尽管全球市场因风险事件频繁波动，但套利交易——即买入高收益主要货币、卖出低收益货币——正迎来自多年来最佳表现。这反映出多种因素的共同作用，包括外汇市场波动率较低、发达经济体之间存在较大利率差，以及日元未能因中东战争获得避险支撑。

　　十国集团(G10)发达经济体之间显著的利率差，使这些货币之间的套利交易更具吸引力。这与新冠疫情期间全球利率普遍接近零的环境截然不同。花旗集团的测算显示，如果投资者在今年买入利率最高的5种G10货币，同时卖出利率最低的5种货币，即便不使用杠杆，截至目前的回报率也将略高于4%。

　　花旗外汇量化投资解决方案主管Kristjan Kasikov表示：“自全球金融危机以来，(发达市场套利交易)几乎没有赚到钱，因此我们现在看到的这轮上涨相当不寻常。”“在这样一个充满不确定性和市场情绪不断变化的年份里，这一点尤其值得关注。”

　　利率差重新回归市场核心

　　利率差正在支撑一些主要货币。澳大利亚和挪威目前处于加息周期，政策利率均高于4%;英国基准利率略低于这一水平。而日本基准利率不足1%，瑞士基准利率则为0%。

　　今年以来，澳元兑美元已上涨近9%，挪威克朗兑美元上涨10%，英镑兑美元上涨1%。与此同时，尽管日本当局已下场干预，但在高能源成本的拖累下，日元兑美元继续走弱。

　　摩根士丹利预计英镑兑美元将保持稳定，但认为其面临来自澳元和挪威克朗更激烈的竞争，因为后两者是“更优质的套利交易标的”。

　　 Eurizon SLJ Asset Management首席执行官兼联席首席投资官Stephen Jen指出，相较于美国，日本和中国的低利率环境进一步推动套利交易。Stephen Jen表示：“外汇套利交易一直非常受欢迎。不只是短线交易者，收益率差已经足够大，甚至长期资金和企业财资部门也能从中获利。”

　　 RBC BlueBay Asset Management高级投资组合经理Kaspar Hense表示，尽管该机构一直持有澳元和挪威克朗多头头寸，但主要原因在于这些国家是大宗商品出口国，能够受益于原材料价格上涨。

　　汇市波动率处于低位

　　套利交易表现优异，也反映出外汇市场整体较为平静，尽管中东战争导致能源价格飙升、政府债券遭到抛售。波动率通常不利于套利交易，因为汇率波动可能会吞噬利率差所带来的收益。投资者曾在2024年遭遇重创。当时，夏季平静市场中的日元突然大涨，不仅摧毁套利交易，还引发全球股市暴跌。

　　如今，由科技股推动的股市上涨，正在帮助压低股市和外汇市场波动率。全球交易量最大的货币对——欧元兑美元——三个月期波动率目前约为5.6%，低于3月时7.8%的高点。在2025年4月关税冲击期间该指标曾超过9%，而在2022年6月全球央行激进加息时则一度高于12%。

　　美元兑日元波动率目前同样处于低位。尽管日本近期的汇市干预推动日元反弹，但交易员利用这一机会在更高水平卖出日元，因此对套利交易的冲击并不大。

　　 Kristjan Kasikov表示：“日元避险属性的削弱意味着，即便3月风险厌恶情绪大幅上升，也并未真正削弱套利交易表现——而在历史上，这本应会造成明显冲击。”

　　对冲因素

　　长期以来，日元和瑞郎一直是套利交易中的融资货币，但高收益G10货币的逻辑则更为复杂。尽管澳元拥有较高利率，但瑞银外汇策略师Alvise Marino表示，推动澳元上涨的并非传统意义上的套利交易。

　　他表示：“如果投资者只是单纯想赚取两种货币之间的利差，他们更可能会买入巴西雷亚尔或南非兰特这样的货币。”他补充称，G10国家之间的利率差意味着，持有美国资产的澳大利亚投资者，如今在对冲美元贬值风险后仍可获得正收益。这会提升他们进行汇率对冲的意愿，从而形成有利于澳元的资金流。

　　随着美国股市持续上涨，这种逻辑的重要性还将持续，尤其是在市场普遍预期美元将走弱的背景下。法国兴业银行首席外汇策略师Kit Juckes表示：“对于持有美国资产的海外投资者来说，真正的挑战在于对冲汇率风险的成本。”“因此也就不难理解，为何那些由于本国利率较低而拥有更低对冲成本的货币——比如挪威克朗和澳元——目前表现不错。”