摘要：上周金属市场在地缘局势缓和与宏观数据交织中延续分化。贵金属方面，美伊重启谈判预期升温，停火协议推进，伊朗暂时恢复霍尔木兹海峡通行，避险需求回落，但美元指数跌破99、美债收益率下行提供支撑，金银震荡回暖，黄金周涨约1%，白银周涨约3%，白银弹性更为突出。铜价则受战争影响钝化、基本面边际改善支撑，低位多思路主导，沪铜主力运行重心小幅上移。宏观层面，美国3月PPI同比4.0%低于预期，缓和通胀失控担忧；美联储降息预期小幅回升，但美伊谈判进程仍存反复，市场保持谨慎。

　　1、贵金属震荡回暖，地缘缓和与宏观支撑博弈

　　美伊重启谈判预期升温，伊朗宣布在10天停火协议背景下暂时恢复霍尔木兹海峡通行，特朗普称“非常接近达成协议”，地缘避险需求阶段性回落。但美国3月PPI低于预期、美元指数跌破99、美债收益率下行，实际利率走低支撑金银价格，白银受工业属性带动涨幅更甚。周六凌晨伊朗重新加强对海峡军事控制，乐观情绪被打断，地缘溢价或重新回升。

　　2、铜价重心上移，战争影响钝化

　　市场对中东冲突的边际反应减弱，交易主线回归基本面。国内社会库存延续去化，铜精矿TC跌至-78.61美元/吨历史新低，铜酸价大幅上涨提振冶炼利润，但下游采购受高价抑制，需求分化明显。长期铜基本面依然健康，回调后低多思路受市场认可。

　　3、白银领跑贵金属，内外盘分化显著

　　本周白银涨幅明显强于黄金，金银比继续回落。内盘沪银主力周涨5.2%，远高于沪金0.12%的涨幅，反映人民币升值背景下外盘主导及白银高弹性特征。铂钯受停火预期及工业需求改善带动延续反弹。

　　 COMEX铜价上周震荡偏强，主力合约运行于5.53-5.93美元/磅区间，周线收涨约3.28%。周初市场消化美伊谈判积极信号，地缘风险溢价小幅回落，但随后美元走弱及基本面去库数据提振铜价。

　　 SHFE铜价重心上移，主力合约收于102000元/吨附近，周涨约3.9%。国内社会库存延续去化，截至4月17日，上期所铜库存降至29.8万吨，较上周减少1.7万吨，连续第六周去化；保税区库存降至4.8万吨。现货贴水收窄至贴水30元/吨，下游逢低采购意愿仍存，但铜价高位运行抑制部分新增订单，企业以执行长单为主。国内3月电解铜产量120.6万吨，环比增5.58%，因铜酸价格上涨提振冶炼积极性，部分炼厂推迟检修。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线contango结构继续收缩，SHFE铜近月合约转为小幅升水，反映国内去库加速及现货边际改善。

　　上周贵金属行情震荡回暖，交易主线围绕美伊谈判进展及美国通胀数据展开。周初，美国3月CPI数据超预期上行后的再定价一度令金银承压，6月降息预期被几乎完全挤出。但随着美伊重启谈判预期升温，停火协议推进，伊朗释放就铀浓缩程度和类型展开对话的信号，地缘避险需求回落，但美元指数跌破99、美债收益率同步下行，贵金属获得支撑。

　　周中公布的美国3月PPI同比4.0%、月率0.5%，均低于市场预期，缓和了市场对通胀继续失控的担忧，推动金银继续上探。周尾市场一度进一步交易“风险降温”逻辑：伊朗宣布在10天停火协议背景下暂时恢复霍尔木兹海峡通行，特朗普也表示与伊朗“非常接近达成协议”。但到周六凌晨，伊朗重新加强对海峡的军事控制，称美国持续封锁港口违反停火安排，且下一轮美伊谈判日期未定，令周内形成的乐观情绪再度被打断。

　　整体来看，金银在“通胀约束联储—地缘缓和压低避险—周末反复重拾风险溢价”的主线下维持高位震荡。

　　上周金银比从65.0继续回落至62.8附近，白银涨幅显著强于黄金，反映市场风险偏好改善及白银工业属性的双重驱动。金铜比小幅回落，铜价反弹力度强于黄金。金油比继续下行，油价因地缘风险溢价下降而回调，金油比向正常水平回归。

　　黄金VIX本周从20降至18附近，市场恐慌情绪进一步缓解，波动率回归中性偏低水平。白银波动率降至20左右。

　　图3：黄金内外比价

　　图4：COMEX贵金属库存

　　图5：COMEX黄金持仓

　　短期来看，贵金属市场将围绕美伊谈判进程及美联储降息预期波动。地缘方面，停火谈判仍存变数，伊朗周六重新加强海峡军事控制，乐观情绪被打断，地缘风险溢价可能重新回升。宏观方面，美国3月PPI低于预期为降息提供空间，但通胀韧性仍在。白银在低库存、高弹性及工业需求预期改善下或继续强于黄金。

　　铜方面，战争影响逐步钝化，市场关注点回归供需基本面。铜精矿TC深跌、国内去库加速、电网投资高增等利多因素支撑铜价，但高价抑制下游采购、冶炼厂推迟检修限制上行空间。预计沪铜主力维持高位盘整，市场正处于多空逻辑切换的观察期。后市走势将取决于美伊谈判带来的地缘溢价变动，以及中国4月PMI数据所反映的国内制造业修复成色。

　　关注及风险提示：美伊下一轮谈判进展、霍尔木兹海峡通行状况、中国4月LPR、国内铜社会库存去化速度、冶炼厂检修计划、LME铜库存变化。