高端制造等新动能表现强劲，科技成长主线具备扎实的基本面支撑。

　　海外流动性有望改善

　　近期，外部流动性环境收紧预期持续升温。美国4月CPI、PPI数据双双超出市场预期，市场对通胀反弹担忧加剧，加息预期随之升温。叠加4月非农就业数据超预期回暖，劳动力市场韧性凸显，进一步弱化了美联储短期内政策宽松的必要性。在通胀与就业数据支撑下，美联储大概率延续谨慎观望态度，流动性收紧预期推动美债收益率快速攀升。但是美国就业市场韧性已现边际隐忧，AI对就业的冲击逐步体现。若后续中东地缘局势趋于缓和，通胀预期有望回落，降息预期仍存在修复空间。

　　沃什提出的“缩表+降息”核心政策组合，短期落地仍面临多重现实约束。降息方面，沃什主张重构通胀指标，为降息空间寻求数据支撑，但降息条件是否具备高度依赖中东地缘局势走向。缩表方面，当前银行监管框架对准备金水平要求较高，直接限制缩表空间，激进缩表可能引发流动性风险，且流动性监管框架的修订流程漫长、需多方协调，短期难以落地，缩表推进节奏或较为稳健。综合判断，短期大规模缩表难以实质落地，降息时机需要关注中东地缘冲突演进态势。美东时间23日下午，特朗普表示美国与伊朗已经基本谈成一份协议，霍尔木兹海峡将随之开放。中东地缘冲突预计逐步缓和，油价上行压力缓解，外部流动性环境将迎来边际改善。对A股而言，外部约束相应减弱。

　　综合来看，尽管外部流动性收紧预期对风险偏好形成一定压制，但在半导体、算力等科技板块的强势支撑下，A股市场韧性凸显。展望后市，中东地缘冲突有望逐步缓和，海外流动性约束将边际缓解，叠加国内科技成长主线基本面支撑扎实，股指有望震荡回升，科技成长风格或继续占优。(作者单位：申银万国期货)