从宏观上看，特朗普将访华，市场预期核心利好集中在经贸回暖、市场风险偏好回升、地缘政治压力缓解等，短期支撑风险资产与大宗商品价格。基本面上供应扰动与需求增加并存，有利于未来库存去化。从供应端看，秘鲁政府发布紧急法令，以应对日益严重的全国性能源危机，维护国家能源安全。秘鲁进入能源紧急状态，可能导致的结果是民生优先、工业限电，矿业用电优先级最低。铜矿可能面临减产，中小矿停产的状态。同时，从成本端看，能源成本飙升，将提升铜矿的开采成本。秘鲁铜产量占全球的比重较高，铜矿减产预期和成本上移，将强化铜价支撑。铜原料供应紧张不是孤立事件，当前铜矿供应多重扰动，全球铜矿持续处于供应紧张状态。同时，霍尔木兹海峡航运风险和海外炼厂辅料短缺问题持续扰动全球供应链，刚果(金)、智利等地炼厂面临减产风险。废铜供应压力依然明显，精废价差持续走弱，这将影响冶炼效率。从需求端看，美国AI算力中心建设持续向好，对铜消费带动持续增加。需要关注的是，COMEX和LME铜价差持续扩大，市场对特朗普加征关税的预期增强，全球铜库存可能再次流向美国，美国以外的铜库存面临压力。整体来看，宏观风险偏好回升叠加基本面供应扰动与需求增加驱动，铜价将持续保持坚挺状态。风险点是，美伊谈判进程或加剧价格波动，国内库存增加限制价格向上弹性。(国泰君安期货)