● 本报记者 葛瑶

　　近期，多国气象机构连续上调厄尔尼诺发生概率。中国国家气候中心近日的预测显示，预计5月进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件。

　　历史经验显示，每一轮强厄尔尼诺，往往都是一轮全球大宗商品价格重估的开始。在资本市场上，“天气交易”已经提前升温。棕榈油、天然橡胶、白糖等农产品期货价格率先出现异动，部分资金开始押注下半年乃至2027年的全球供给扰动。

　　为何会影响全球商品市场

　　所谓厄尔尼诺，实际上是赤道中东太平洋海水异常升温的现象。

　　正常情况下，赤道太平洋东冷西暖，信风会将暖水推向西太平洋。但在厄尔尼诺发生时，信风减弱甚至发生逆转，大量暖水向东回流，导致海温异常升高，进而扰乱全球大气环流。气象学上，通常以■3.4海域海温距平作为核心指标，当其连续数月高于0.5℃时，即进入厄尔尼诺状态。

　　从目前监测数据来看，本轮厄尔尼诺正在快速形成。

　　东方证券援引监测数据称，自2026年春季起，各关键海域海温距平已快速由负转正。其中，■3、■1+2等南美沿岸海域增暖明显，■3.4区域集合平均峰值预计达到1.5℃左右，已处于中等强度区间，并存在进一步发展为强厄尔尼诺的可能。

　　相比普通天气扰动，厄尔尼诺最大的特点在于全球联动。东南亚、澳洲、南亚往往出现干旱；南美部分地区则可能遭遇强降雨；北美气候通常偏暖偏湿。由此带来的结果，是全球主要农产品产区的产量、品质与运输体系同步受到影响。

　　而这，也是资本市场高度关注厄尔尼诺的重要原因。

　　谁最易受到冲击

　　近期，市场资金已经开始提前交易厄尔尼诺预期，相关农产品期货波动明显加剧。其中，国内方面，棕榈油期货主力合约4月下旬一度从9400元/吨上涨至9993元/吨，随后又回落至9400元/吨附近；橡胶期货主力合约则从4月低点震荡上行，5月13日一度突破18300元/吨，截至13日累计涨幅已超过8%；白糖期货主力合约走势相对稳健，自4月中旬以来整体维持震荡上行，近期仍运行于5400元/吨附近。

　　从历史规律来看，厄尔尼诺对于不同农产品的影响存在明显分化。

　　其中，东南亚品种往往最为敏感。因此，市场普遍认为，本轮厄尔尼诺中，棕榈油可能是弹性最大的品种。原因在于，全球棕榈油主产区印尼与马来西亚，恰恰位于厄尔尼诺最容易引发干旱的区域。

　　国泰君安期货研究所高级分析师李隽钰表示，棕榈树从花芽分化到果实成熟，周期长达30个-40个月，每个阶段都对水分高度敏感。一旦遭遇持续干旱，未来出油率和单产都会受到影响，而且这种影响通常具有明显的滞后性。

　　也就是说，当前天气异常，真正减产可能并不会立刻体现，而是会在未来数个季度逐渐兑现。

　　而本轮厄尔尼诺强度预期明显高于2023年。彼时，由于印度洋偶极子等因素的对冲作用，东南亚实际减产幅度有限。但目前多家机构认为，本轮厄尔尼诺有望接近2014年-2015年的强厄尔尼诺级别。

　　与此同时，印尼B50生物柴油政策还将进一步推高棕榈油需求。供给收缩叠加需求扩张，使得市场开始提前交易远期供需偏紧逻辑。

　　中信期货认为，当前市场对棕榈油减产预期已逐步升温，结合原油价格及天气因素，可关注油脂板块的战略性多头机会。

　　除棕榈油外，天然橡胶同样被视为本轮厄尔尼诺的重要受益方向。全球天然橡胶高度依赖东南亚供应，而橡胶树对气温、降雨同样十分敏感。

　　长城证券表示，当前全球胶树产能上限已经基本确定，厄尔尼诺可能进一步加速老龄胶树产量衰减。与此同时，中国天然橡胶进口依存度较高，一旦海外主产区减产，将直接冲击国内供应。从库存角度看，国内天然橡胶已逐渐进入季节性去库阶段。截至2026年4月24日，中国天然橡胶社会库存为133.4万吨，环比继续下降。

