随着美国与伊朗达成短暂停火共识削弱了此前在中东战火持续期间支撑美元指数的避险需求，国际投资者们正加大对美元下跌风险的对冲力度。随着资金对于美元的避险需求大举消退，市场重新回到“美国市场例外主义”论调走向终结的宏大叙事，全球资金重启做空美元剧本。

　　就在全球投资者将美元对冲比率提升至两年高位前夕，所谓跨货币基差(cross-currency basis)的一项衡量指标显示，近几日，在海外市场而非美国本土获取美元时，投资者们需要支付或收取的额外成本持续下降，这表明市场对美元的需求正在稳步减弱。

　　有统计数据显示，全球投资者们针对美元货币的对冲比率在4月10日大幅升至63%，一举创下自2024年同月以来的最高水平。最新的这项数据汇编来自道富银行(State Street)资深外汇策略师Lee Ferridge。道富银行是全球最大规模的外汇交易托管银行之一。

　　自2月底美国和以色列开始对伊朗发动军事战争打击以来，这些指标曾迅速朝着有利于美元的方向移动——这意味着，随着此前不断升级的中东战争打击全球金融市场风险偏好，市场一度掀起了对美元货币融资的抢购潮。

　　野村证券的策略师团队则认为，如果停火得以维持，并最终带来敌对行动的永久层面缓和，那么长期的去美元化趋势——即由于美国政策制定愈发不可预测以及财政赤字长期恶化等不利因素，资金广泛撤离美元计价资产的抛售情景将重新浮现。

　　从战争避险光环到重启做空，美元反弹昙花一现?

　　衡量美元强弱的基准指数之一——媒体美元现货指数周三几乎持平，此前该指数已连续7天下滑。该指数目前几乎回到了2月27日的水平，也就是新一轮中东地缘政治战争爆发前一天的水平。

　　美元作为在地缘政治与经济动荡时期传统的最核心主权避险货币，在这一轮中东地缘政治冲突期间是主要受益者之一，并在3月录得自7月以来最大规模的单月涨幅。但随着美伊和平停火谈判继续升温，道富银行的这项统计数据显示，市场对于美元的对冲活动也随之加剧，这表明投资者们正重新转向战前盛行的看空美元的核心外汇策略观点。

　　如上图所示的那样，资金对于美国资产的对冲比率跃升，美元近日持续走弱。

　　Ferridge表示：“那些在2025年错失对冲美元机遇的投资者以及专业交易员，不想再次错过了。”“现在是开始建立中期美元空头仓位的绝佳时期。”

　　在2025年，寻求防范美元贬值损失的外汇交易主题走到台前。当时，美国总统唐纳德·特朗普推出的大范围面向全球激进关税措施令持有美元货币的投资者们感到无比恐慌，并推动美元指数录得8年来最差的年度表现。尽管投资者们并未大幅撤出所有美国资产，但他们转向了可防范美元下跌的多种衍生品工具。

　　一年前，也就是在美国当地时间的2025年4月2日，特朗普出现在白宫玫瑰园，宣布了一项后来成为其第二任期最具标志性的政策之一。这位美国总统公布了一长串按国家划分的关税清单，并将其称为自己的“解放日”全球关税贸易政策——这一举措当时在全球金融市场引发了剧烈抛售恐慌与波动。当时万众瞩目的关税清单中包括对许多贸易伙伴进口商品征收高额关税，包括对中国商品征收34%，对欧盟征收20%，对越南征收46%。

　　随之而来的创纪录级别市场抛售席卷了全球各类资产——包括美国股票、美债和美元都遭遇了重大抛售打击，这后来演变成所谓的“美国市场例外主义”论调走向终结以及“卖出美国资产”(Sell America)交易主题。

　　然而在今年，中东战争让市场措手不及，因为许多交易员在年初时大举押注美元指数走弱。如今，外汇策略师们开始重新审视美元面临的风险情景，例如美联储今年仍然有可能降息，而市场也开始预期其他一些央行将加息的前景。

　　来自德意志银行的全球外汇策略主管George Saravelos周二在一份报告中写道：“重新做空美元的各项条件正逐步到位。”

　　来自国际资管巨头拉扎德的资深市场策略师Ron Temple表示，2025年就已经标志着“美国市场例外主义”论调走向终结的正式开端;Temple表示，随着全球投资者重新评估美国资产，美元持续且长期走弱以及美债面临国际资金持续抛售导致收益率曲线变陡都将是极大概率里程碑事件。

　　Ron Temple关于投资策略的未来展望往往都能在金融市场掀起热议，他曾经精准预测2024年日本央行加息终结负利率时机，在2025年成功预判新兴市场股市大幅跑赢美国以及发达市场股市。

　　战时避险需求消退，战前的美元贬值预期重新占据主导

　　最新核心数据以及主流宏观策略展望整体上都更偏向美元重返战前的贬值与疲软轨迹。如果市场对美以与伊朗、黎巴嫩最终走向更持久停火的定价继续强化，那么在外汇交易策略的大方向上，确实越来越指向美元重新回到贬值与长期疲软轨迹，这也意味着“战时避险需求全面退场，战前的贬值预期占据主导”。

　　最直接的证据就是道富银行汇编的全球投资者对美元的对冲比率已升至63%，创下自2024年4月以来最高;与此同时，美元已基本回吐伊朗战争带来的大部分涨幅，另一项基准美元指数(DXY)从战时高点100.64回落至当前的约98点，仅仅比战前略高约0.5%。这说明随着投资者对美伊外交进展的乐观情绪日益高涨，市场正在把“战争期间的避险溢价”重新吐回去，重新交易战前那条更偏空美元的主线。

　　从宏观逻辑看，美元偏弱的原因也正在重新拼齐。停火预期若稳定升温、避险需求退潮、再叠加市场重新押注美联储最终走向宽松货币政策路径，确实都在把美元往中期偏弱的方向推，来自德银的资深策略师George Saravelos甚至已重提“重新做空美元”的框架。美国前财政部长、前美联储主席耶伦本周明确表示，在伊朗战争造成广泛供给冲击、推升通胀压力的背景下，她仍认为今年晚些时候降息仍有可能;这意味着即便高油价带来的负面冲击存在，美联储也未必因此彻底关上年内宽松大门。