● 本报记者马爽

　　5月以来，国内外白银市场行情波动加剧，整体呈现先涨后跌走势，伦敦现货白银与沪银期货主力合约均经历冲高后快速回落的过程，其中后者在连续上涨并突破22000元/千克后，一度跌破18000元/千克，市场情绪也从盲目乐观转向恐慌。

　　业内人士表示，此次银价回调是宏观政策、地缘局势、供需关系等多重利空因素共同作用的结果。后市行情仍面临较大不确定性，短期银价上行阻力较大，震荡下跌的概率相对更大。

　　行情波动加剧

　　5月以来，国内外白银价格走势呈现明显的先扬后抑特征。文华财经数据显示，5月初，伦敦现货白银价格出现连续七个交易日上涨，于5月13日盘中最高触及89.326美元/盎司，创下今年3月11日以来新高。然而，阶段新高过后银价迎来急转直下，5月14日、15日单日跌幅分别达4.70%、9.18%，随后进入震荡调整阶段，截至北京时间5月21日16时，报74.897美元/盎司。

　　国内市场方面，沪银期货主力合约走势与国际市场高度同步。5月以来，沪银期货主力合约价格稳步攀升，连续突破19000元/千克、20000元/千克、21000元/千克、22000元/千克四个整数关口，随后快速下跌，5月20日盘中一度触及17850元/千克，截至5月21日收盘，报18314元/千克，前期累计涨幅出现大幅回吐。

　　银价的剧烈波动直接引发市场情绪大起大落。国投期货高级分析师吴江表示，近期沪银期货价格连续下跌并跌破多个整数关口，市场情绪呈现出极度恐慌。他解释称，“五一”过后，地缘局势缓和、市场风险偏好抬升及生产端扰动消息，一度推动市场累积了一定规模的多头持仓，加之此前全球主要权益市场连创新高，风险偏好高亢，使得白银走势持续强于黄金。但这种盲目乐观情绪导致市场对银价的阶段性高估，也成为近期银价大幅下跌的核心诱因。

　　紫金天风期货交易咨询部研究员李肖凡认为，此轮沪银期货的下跌与黄金、有色金属板块形成共振，呈现典型的系统性回调特征，这一走势也标志着市场情绪已从前期的乐观转向谨慎，前期累积的涨幅被迅速回吐。

　　回调具备内在必然性

　　尽管此次银价快速回落看似突发，但业内人士普遍认为，这一走势背后具备内在必然性，是宏观、地缘、供需等多重利空因素共同作用的结果。

　　一德期货宏观分析师张晨表示，从货币政策层面来看，当前国际能源涨价正逐步向美国核心通胀传导，美联储内部主张降息的官员持续减少。即将出任美联储主席的凯文.沃什，其推行政策性降息的阻力大幅加大，加之鲍威尔留任美联储理事挤占新任管理层席位，年初刚完成连任的理事米兰离任，美联储内部政策干预力量减弱，机构独立性进一步提升。多重因素共振下，10年期美债收益率一度逼近4.7%，创下去年1月以来新高，30年期美债收益率一度逼近5.2%，市场持续计价高通胀与偏紧货币政策，从金融属性端对贵金属价格形成持续压制。

　　李肖凡表示，美国4月CPI、PPI数据双双超预期回升，市场不仅打消了2026年全年降息预期，甚至开始提前计价年末加息，叠加沃什偏鹰派的政策立场，强化了市场对高利率格局长期延续的预判，推动美元指数上涨，并使美债收益率维持高位，直接压制沪银期货走势。此外，地缘局势预期反复也加剧了沪银期货盘面波动，地缘风险的影响已从避险买盘的驱动因素转变为强化货币紧缩预期的推手。

　　需求端的疲软进一步加剧了银价的回调压力。张晨表示，此前反弹阶段白银投资需求有所回暖，iShares白银ETF(SLV)持仓量一度增加超170吨，但纽约白银期货交割表现不及预期。目前5月交割周期已过半，累计交割量不仅不及2025年同期水平，也未超越2024年同期水平，市场注册仓单占比不降反增，意味着此前由库存紧张带动的强势行情将难以复刻。

　　李肖凡补充道，近期，印度大幅上调金银进口关税，直接削弱了白银等重要实物商品的消费需求。此外，产业基本面支撑力度走弱，市场此前对白银供需缺口的乐观情绪逐步降温，银价高位运行抑制了光伏、银饰等领域工业消费需求，叠加矿山端供应稳步回升，行业供需缺口持续收窄，彻底动摇了银价上行的基本面支撑。

　　后市或仍具下行空间

　　对于白银后市走势，李肖凡认为，沪银期货此轮回调是宏观叙事从宽松转向紧缩背景下的系统性调整。地缘风险通过通胀渠道转化为利空，而供需缺口的收窄则动摇了长期看涨的根基。在美联储政策路径明朗化之前，银价短期上行或面临较大阻力，但下行也需关注极端悲观情绪释放后的技术性反弹空间。

　　吴江则从多个维度分析了后市的影响因素。从地缘局势来看，若原油市场供给冲击逐步消退，市场目光将重回美国经济基本面，通胀下行预期升温，白银将失去持续上涨的核心支撑；相反，若中东地缘矛盾再度激化、油价再度冲高，通胀压力将再度抬头，美联储大概率收紧货币政策，从而收紧全球流动性，进而压制金银整体估值。在市场情绪层面，当前多国股市等风险资产行情过热、投机情绪过度膨胀，进一步挤压了白银价格的上行空间。

　　展望后市，吴江表示，沪银期货已确立20000元/千克关口上方的中长期顶部形态，在二季度结束前，行情将正式步入以下跌趋势为主的运行阶段。

　　张晨则给出了相对中性的判断，他表示，近期白银价格先涨后跌的走势，印证了贵金属整体依旧维持宽幅震荡格局。行情若想重启单边上行趋势，仍需等待中期市场风向发生转变，即市场对美国经济下行的担忧盖过通胀预期，并重新主导全球利率走势。