3月，外国投资者持有的美债总规模下降。进入5月，全球债市的抛售从一场集中于美债的局部调整，升级为跨越北美、亚洲和欧洲的同步共振。其中，通胀数据的全面反弹是引爆本轮抛售的导火索。

　　当地时间5月18日，美国财政部公布的最新国际资本流动报告(TIC)显示，3月外国持有美债规模较上月减少1384亿美元。这是自2月外资美债持仓触及历史高点以来的首次显著回落。与此同时，彭博美国国债指数在3月重挫1.7%，创下2024年以来最惨烈的单月跌幅。

　　以此为缩影，在通胀预期重燃、财政忧虑发酵与地缘冲击叠加的共振效应下，全球债市近几个交易日再现抛售潮。

　　5月18日，10年期日本国债收益率狂飙至2.8%，创下近30年新高；30年期美国国债收益率则一举突破5%的心理关口，为2007年以来最高水平。

　　3月美债遭集中减持

　　根据美国财政部的数据，3月，外国投资者持有的美债总规模从2月的9.49万亿美元降至9.35万亿美元，单月降幅达1384亿美元。其中，美债最大海外持有国日本，持仓减少477亿美元，降至1.19万亿美元；持仓规模位居第二的中国，减少了约410亿美元，降至6523亿美元，为2008年以来的最低水平。更值得关注的是，主要由各国央行构成的外国官方账户，在3月合计减持了1087亿美元美债，占整体降幅的绝大部分。彭博美国国债指数当月下跌1.7%，为2024年以来最大单月跌幅。

　　中银证券全球首席经济学家管涛指出，导致3月份外国投资者美债持仓下降的首要原因是美债收益率上行导致的估值下跌。3月，受能源价格飙升、通胀预期升温的影响，10年期美债收益率大幅上行38个基点至4.32%。管涛解释称，TIC美债数据以市值计量，当收益率上行导致债券价格下跌时，即便投资者未进行任何买卖操作，各国名义持仓规模也会因美债价格下跌而出现被动下降。

　　此外，美以伊冲突引发金融市场剧烈震荡，各国投资者根据市场化原则减持美债以规避风险。美联储托管数据显示，在美以伊冲突爆发后的约五周内，外国官方投资者美债托管持仓累计下降了约815亿美元。

　　各国自身的资金需求也加速了美债减持。中国人民银行金融研究所所长丁志杰分析，霍尔木兹海峡受阻导致海湾产油国原油出口通道中断，石油收入锐减致使财政压力陡增。例如，沙特、阿联酋等当月纷纷减持，通过变现美债弥补财政资金缺口。同时，印度、土耳其等国家本币汇率承压，其央行可能出于汇率干预的目的卖出美债等储备资产。管涛同样指出，部分外国官方投资者出售美债以筹措流动性，来应对财政压力或汇率波动。

　　全球债市风暴

　　进入5月，全球债市的抛售不仅没有缓和，反而从一场集中于美债的局部调整，升级为跨越北美、亚洲和欧洲的同步共振。

　　荷兰国际集团分析师在一份研报中直言：“债券市场的抛售潮是当前全球金融市场最核心的主题。”

　　行情数据显示，截至5月18日，10年期美国国债收益率报4.59%，创年内新高；30年期美国国债收益率触及5.12%，为2007年以来最高值；对利率政策更为敏感的2年期美债收益率已升至3.95%上方，年初至今飙升50个基点，远超30年期20个基点的涨幅，短端借贷成本正以比长债更迅猛的速度膨胀。美国10年期通胀保值国债的实际收益率攀升至2.083%，反映出市场认为美联储目前没有急于降息的空间。纽约ING全球利率与债务策略主管帕德莱克.加维(Padhraic Garvey)对此评论称：“当实质收益率上升时，代表市场认为美联储距离降息还很遥远。”

　　日本债市的压力丝毫不亚于美国。5月18日，10年期日本国债收益率盘中一度攀升至2.8%，为29年以来新高；30年期日本国债收益率则上升至4.1%，创历史新高。

　　欧洲市场同样告急。英国30年期国债收益率已上破5.85%，创1998年以来新高；英国10年期国债收益率大幅升至5.11%，逼近2008年全球金融危机时期的峰值。欧元区方面，德国10年期国债收益率升至3.088%，意大利、法国等财政压力较高的国家10年期国债收益率累计涨幅超0.45个百分点。

　　通胀数据的全面反弹是引爆本轮抛售的导火索。美国3月个人消费支出价格指数(CPI)同比涨幅达3.5%，为2023年6月以来的最高水平；4月CPI同比增速进一步升至3.8%。核心通胀黏性凸显，加之劳动力市场极度紧俏——4月下旬初请失业金人数降至1969年以来最低水平，共同推动市场大幅修正对美联储政策路径的预期。据芝商所FedWatch数据，年内美联储加息的概率已上升至约40%。

　　中东地缘冲突对能源供给端的持续扰动，是通胀预期居高不下的核心变量。2月下旬冲突爆发以来，霍尔木兹海峡在大部分时间对油轮实际上处于关闭状态。布伦特原油价格徘徊于每桶110美元上方，而冲突爆发前仅约70美元。5月中旬，阿联酋一座核电站遭无人机袭击，沙特阿拉伯表示已拦截三架无人机，地缘紧张局势再度升温。市场分析人士认为，危及能源输送的冲击导致全球债券收益率上升而非下降，这与传统“避险买债”的逻辑形成鲜明反差。

　　结构性因素同样不容忽视。东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦指出，主要发达经济体财政赤字持续高位运行，债券供给压力加大，投资者要求的风险溢价相应抬升。

　　日本政府债务占GDP比重已超260%。分析人士称，高市早苗政府推行扩张性财政政策，大幅增加公共投资和社会保障支出，导致新发国债供给大幅扩容，供需失衡。与此同时，日本央行货币政策正常化预期升温，叠加美日利差扩大，引发资金外流。日本央行审议委员增一行近日表示，日本已明显进入通胀阶段，央行将继续根据经济、物价和金融市场的发展态势，逐步上调政策利率。

　　在美国，联邦债务总额已突破39万亿美元，负债率超过GDP的125%。2026财年，美国国债的净利息支出预计将历史性地突破1万亿美元，甚至超过了国防预算。

　　新加坡星展银行高级利率策略师尤金.廖(Eugene Leow)指出：“在中东战火与全球经济韧性的双重夹击下，经济过热的警报已经在G10国家上空全面拉响。目前的情况感觉更像是发达经济体债券领域的一轮轮重新定价，每一个国家，都必须排着队去适应这个更高、更残酷的利率新体制。”

　　在最新一期摩根大通美国国债投资者调查中，国债空头头寸达到13周以来最高水平，显示市场对债市进一步下跌的押注明显升温。

　　 WisdomTree投资策略主管凯文.弗拉纳根(Kevin Flanagan)表示，目前坚持持有浮动利率票据，并维持较低的利率敞口，“宁可晚买，也不要买早了”。他认为美国10年期收益率4.5%的水平“更多是心理关口”，若中东局势再度升级推高油价，收益率可能重新测试去年高点4.62%。