能化早评 | 2026年5月12日

　　原油

　　供应端：目前主要因素仍在于美伊边打边谈的节奏和霍尔木兹海峡的开放进程。当前海峡仍然被双方实质性封锁，双方相互间的和谈提案仍然显示出巨大立场差距，因此美国政府的口风已经逐渐转向军事升级。今日特朗普将再次听取军事行动简报，或将重启自由行动护航，并称这是更大军事计划的一部分。但本周特朗普还将访华，或在时间上形成一定干扰。

　　需求：美国就业有韧性，EIA数据显示美国成品油表需仍然较强，但亚洲经济体已经有比较明显的需求破坏现象。

　　库存价差：截至5月1日，EIA原油库存下降231万桶，汽油库存下降250万桶/日，馏分油库存下降129万桶/日，汽油裂解价差继续走强。

　　观点：目前主要矛盾在于美伊边打边谈的进展，一方面成品油缓冲库存在快速消耗，裂解价差快速扩大，另一方面地缘上受消息面影响波动率巨大，若局势再度升级，原油仍有再度大幅上行可能。

　　1、美伊谈判再次僵持，原油反弹。目前霍尔木兹海峡实际通行仍低。

　　2、国内外春检+5月降负荷预期仍在。因海峡持续封闭，亚洲炼厂5月继续降负荷预期仍在，国内5-6月预计开工仍会下降。

　　3、调油预期上升。美汽油裂解利润进入历史高位，且传开始有调油传闻。

　　4、需求出现负反馈，但也存补库空间。终端进入淡季，刚需下降，倒逼下游开工持续下降；但终端原料及成品库存极低，若局势明晰价格企稳后，也有望开启主动补库周期。

　　结论：美伊谈判再次僵持，海峡不通，原油反弹；化工5月去库格局预计保持，且调油预期也在上升，强现实弱预期格局；考虑到战争、海峡从预期到现实仍需要时间，仍维持高位区间震荡判断，建议回调至区间边缘试多。

　　供应端：隆众数据，截止5.8日，开工率58.4%（+2）。中东产能占比19%；亚洲乙烯裂解仍有降负预期；但国内乙烯法持稳，近期煤制开工开始回升。

　　需求端：截止5.8，聚酯开工率80.9%（-0.1）。终端纺织周度开工49.5%（+0.8%）。下游价格传导流畅，新订单偏弱，库存上升；终端目前对高价仍持观望态度，但原料及成品库已较低，局势明朗前刚需为主，后续仍存补库预期。

　　库存端：截至5月11日，华东主港去库6万吨，兑现快速去库中。

　　观点：美伊谈判再次僵持，海峡不通，原油反弹。乙二醇港口去库加速，但也要关注煤头开工回升情况，5月去库情况是关键；若去库较顺，仍有补估值驱动。

　　甲醇

　　甲醇：

　　沿海某MTO装置近期未检修，将延期至6月。

　　1、美伊谈判再次僵持。目前霍尔木兹海峡实际通行仍低。中东占全球17%产能，伊朗、沙特前期互相袭击炼厂，部分产能存短期难恢复预期。伊朗目前少量装置重启，但预计至5月进口难恢复，6月待观察。

　　2、需求负反馈加强。MTO利润尚可，但受限于低价原料将尽负荷下降，关注是否继续采购内地甲醇；传统需求开始明显转下降，将进入淡季。

　　结论：因美伊停火、海峡恢复预期上升，驱动能化大幅回调；但截止目前海峡未能通行，5月去库格局预计保持，强现实弱预期格局；考虑到战争、海峡从预期到现实仍需要时间，暂仍维持高位区间震荡判断。建议回调至区间边缘/低估值，再考虑多配。

　　后续关注：美伊战争情况，海峡通行情况；中东装置情况；MTO装置情况。

　　硅 链

　　1、成本驱动。跟随焦煤节奏；动力煤进入补库期，有支撑。以目前最低硅煤计算成本在8300-9000。

　　2、供应低位，重启预期高。合盛在缓步复产，关注重启情况，西南丰水期即将来临，供应回升概率大。

　　结论：近期盘面持续走强更偏向跟随焦煤。市场炒作内蒙优惠电取消，成本抬升；但实际影响有限，且丰水期西南产量恢复预计提前，整体供增需弱格局仍在加强。仍建议边界位置操作或以期权表达。

　　1、反内卷不及预期。上周再传多晶硅行业会议，但无新进展。此次格局反转的难度更大，反内卷暂难有实质落地，仍预计成本博弈为主。行业主流现金流成本3.5-3.8万元，主流完全成本4.2-4.5万元。

　　2、供需暂缓和，现货难涨；丰水期供应回升预期高。丰水期供应回升预期仍高，下游4月排产大降，5月有小幅改善预期，但暂仍难见持续去库动力，前两周去库主要为库存转移，目前去库再次放缓。

　　3、监管限仓略放松，仓单、库存量仍高。仓单、库存总量超半年需求量。

　　结论：光伏反内卷不及预期。反内卷再次定调较明确，但格局暂难改；当前困境不止在供应端，需求也较弱。丰水期临近，仍存继续下探现金成本驱动；但不过分看空，仍倾向于成本区间博弈，建议边际位置操作或以期权表达。

　　后续关注：反内卷、行业会议情况；多晶硅开工、仓单、库存；下游排产、终端装机情况