本文作者：

　　银河期货研究员 郭超

　　期货从业证号：F03119918 投资咨询证号：Z0022905

　　第一部分 前言概要

　　随着中东冲突对于煤炭扰动钝化，4月上旬焦煤回归基本面逻辑，同时焦煤05合约交割压力较大，带动双焦价格下行。中旬小幅反弹，但走势仍较为纠结。基本面上，焦煤无明显矛盾，国内煤炭产量稳中有增，进口蒙煤持续处于高位，焦煤供给无虞，需求端，铁水产量逐步见顶。盘面的波动主要是资金、情绪、预期以及下游阶段性补库等带来的扰动。

　　短期看，纯基本面驱动的行情空间有限，后续市场更多会受资金流向、市场情绪变化以及下游钢厂阶段性补库行为带动，阶段性扰动会明显增多。叠加海外地缘局势持续动荡，全球能源品价格中枢，较中东冲突爆发前已有显著上移，外围溢价持续存在。当前焦煤品种估值相对合理，下方成本支撑扎实，价格深跌空间被锁住，但中期维度来看，需求复苏力度仍有不确定性，上行约束依旧存在，不宜过度高估本轮上涨高度，行情反复波动特征较强，灵活调整节奏、以波段布局思路为主更为合适。

　　策略推荐：

　　1.单边：矛盾不突出，节奏大于趋势，5月份焦煤09合约参考运行区间【1150，1350】，焦炭09合约参考运行区间【1750，1920】。依然以宽幅震荡看待，波段性机会较多，趋势性大涨大跌机会较少。

　　2.套利：多焦煤空焦炭。

　　3.期权：焦煤卖出宽跨。

　　风险提示：

　　上行风险：地缘冲突进一步加剧、钢材需求超预期；

　　下行风险：地缘冲突明显缓和、煤炭产量同比增幅明显。

　　第二部分 基本面情况

　　一、4月双焦价格先跌后涨，宽幅震荡，趋势不明显

　　随着中东冲突对于煤炭扰动钝化，4月上旬焦煤回归基本面逻辑，同时焦煤05合约交割压力较大，带动双焦价格下行。中旬小幅反弹，但走势仍较为纠结。基本面上，焦煤无明显矛盾，国内煤炭产量稳中有增，进口蒙煤持续处于高位，焦煤供给无虞，需求端，铁水产量逐步见顶。盘面的波动主要是资金、情绪、预期以及下游阶段性补库等带来的扰动。

　　现货端来看，焦煤现货价格跟盘面走势基本一致，上旬下跌，下旬小幅上涨，整体波动不大。焦炭现货表现稳中偏强，月初第一轮上涨落地，中旬第二轮上涨落地，月底主流焦企提涨第三轮。

　　整体来看，无论是盘面还是现货，波动主要来自情绪及阶段性补库等影响，并非供需基本面发生实质性变化，所以盘面的表现也较为纠结，波动较大，但无明显趋势。

　　二、国内煤炭产量较为稳定，压舱石作用显现

　　（一）1-3月原煤产量同比增长0.1%

　　根据国家统计局数据，3月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比持平；日均产量1421万吨。1-3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长0.1%。炼焦煤方面，根据汾渭数据，2026年1-3月份年全国炼焦精煤产量11725万吨，同比基本持平；其中山西炼焦精煤产量5493万吨，同比下降0.7%。

　　（二）在全球动荡之下，国内煤炭压舱石作用显得更为重要

　　当前全球能源市场正经历多重不确定性冲击，中东地缘冲突持续搅动国际原油、天然气价格，推升能源市场整体风险偏好；同时，印尼作为全球最大动力煤出口国之一，计划削减煤炭产量并探讨上调出口税的可能性，虽具体落地节奏尚存不确定性，但已显著强化市场对全球煤炭供应收缩的预期。在此背景下，国内煤炭作为保障能源安全的“压舱石”，其战略地位进一步凸显。面对外部环境的复杂变化，我国对煤炭产能、产量的调控思路，成为稳定国内能源供应、平抑价格波动的核心抓手。

