宏观&金工早评 | 2026年4月22日

　　股 指

　　A股昨日小幅震荡，四大股指涨跌不一，两市成交量放量到2.41万亿。

　　外围环境上，美国伊朗在停火截止日期未能实现谈判，战事仍然有再度升级可能。

　　行情结构上，科技券商等板块回调，煤炭等传统板块领涨。因多支AI产业链明星标的一季报财报不及预期，引发了板块回撤。

　　3月PMI显示国内生产仍在继续扩张，国内出口制造有韧性，内需仍然偏疲软，但原料上涨已经显著挤压企业利润，因此能源危机的消退有助于缓解国内企业盈利压力。3月社融数据略不及预期，财政融资和居民融资力度均出现同比下滑，显示实体经济融资需求偏弱。但token需求开始陡峭增长，算力开始出现明显紧缺，科技行业存在局部景气。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于ai需求扩散开始从最终端拉动行业需求，从而加强科技牛，主要干扰仍然是美伊战争，谈判若失败仍可能导致油价大涨衰退预期重燃。

　　贵金属

　　贵金属周二走势偏弱，主要受到美伊谈判局势的影响，油价反弹带动美债利率和美元指数小幅回升，贵金属上行驱动受限后出现回落，且纳斯达克指数结束“13连涨”，贵金属承压。

　　市场对于美联储降息预期有所回落，一方面受到油价走势反复的影响，另一方面美联储主席提名人沃什的表态相对谨慎，其表示生活成本可能是更紧迫的问题；需要根本性的政策改革；需要新的通胀框架，他将独立做出货币政策决策，不会受美国总统特朗普的任何建议或压力影响。不过特朗普在最新的采访中表示，如果新任美联储主席不降息，会感到失望。相对谨慎的沃什表态为后续的货币政策预期增加不确定性，其讲话期间，贵金属跟随权益市场出现回落，这也显示出市场的谨慎定价。

　　美伊局势仍是行情的主要影响因素，特朗普于当地时间周二宣布延长停火期限，维持海上封锁并等待伊朗提交统一谈判方案。而伊朗媒体回应特朗普延长停火期限：伊方并未要求延长停火期限；伊朗议会议长顾问称特朗普此举毫无意义，封锁持续就等于轰炸；伊朗武装部队回应：若遭侵略，将立即以强大力量打击预定目标。上周市场从“交易战争风险”，切换成“交易战争结束”，利空消息的脱敏；但随着实际进展缓慢且临近“两周的停火到期日”，市场再次出现分歧消息影响市场，特朗普再次开始“极限施压”，这一定程度上使得上周过度反弹的市场出现反弹疲态；美股也因此出现一定程度的回落，从而抑制市场情绪和流动性预期；贵金属短期受到上行抑制。

　　美国3月零售销售月率录得1.7%，为2023年1月以来最快增速，高于市场预期的增长1.4%，加油站收入和无店面零售的大幅增加是主要原因。需要注意的是，这些数据未考虑通货膨胀因素，而3月份的销售额增长主要得益于汽油消费的大幅上行，而剥离加油站汽油消费，零售销售增长仅为0.6%。总体而言，美元指数小幅走高，贵金属受到一定抑制。

　　综合而言，近期反弹仍基于市场对于战争预期的定价出现反转，而昨日再次出现的极限施压再次修正市场。未出现明显实际落地的谈判信息前，反弹趋势受到上方压力。当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，短线高波下，维持长期向上。

　　国 债

　　国债期货全线上涨，TL主力合约涨0.41%报113.780元，创2025年12月3日以来新高，T主力合约涨0.05%报108.755元；股市窄幅震荡，上证指数微涨0.07%，人民币兑美元收报6.8165。全天呈现股债双牛（债强股稳）格局，现券长短端收益率均下行，超长端下行幅度显著大于短端，期限利差进一步走平。

　　早盘受隔夜美伊停火协议即将到期且复谈前景不明的影响，避险情绪有所升温。10年活跃券260005平开于1.756%后出现短暂上行至1.758%。央行继续开展50亿元地量逆回购，资金面维持极度宽松态势。随后国债期货高开并震荡走强，带动现券收益率下探，10Y国债一举突破1.75%关口。午后A股探底回升，止盈情绪一度令现券收益率回调至1.75%附近，但国债期货尾盘再度拉升，基金和银行的强劲买盘主导市场，10Y国债最终下行1.5bp收于1.741%，30Y国债（2500006）更是大幅下行2.2bp至2.246%，全天多头情绪持续发酵。

　　资金面延续极度宽松。央行开展50亿元7天期逆回购，单日净投放40亿元。在充沛的流动性支撑下，资金利率极低，DR001微涨0.04bp至1.217%，DR007下行0.81bp至1.3271%，1个月期Shibor继续下行创2020年6月以来新低。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行的地量操作完全对冲到期，默许了当前资金面的“水漫金山”状态，这为债市（尤其是中短端）提供了坚实的安全垫，并驱动机构通过加杠杆和拉久期来增厚收益。微观结构上，基金与银行成为长端和超长端的主要买盘，吸收了保险和券商的卖盘，反映出在“资产荒”及同业存款利率下调预期下，广义基金和银行自营的配置需求极为强劲。当前利多因素集中于资金面的绝对宽松、同业存款降息预期引发的“比价效应”以及地缘局势不确定性带来的避险需求；利空则在于长端绝对点位不断创出新低后积累的止盈压力，以及潜在的政府债集中供给。预计短期债市将在“钱多”逻辑的主导下维持偏强震荡。

　　基 差

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