汇通财经APP讯——美国国债最新的这轮大幅抛售可能远未结束。

　　分析师表示，顽固的通胀、利率预期的转变以及投资者行为的变化，这三重因素可能在未来几周继续对债券价格构成压力，并推动收益率进一步走高。

　　4.5%“买入防线”失守，市场重新定价

　　5月19日亚洲时段，当前美国10年期基准国债收益率报4.61%。昨日，10年期基准国债收益率一度达到4.63%，超越了2025年5月22日顶部4.62%。数月来，许多投资者一直将基准10年期美债收益率4.5%视为一个有吸引力的买入点位。然而，随着收益率一举突破该水平，市场参与者正在调整对下一个“买入关口”的判断。

　　ING全球利率与债务策略主管帕德莱克.加维表示：“接下来的问题是，投资者真的会在这里买入吗？因为我相信这轮抛售还会持续。”他补充称，10年期美债收益率下一轮可能走向4.75%，并指出当前仍有多个潜在因素在持续助燃抛售压力。10年期美债收益率最新报4.62%。

　　基准收益率的攀升对美国股市构成了挑战，因为更高的借贷成本将对企业盈利和消费者支出产生压制作用。

　　通胀仍是核心驱动力，盈亏平衡通胀率逼近三年高点

　　一个关键的驱动因素仍然是通胀。近期公布的消费者价格与生产者价格数据均强于预期，强化了市场此前的判断——价格压力并未如预期那样快速缓解。随着更多数据(尤其是5月份数据)即将公布，分析师预计通胀将保持在高位。

　　如果债券投资者相信通胀将持续高企甚至进一步上升，他们将要求更高的收益率以补偿购买力损失。上周五，基于市场的长期通胀预期指标——10年期盈亏平衡通胀率——升至2.507%，接近三年高点。该指标在一定程度上反映了投资者对美联储长期控制通胀能力的信心。

　　ING的加维警告称，即使通胀预期小幅上升至2.6%或2.7%左右，也可能明显推高收益率。“这样很容易就能让收益率再上10个、20个甚至30个基点。”这表明市场可能尚未完全定价持续通胀的风险。投资者现在开始考虑美联储可能将利率维持在高位更长时间，甚至若通胀未见缓解，不排除进一步加息的可能性。

　　随着投资者逐步接受“降息已不在讨论范围内”这一现实，短期收益率已有所上行。

　　Bryn Mawr Trust固定收益主管吉姆.巴恩斯表示，市场情绪已经明显改变。“这是一个不同的利率环境。在缺乏关于伊朗的利好消息，叠加数据显示通胀压力持续的情况下，债券市场简直像是‘举手投降’，承认必须重新定价，将收益率推高。”

　　机构观点：10年期美债收益率前景

　　星展银行指出，美国经济存在过热风险，10年期美债收益率可能进入4.5%-5.0%区间。

　　Morningstar Wealth首席多资产策略师Dominic Pappalardo更警告，受油价高企、财政赤字恶性循环以及新任美联储主席沃什反对扩表三重因素驱动，10年期收益率升至5%“不足为奇”。

　　美债买家结构生变：价格敏感型投资者主导

　　与此同时，一个重要的因素是美国国债买家的构成发生了变化。过去，大型外国买家——例如对美国拥有贸易顺差的国家——是稳定的购买者，对短期市场波动不太敏感。

　　丁格拉表示，如今的买家明显不同，对价格更为敏感，且通常来自英国、比利时、开曼群岛和卢森堡等金融中心。这些国家是全球各类对冲基金持有美债的主要托管中心，位列美国国债最大的七个非美持有者之中。值得注意的是，英国在去年3月超越中国，成为美国国债的第二大持有国，目前持有近9000亿美元美债。

　　丁格拉指出，这种变化意味着，更高的收益率并不会像过去那样自动吸引买家入场。投资者变得更加谨慎和有选择性，这可能导致收益率在需求回暖之前进一步上行——在找到真正的底部之前，可能会先测试更高的水平。

　　抛售尚未结束，市场面临持续压力

　　ING的加维总结道：“我们还没结束。现在才5月，而通胀率还会更高。”综合来看，美国债市当前正面临通胀顽固、预期调整、买家结构变迁等多重压力。10年期美债收益率突破4.5%后上行空间打开，4.75%甚至更高的水平正在进入视野。长端收益率失去“天花板”约束，叠加价格敏感型投资者主导市场，意味着收益率在找到真正底部之前，可能经历更剧烈的波动。短期内，债市压力难见缓解，所有目光将聚焦于即将公布的通胀数据以及美联储的政策沟通信号。