山西证券发布研报称，美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前动力煤已进入淡季，煤价表现淡季不淡，符合该行前期判断。考虑海外不确定性和国内反内卷煤价中枢继续看涨。当前库存不断去化，若海外持续偏紧，旺季煤价上涨或将超预期。

　　山西证券主要观点如下：

　　供给

　　2026年前3月原煤供应稳定。2026年前3月，原煤累计产量实现12.03亿吨，同比增0.1%，3月当月原煤实现4.41亿吨，同比增0.0091%。

　　需求

　　2026年前3月终端需求边际回升，下游需求呈现分化。2026年前3月固定资产投资同比增1.7%，其中制造业投资增4.1%、房地产投资降11.2%。2026年前3月火电累计增速实现3.7%;焦炭累计增速实现2.4%;生铁累计增速实现-2.9%;水泥累计增速实现-7.1%。3月火电增速实现4.2%;焦炭增速实现3.7%;生铁增速实现-3.3%;水泥增速实现-21.00%。

　　进口

　　前3月煤炭进口同比小幅增长，2026年2月进口收缩。2026年前3月进口量累计实现11628万吨，同比增1.3%。3月当月实现3906万吨，同比增0.84%，环比增26.23%，

　　价格

　　前3月煤炭价格中枢整体抬升，3月当月走势分化。2026年前3月山西优混5500动力煤、天津港二级冶金焦均价较去年全年中枢均有不同程度抬升，其中京唐港主焦煤中枢抬升幅度最大。3月煤价走势呈现分化，其中动力煤较前两月大幅提升，呈淡季不淡。

　　点评与投资建议

　　海外局势呈现高不确定性，利好煤炭。2026年以来的海外不确定性主要来自印尼减产和美伊冲突。印尼方面，RKAB批复符合市场预期，尽管未来或有灵活上调的操作空间，但全年仍然看减产，主要关注二季度产量释放情况和中国夏季需求。预计全年印尼煤对华出口量的缺口需要其他供应方弥补。美伊冲突方面，市场对油价的预期波动较大，现货油价仍处较高区间，利好国内煤化工品种，进而提振国内动力煤需求。

　　煤价淡季不淡符合预期，看好旺季表现。当前动力煤已进入淡季，煤价表现淡季不淡，符合该行前期判断。考虑海外不确定性和国内反内卷煤价中枢继续看涨。当前库存不断去化，若海外持续偏紧，旺季煤价上涨或将超预期。

　　风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加。