上证报中国证券网讯(记者李雁争)当前全球地缘政治局势扑朔迷离，石油石化行业的投资逻辑何在？南方国证石油天然气ETF(159026)基金经理杨恺宁近日在接受上海证券报记者专访时表示，短期消息面扰动难以把握，投资者应抓住两个确定性结论——油价中枢上行和全球资本开支大幅增长。而从中长期看，在“反内卷”政策下国内新增产能显著放缓，叠加全球制造业PMI有望在2026年共振上行，石油石化行业正迎来一轮需求驱动的景气周期。

　　短期冲突带来确定性：油价中枢抬升，资本开支扩张

　　“短期局势扑朔迷离。”杨恺宁认为，与其追逐瞬息万变的冲突进展，不如抓住两个高度确定的结论。

　　第一，油价中枢已经上移。冲突发生前，全球制造业已处于复苏进程中，石油石化行业供给本就偏紧。冲突发生后，部分炼化产能和油井遭到破坏，运输通道中断导致减产停产，这些影响短期内难以逆转。“不管谈判结果如何，这部分成本都会加在油价上。”杨恺宁判断，油价短期内不可能回到冲突前的水平。

　　第二，全球能源安全将促使资本开支大幅增长。此次冲突暴露了各国对霍尔木兹海峡封锁预案的不足。预计未来欧洲北海油田将复产增产，中东国家也将建设替代管道以摆脱对海峡的依赖。全球油气公司的资本开支预计将大幅增长，这直接利好油服和工程企业。而国内相关企业在成本端具有明显国际竞争力，有望获得更多订单。

　　杨恺宁提到，3月中下旬市场因非理性情绪导致石油板块明显回调，但我国石油石化龙头企业战略储备丰富，油价高位对中上游标的利好明显，市场因流动性原因可能存在错杀情况。目前前期过度宣泄的情绪已回归合理区间，部分标的存在明显的布局机会。

　　在具体环节上，油运是冲突最直接利好的板块——油轮每滞留一天都要支付额外租金，运费收入大幅增加。上游开采端与油价正相关，原油均价每上行10美元，对应上游龙头企业净利润百亿级增长。炼化端则相对复杂：油价上涨过快会增加成本，但国内炼化企业相对日韩等国具有供应链和储备优势，有望在海外产能短缺背景下实现份额扩张。

　　中长期逻辑：“反内卷”优化供给，需求端迎多重共振

　　“投资石油石化行业，必须撇开短期扰动，聚焦中长期趋势。”杨恺宁强调。

　　供给端，国内“反内卷”长期战略下，油气新增产能显著放缓。自2021年以来，国家没有再新批炼油项目。随着老旧产能持续出清，行业供需结构得到明显优化。与此同时，全球主要产油国中，美国页岩油产量自2021年后进入瓶颈期，欧佩克重新掌握了市场话语权。主要产油国的财政平衡油价约在80美元/桶，这为油价提供了“下有底”的支撑。

　　需求端，多重积极因素正在汇聚。从制造业PMI周期看，3至4年一轮的周期显示，2026年全球主要经济体有望迎来PMI共振上行。国内方面，PPI已转正，CPI有进一步回暖趋势，二手房交易出现企稳迹象。杨恺宁认为，今年对国内需求不悲观。

　　 AI发展为石油行业带来了显著的新增需求。算力的物理瓶颈之一是能源，而目前化石能源仍是主要供给来源。全球电网建设和能源供应扩张，客观上增加了对石油的需求。同时，全球不确定性上升背景下，各国可能采取“黄油加大炮”战略，同时增加民生和军工支出，这也将拉动石油消费。

　　从下游化工行业看，景气度自2025年下半年已明显上行。石油石化作为化工上游，周期通常滞后半年到一年，当前正是周期启动的布局阶段。以石脑油价差衡量的石化景气度，大约8至10年一个周期。上一轮底部在2012年，顶部在2017年，此后下行，2022年达到低点后开始回升。杨恺宁判断，这一轮上行可能持续到2027年左右。

　　行业结构性特征：上游受益油价，炼化有望输出产能

　　杨恺宁进一步分析了石油石化产业链各环节的不同逻辑。

　　上游开采端与油价正相关最为直接，油价上行带来的业绩弹性显著。当前上游企业与中下游企业出现同涨同跌，这不符合行业基本逻辑，更多是市场恐慌交易的结果，存在错杀机会。

　　炼化端则呈现复杂的结构性机会。一方面，油价过快上涨对炼化构成成本压力；另一方面，海外炼化产能面临短缺——日韩等国石脑油储备不足，北美部分炼厂因安全事件停产。在此背景下，国内炼化企业若能在供给端可控，有望实现产能输出。国内炼化行业供需结构已明显改善。

　　从估值对比看，国内龙头企业相较国际能源公司有20%-50%的折价，而生产成本和结构具有明显优势，存在估值修复空间。从股息率看，行业龙头分红稳定，对保险等长期资金具有较强吸引力。

　　杨恺宁总结，本轮石油石化行情与2022年俄乌冲突时有本质不同：当时油价虽上行，但相关公司股价并未明显上涨。而本轮自2025年以来，国内需求已明显回暖，通胀回升，属于需求强支撑的行情，有望带来更大的上行弹性。“我们正站在一个需求驱动周期的起点上。”他说。