　　长城证券认为，即便后续割胶积极性提升，如果天气因素导致产量增幅有限，那么橡胶价格上涨持续性仍然较强。

　　东方证券预计，在强厄尔尼诺背景下，天然橡胶未来涨幅有望超过60%。

　　白糖也是典型的厄尔尼诺交易品种。全球甘蔗主产区中，印度、泰国等南亚地区容易在厄尔尼诺期间出现季风减弱、降雨不足，进而影响甘蔗单产。

　　中信期货表示，在当前全球糖市整体宽松背景下，厄尔尼诺可能成为推动未来供应收紧的重要变量。

　　值得注意的是，白糖往往具有较强的金融属性，业内人士认为，一旦天气因素引发市场对于减产的集中预期，价格波动通常会被进一步放大。

　　不只是农产品

　　相比东南亚品种，大豆、玉米等美洲农产品与厄尔尼诺的关系则更加复杂。历史数据显示，厄尔尼诺往往会给美国中西部带来偏暖偏湿气候，对作物生长并不一定是坏事。

　　中信期货认为，厄尔尼诺对于美国和巴西大豆利大于弊，但阿根廷大豆则存在较大不确定性。

　　2023年便是典型案例。当年市场曾提前炒作大豆减产，但由于播种至8月天气总体良好，大豆价格反而大幅下跌。直到9月末，美国局部异常高温干旱出现，市场才重新修正减产预期。

　　因此，多位分析人士认为，对于大豆、玉米等一年一熟作物，不宜简单用“厄尔尼诺=减产”逻辑进行押注。

　　相比长期气候模型，更重要的是实时天气数据。尤其是6月-8月的关键生长期，气温、降雨、土壤湿度等短周期指标，往往比厄尔尼诺本身更能决定价格方向。

　　厄尔尼诺对于大宗商品的影响，并不仅限于农业。在工业品与能源领域，同样存在明显传导路径。

　　市场普遍认为，厄尔尼诺会导致铜等有色金属的供给收缩、需求扩张。一方面，南美部分矿区可能因暴雨、洪涝等因素影响生产与运输；另一方面，高温天气将推升全球制冷需求，进而带动电网投资及铜消费。

　　中信期货认为，这也是近年来基本金属价格整体偏强的重要原因之一。尤其是在全球能源转型与AI基础设施建设背景下，铜本身已经处于长期供需偏紧格局。一旦天气因素扰动供给，价格弹性可能进一步放大。

　　从能源角度看，厄尔尼诺通常意味着更热的夏季。高温天气将明显推升空调制冷需求，从而带动电力负荷上升，对煤炭、天然气等能源价格形成支撑。

　　不过，厄尔尼诺也可能导致冬季偏暖，削弱取暖需求。因此，其对于能源价格的影响，往往呈现“夏强冬弱”的特征。

　　除供给本身外，极端天气还可能影响港口、航运与物流体系。暴雨、洪水、干旱均可能导致港口装卸效率下降、内河航运受阻，甚至影响部分农产品出口节奏。此前巴拿马运河就曾因干旱导致通行能力下降，引发全球航运市场关注。因此，在强厄尔尼诺年份，运输成本波动往往也会成为商品价格的重要变量。

　　后市怎么看

　　从目前市场定价来看，本轮厄尔尼诺交易仍处于预期阶段。

　　但拉长时间线来看，多家机构均认为，2026年至2027年，大宗商品市场可能重新进入“天气市”。

　　东方证券认为，厄尔尼诺对于商品价格的影响通常存在明显滞后性。往往在厄尔尼诺指数达到峰值后一年内，农产品价格波动才会真正放大。预计天然橡胶价格有望上涨60%以上。在择时上建议逢低参与，不急于抢跑天气预期。

　　从方向上看，多家机构认为，农产品确定性最高、弹性最大，其中棕榈油、天然橡胶和白糖是核心看多品种；有色金属受供给收缩和需求扩张支撑，铜和铝值得关注，但需结合宏观需求；能源板块的水电与火电的替代逻辑提供阶段性机会。

　　中信期货建议关注油脂的战略性多头布局，但同时提醒大豆影响不明确、棉花影响分化，需分品种、分产区审慎判断。

　　国泰君安期货表示，厄尔尼诺对不同品种影响的时点差异巨大，东南亚作物需关注减产滞后的兑现情况，美洲作物聚焦即期天气，短期预期交易注意入场点位、滚动操作。

　　值得注意的是，天气交易往往波动剧烈。一旦实际降雨情况好于预期，或者主产区减产程度低于市场担忧的水平，价格也可能快速回落。毕竟，在厄尔尼诺周期里，真正决定商品价格的，不只是天气本身，还有市场对天气的预期变化。