　　从政策导向来看，在全球能源市场波动加剧的背景下，政府部门大概率会维持煤炭产能的合理规模，不会过度限制煤炭产量。一方面，国内煤炭产能储备充足，具备较强的供应调节能力，能够有效对冲外部供应端的不确定性；另一方面，保障国内能源安全稳定运行是核心目标，适度的产量支撑有助于稳定国内能源市场秩序，避免因外部冲击导致能源供应紧张。这一调控思路，本质上是通过稳定国内供给，对冲国际能源大涨带来的外溢影响。

　　国际能源价格上涨对国内煤炭市场的影响，更多体现在情绪层面而非基本面驱动。短期来看，市场情绪升温可能带动煤价出现阶段性上行，但大幅上涨的基础并不牢固。国内煤炭市场的供需格局整体保持平衡，产能调控能力较强，政策层面也不会放任煤价脱离合理区间。即便短期受情绪推动价格走高，也难以形成持续大涨的趋势；后续煤价走势仍将回归供需基本面，随着国内供应的稳定释放，价格大幅波动的风险相对有限。

　　三、1-3月进口蒙煤同比大增，对焦煤上涨空间形成压制

　　（一）1-3月进口焦煤同比增长17.6%

　　海关总署数据显示，2026年1-3月年中国进口炼焦煤3225万吨，同比增加482万吨，增幅为17.6%。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为58.0%，27.5%，5.9%，0%，6.5%，进口蒙煤与俄煤合计占比达85.6%。具体看，其中进口蒙煤1871万吨，同比增加72.2%；进口俄罗斯煤888万吨，同比增加10.0%；进口加拿大煤190万吨，同比下降35.5%；进口美国煤0万吨，同比下降100%；进口澳大利亚煤209万吨，同比增长8.8%。

　　（二）进口蒙煤呈现高通关车次、高库存的双重特征，关注下游实际承接能力

　　4月甘其毛都口岸蒙煤通关车次主要在1300-1600车高位震荡。当前进口蒙煤呈现出高通关车次、高库存的“双高”特征，这对国内焦煤现货及期货盘面的反弹高度形成了显著制约。蒙煤通关车次持续维持高位，稳定的增量供应有效缓解了市场对海外供应收缩的担忧。持续的高通关量意味着蒙煤对国内市场的补充作用持续显现，为国内焦煤供应提供了坚实的支撑，从而一定程度上削弱了价格上涨的供应端驱动。

　　4月中旬市场流传“蒙古国缺油导致煤矿生产与装车受限”的说法，经多方核实与资料查证，实际影响十分有限，蒙煤对中国进口仍将维持高位。

　　蒙古国矿山开采、煤炭运输几乎全依赖柴油设备，汽油仅用于民用车辆，与煤矿生产关联度低。该国成品油90%以上从俄罗斯进口，其中柴油占矿山用油的绝对主力。2026年4月1日起俄罗斯实施的汽油出口禁令，明确不涉及柴油。更关键的是，2024年9月蒙俄签署石油产品合作协议，蒙古获永久豁免权，不受俄汽油禁令影响。工业端柴油供给具备稳定保障，不存在实质性短缺风险。虽然柴油供给无忧，但油价抬升将小幅增加矿山开采、煤炭运输的综合成本，对于煤价也有一定支撑。

　　综合来看，蒙煤高通关与高库存的叠加效应，从供应层面直接限制了焦煤现货与期货盘面的反弹空间。市场价格走势将更多回归供需基本面，焦煤价格缺乏大幅上行的核心支撑，后续反弹高度将受到明显制约，市场整体以震荡运行为主。

