3月中旬以来，玻璃期货价格呈现持续阴跌态势，2605合约已跌破去年低点，触及近十年价格低位。究其原因，一方面3月初受美伊地缘冲突扰动，国际油价阶段性拉升，以天然气、煤炭及石油焦为燃料的玻璃生产成本受情绪驱动小幅跟涨，为后续价格回调腾挪出空间；另一方面，今年“旺季不旺”的特征较往年更为突出。在过去一个月冷修产线超出预期、日熔量维持在历史低位的背景下，多数地区产销率仍处于偏低水平，全国各区域库存普遍上升。

　　近年来玻璃期货贴水交割较为常见，去年2505合约最终以平均贴水89元/吨完成交割。截至4月16日，2605合约贴水湖北大板现货124元/吨，当前估值整体已接近底部区间，多空双方博弈意愿均不强烈，注册仓单数量亦维持正常水平。

　　上周市场传闻湖北地区天然气改造涉及产能超过1万吨，而湖北省浮法玻璃总产能约为14550吨。若政策要求在第三季度内强制完成改造，下半年该区域或出现阶段性供需偏紧格局，届时浮法玻璃价格有望获得支撑并回暖。但部分产线在设计初期已预留燃料切换接口，升级过程未必伴随停产检修，因此实际受影响的供给减量将小于理论测算值。

　　燃料成本在玻璃生产成本中占比接近30%，且相较于石英砂等原材料价格波动更为显著，因而常成为驱动玻璃行情的重要变量。当前海外原油价格处于相对高位，带动石油焦价格同步上行，3月初至今已累计上涨22.86%，预计推动石油焦产线燃料成本上升约90元/吨。随着石油焦价格持续攀升，石油焦产线利润空间被进一步挤压，当前其成本线已趋近于天然气产线。这一成本结构的收敛，或将为后续产线进行天然气改造提供额外经济动力。

　　回归现实需求层面，房地产行业景气度依旧承压。今年以来，湖北地区玻璃库存攀升至近五年高位，终端市场对现有库存的消化能力明显不足，贸易商环节的库存调节功能已接近饱和极限。湖北产区依托长江水运枢纽的运费优势，能够有效辐射周边市场，赋予当地玻璃生产企业较强的成本竞争力。然而，武汉、湖南、江西等区域内二线城市房地产资产价格缩水幅度显著超过一线城市，且价格下行趋势尚未出现企稳反转迹象。以武汉市为例，过去一年内二手房挂牌均价已累计下探12%。鉴于浮法玻璃需求对房地产景气度具有高度依赖性，在当前房价尚未止跌回稳、新房销售去化困难的宏观背景下，预计玻璃下游加工订单量将在未来一段时期内继续维持中低位运行。

　　尽管当前湖北地区存在石油焦产线升级改造的预期因素，但浮法玻璃前景仍不容乐观。其一，石油焦产线在总产能中的占比较小，且改造对实际供给造成的冲击程度预计弱于理论值，相关传闻更多释放出环保监管政策趋于严格的边际信号；其二，终端消费短期内难以获得实质性提振，各地多延续通过收储存量房源、扩大保障性住房供给等手段来落实“稳楼市”的政策路径。整体而言，市场基本面尚缺乏明确利好驱动，供需结构性矛盾未现缓解迹象。

　　当前玻璃期货主力合约换月至09合约后，价格或仍存在一定的下行空间，但鉴于整体估值已处于偏低水平，现阶段建议暂时维持观望。后续需重点关注下游实际需求的恢复节奏，以及供给侧产能变动的边际信号。

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