核心观点

　　估值：现货中性，盘面估值中性

　　产业链利润变动不大：吨煤利润持稳，吨焦利润略有收窄，钢材即期利润环比变化不大。基差方面，螺卷05合约基差环比收窄，整体处于中性水平。绝对估值上，螺纹主力10合约仍位于华东长流程成本下方，近月05合约上方压力或在华东独立电炉谷电成本与长流程成本一线。

　　驱动：供给增量有限，节前补库或加速去库

　　供需：需求继续释放，库存降幅扩大。铁水产量增速放缓，需求达峰尚待验证，叠加五一节前补库需求，短期产业驱动有所增强。

　　成本：补库预期支撑成本，节后或下移。铁矿方面，钢厂补库带动港库持续下降，现实支撑较强；煤炭方面，焦炭第二轮提涨即将全面落地，节前下游焦企仍有补库预期，短期煤焦现货支撑较强，但需警惕节后需求见顶导致成本支撑下移。

　　总结：短期来看，钢材需求继续释放，库存降幅扩大，叠加节前下游补库及钢材出口尚显韧性，钢材去库或进一步加速。下游需求支撑原料补库，带动产业链正循环，成本端获得支撑；加之近期“反内卷”升温，供给约束预期增强，钢价重心有望上移。但估值压力制约上行空间：螺纹05合约上方压力3135-3165元/吨，10合约压力3180-3210元/吨。节后需警惕供给约束未能兑现、需求见顶带来的供需矛盾加大及库存压力下的回调风险。操作上，基于节前补库逻辑，建议回调短多，不宜追高。

　　关注点：铁水产量、钢材需求拐点

　　研报

　　01

　　现货估值中性，盘面估值中性

　　从黑色产业链利润角度来看，近期黑链上下游利润变动不大。截止4月17日当周，吨精煤利润持稳；吨焦利润略有下降；以螺纹热卷冷轧为代表的主流钢材品种吨钢即期利润环比变动不大，或预示着短期下游钢材需求尚可支撑钢厂利润。

　　从基差表现看，螺卷05、10合约基差环比略有下降。现实需求整体仍处于释放当中，叠加节前补库预期支撑驱动钢材基差略有收缩。从基差季节性角度来看，螺卷基差整体处于近些年中性水平。

　　从静态估值看，螺纹钢主力10合约接近华东独立电炉谷电成本，仍处于华东长流程螺纹生产成本下方，绝对估值中性。据富宝资讯，截至4月17日，华东独立电炉平电成本3245元/吨，谷电成本3134元/吨(各地区独立电炉谷电平均成本3157元/吨)，华东长流程螺纹钢生产成本3163元/吨。建材需求达峰尚待跟踪，考虑到节前补库预期，短期近月螺纹05合约估值或有所上移(预计回升至华东独立电炉谷电成本与华东长流程成本之间)。

　　02

　　驱动：供给增量有限，节前补库或加速去库

　　铁水产量增量收窄，叠加钢厂盈利率转降，短期铁水增量空间有限。与此同时，钢材需求继续释放，库存降幅再度扩大，产业驱动有所增强。考虑到五一节前下游补库需求及出口韧性，钢材库存去化或进一步加速。在成本支撑下，短期钢材价格重心有望上移。

　　(一)供需驱动：需求继续释放，库存降幅扩大

　　钢厂盈利率环比有所下降，日均铁水产量接近240高位，短期铁水产量增量或有限。Mysteel调研显示，截至4月16日，247家样本钢厂日均铁水产量为239.5万吨，环比增加0.12万吨；样本钢企盈利率为47.62%，环比下降0.43个百分点。同比来看，日均铁水产量较去年同期的240.12万吨较为接近。

　　从Mysteel五大品种看，需求继续释放并创年内新高，后期需关注表需拐点。同比来看，五大品种表需下降4.75%，降幅大于铁水产量降幅，显示钢材需求整体仍有待改善。从时间节点来看，五一假期临近，下游或有一定的补库需求，短期需求对盘面支撑较强。

　　从钢材需求驱动看，各主要板块表现分化：地产方面，销售对新开工的指引依然偏弱，但土地成交有所改善，新开工或将企稳；基建方面，地产下行背景下，基建投资与螺纹钢表需走势一致，后期需关注基建增速韧性；制造业方面，PPI回升背景下，工业企业利润仍承压，BCI企业投资前瞻指数未明显回升，或预示下游补库力度有限。

　　从钢材直接出口看，出口动能虽有所回落，但钢厂出口接单量改善，短期出口仍具韧性。最新数据显示，32港钢材出港量为327.27万吨，环比增加56.29万吨；热卷内外价差由前周的108.6元/吨收窄至95.7元/吨。样本钢厂出口接单方面，截至4月13日当周，接单量为72.8万吨，环比增加20.52万吨，单周接单量创年内新高。另据Mysteel数据，截至4月2日当期，31家样本钢厂钢坯手持订单量为178.6万吨，环比改善明显。

　　从库存来看，压力尚未完全解除。Mysteel数据显示，当前五大品种总库存较去年同期+11.36%，在需求偏弱(同比负增长)背景下，库销比同比+16.91%。铁水产量尚处高位，供应压力仍有待需求超预期释放来缓解。

　　(二)成本：补库预期支撑成本，节后或下移

　　从铁矿石库存结构来看，钢厂进口矿库存环比有所增加，钢厂略有补库；港口铁矿石库存延续下降，铁水产量尚未转降背景下，现实刚性需求支撑仍强。

　　焦炭方面，第二轮提涨落地在即，后期关注高价原料向下游的传导。

　　炼焦煤方面，国内产地煤矿开工稳中有增，但6月安全生产月或使供应有所收缩。当前下游尚未集中补库，铁水产量维持高位，节前补库预期仍存。需警惕能源成本上升带动运费大幅上涨，挤压蒙煤贸易利润，进而对蒙煤进口形成压制(2026年1-3月我国自蒙古国进口炼焦煤占比达58%)。

　　03

　　总结：产业驱动增强，估值重心上移

　　短期来看，钢材需求继续释放，库存降幅扩大，叠加节前下游补库及钢材出口尚显韧性，钢材去库或进一步加速。下游需求支撑原料补库，带动产业链正循环，成本端获得支撑；加之近期“反内卷”升温，供给约束预期增强，钢价重心有望上移。但估值压力制约上行空间：螺纹05合约上方压力3135-3165元/吨，10合约压力3180-3210元/吨。节后需警惕供给约束未能兑现、需求见顶带来的供需矛盾加大及库存压力下的回调风险。操作上，基于节前补库逻辑，建议回调短多，不宜追高。

　　编辑|喻海

　　一审

　　二审|罗铃

　　三审|喻海

　　【风险提示】

　　*期市有风险，投资需谨慎。

　　*在您参考或使用本页面相关内容和功能之前，请您务必仔细阅读风险提示和免责条款并审慎决定是否使用。

　　【免责条款】

　　*本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格，作者具有中国期货业协会期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力。

　　*本报告仅供财信期货有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人(包括本公司客户及员工)不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信期货研发服务中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人(包括本公司内部客户及员工)对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。

　　财信期货研究