　　四、4月焦炭供需较为平衡，利润尚可

　　4月焦企产能利用率小幅上升，焦炭供需平衡。4月24日独立焦企全样本产能利用率为75.48%，月环比上升0.62%，同比上升0.12%。4月焦炭价格上涨两轮，同时于化工产品价格处于高位，焦炭副产品盈利水平明显提升，焦企普遍处于盈利状态，利润尚可。根据Mysteel数据，4月24日全国平均吨焦盈利61元/吨；山西准一级焦平均盈利102元/吨，山东准一级焦平均盈利103元/吨，内蒙二级焦平均盈利41元/吨，河北准一级焦平均盈利102元/吨。

　　五、4月铁水产量逐步回升，预计5月高位震荡

　　进入4月，随着下游钢材成交稳步回暖、钢厂盈利出现边际修复，国内高炉生产意愿明显抬升，铁水产量同步迎来阶段性回升。目前高炉铁水产量水平已恢复至相对高位，多数钢厂进一步提产的主动意愿偏弱。4月24日Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量239.32万吨，环比上月底上升8.23万吨，同比去年减少5.03万吨。

　　结合现实约束来看，一方面终端需求复苏力度仍偏温和，另一方面原料成本高位压制钢厂利润，叠加环保、检修等常态化管控因素制约。综合来看，当前铁水增量空间已基本释放完毕，后续继续上行的动能不足，短期大概率维持高位震荡，进一步大幅回升的空间相对有限。

　　煤矿端利润保持高位，对原料价格形成较强支撑，后续需重点关注产业链利润分配变化与钢材实际需求修复节奏。若终端需求未能明显改善，成本传导难以有效打通，煤焦钢价格继续上行的空间有限，整体仍以震荡为主，行情回归基本面定价逻辑。

　　六、整体库存中枢维持稳定，对市场价格的扰动相对有限

　　4月份，焦煤、焦炭整体库存变动幅度有限，未出现明显单边趋势，焦煤呈现小幅去库态势，焦炭则小幅累库，整体维持相对平稳格局。具体来看，焦煤库存结构呈现分化特征，上游煤矿库存小幅累积，下游钢厂及焦化企业库存则小幅回落。下游企业库存变动呈现明显的阶段性特征，核心跟随焦煤价格涨跌调整，没有形成持续累库或去库的趋势，多为短期按需调整，库存波动幅度相对温和。

　　预计5月份焦煤整体库存变动仍将保持平缓，大概率延续4月份的小幅波动态势，不会出现大幅累库或去库的情况。下游钢厂、焦化企业仍将延续这种阶段性补库、阶段性去库的操作模式，跟随价格节奏灵活调整库存水平，整体库存中枢维持稳定，对市场价格的扰动相对有限。

　　第三部分 后市展望与策略

　　短期看，纯基本面驱动的行情空间有限，后续市场更多会受资金流向、市场情绪变化以及下游钢厂阶段性补库行为带动，阶段性扰动会明显增多。叠加海外地缘局势持续动荡，全球能源品价格中枢，较中东冲突爆发前已有显著上移，外围溢价持续存在。当前焦煤品种估值相对合理，下方成本支撑扎实，价格深跌空间被锁住，但中期维度来看，需求复苏力度仍有不确定性，上行约束依旧存在，不宜过度高估本轮上涨高度，行情反复波动特征较强，灵活调整节奏、以波段布局思路为主更为合适。

　　策略推荐：

　　1.单边：矛盾不突出，节奏大于趋势，5月份焦煤09合约参考运行区间【1150，1350】，焦炭09合约参考运行区间【1750，1920】。依然以宽幅震荡看待，波段性机会较多，趋势性大涨大跌机会较少。

　　2.套利：多焦煤空焦炭。

　　3.期权：焦煤卖出宽跨。

　　【风险提示】

　　上行风险：地缘冲突进一步加剧、钢材需求超预期；

　　下行风险：地缘冲突明显缓和、煤炭产量同比增幅明显。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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