在经历地缘冲突脉冲后，黄金于4700美元/盎司关口震荡，近期核心叙事从“避险溢价”向“金融属性定价”回归。隐含波动率从高位回落至相对低位，标志着市场进入博弈下一阶段货币政策信号的静默期。

　　在美元信用走弱的长期叙事依然稳固的背景下，短期的流动性挤压与鹰派预期反而为中长期配置提供了左侧布局窗口。投资者可通过黄金ETF（518800）、黄金股ETF（517400）捕捉金价震荡中枢抬升带来的趋势性机遇。

　　沃什“鹰鸽交织”：修正极端降息预期，关注“截尾通胀”新框架

　　上周凯文·沃什的国会听证会释放了较为复杂的政策信号，核心在于重塑货币政策框架并修正市场的极端宽松预期。

　　“截尾平均通胀”是最大变量。 沃什明确提出应更多关注剔除价格波动最大项目的通胀指标。在当前原油供给冲击频发的背景下，这一调整意味着美联储或选择“善意忽视”由供应链中断引发的临时性价格飙升。相较于当前紧盯核心PCE的框架，这属于极致鸽派的解读，暗示即便油价高位震荡，只要未形成全面传导，美联储仍有降息空间。

　　“降息+缩表”组合拳暗示结构性宽松。 沃什倾向于以利率工具为主导，逐步缩减资产负债表。这表明未来货币政策可能呈现“价松量紧”的非典型路径，既通过降息降低持有黄金的机会成本，又缩减流动性抑制风险资产泡沫。对于黄金而言，降息预期回升将直接利好其金融属性，而缩表导致的流动性偏紧可能制约短期上行斜率，但难改中期向好的方向。

　　地缘扰动下的“中间变量”逻辑强化金价韧性。 申万宏源研究指出，当前金价与油价、美债收益率的联动关系呈现清晰路径：冲突升级→油价暴涨→通胀担忧→降息推迟→实际利率上行→股金同跌；局势缓和则或将呈现反向修正。沃什上台后的政策路径若如预期般偏向宽松，一旦美伊冲突边际缓解，实际利率下行将推动金价重回上行周期。

　　资料来源：申万宏源研究

　　“超级央行周”直面压力测试：实际利率回升压制短期估值

　　本周迎来美联储、欧央行、日央行等重磅利率会议，是黄金金融属性的核心压力测试窗口。

　　实际利率与美元指数中枢上移构成短期压制。 近期10年期美债收益率升至4.3%附近，实际利率同步回升至1.89%，加上美伊冲突推升油价、强化通胀黏性，市场对美联储维持高利率的预期有所巩固。

　　中国ETF持仓回升显韧性，长线资金逆势布局。 尽管短期金价承压，但申万宏源数据显示，国内黄金ETF累计流入额快速回升并再度逼近历史高位。这表明配置型资金在高位虽有所减持，但在回调后的承接意愿依然强劲，为金价提供底部韧性。

　　需要注意的是，尽管二季度货币政策缺乏宽松空间可能限制黄金反弹空间，但沃什上台后政策路径存在较大预期差。当前市场定价2027年9月才可能降息，若沃什政策框架更快落地，降息预期向上修正将构成潜在重大利好。

　　短期噪音不改黄金长牛，黄金ETF（518800）、黄金股ETF（517400）把握黄金长期机遇

　　短期看，美伊局势反复与流动性扰动仍在，金价或继续震荡寻底并等待降波完成后的方向选择。但中长期核心逻辑不仅未被破坏，反而在不确定性中持续强化。

　　央行购金与法币信用走弱是压舱石。 全球央行2026年一季度净购金持续，欧元区在美伊冲突后大幅增持43.2吨。黄金占我国储备资产仅约10%，相比欧美仍有巨大潜在上行空间，长期的供需格局对金价中枢构成强力支撑。即便面临短期流动性冲击，央行购金仍是最稳定的托底力量。

　　资料来源：申万宏源研究

　　针对黄金投资，黄金ETF（518800）底层资产对应实物黄金，黄金储备存放于上海黄金交易所金库，净值走势与黄金价格直接对标。

　　投资者参与黄金投资的方式多种多样，包括实物黄金、首饰金条、黄金期货、黄金ETF等，而黄金ETF（518800）目前具备显著的投资优势。原因在于，去年11月国家出台了黄金税收新政，新政核心规定，通过交易所提取实物黄金需缴纳增值税；而通过黄金ETF（518800）进行非实体化投资，所对应的黄金资产同样存放于交易所金库，且无需实际提取，因此可免征增值税。

　　黄金股ETF（517400）作为布局黄金产业链的工具型产品，兼具金价弹性与股票市场流动性优势，适合希望通过权益市场参与黄金行情的投资者进行阶段性配置或中长期布局。

　　对于投资者而言，在短期波动与长期确定性之间，黄金板块的配置窗口正在打开。通过黄金ETF（518800）、黄金股ETF（517400）进行布局，既可捕捉短期地缘冲突催化的交易机会，也可作为长期配置黄金产业链的核心品种。