农产品

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　　自2024年8月中猪价见顶回落，时至今日，猪价持续下跌进入深度亏损状态，市场关注重心转向猪周期见底，在这种情况下，本文试图从生猪价格、仔猪价格、能繁母猪存栏、生猪出栏体重、上市企业表现等多个方面回顾非瘟以来的两轮周期下行阶段，为投资者判断本轮周期底部提供参考。

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　　2021-22年回顾

　　2019年非洲猪瘟带来猪价大幅上涨，2020年高位震荡以后，2021年年初猪价即告下跌，但由于市场多有消息称局部地区非瘟疫情造成生猪存栏损失，市场尚未意识到生猪已经转向严重过剩，直至3月中旬，市场开始逐步转向恐慌，猪价加速下跌，此轮从年初的超过35元下跌至10月中旬的11元/公斤，跌幅超过2/3。仔猪价格下跌滞后于猪价，3月初开启下跌过程，但下跌过剩更为流畅，从超过1600元跌至100元下方，跌幅超过9成。

　　图1、生猪全国均价走势

　　数据来源：同花顺 广州期货研究中心

　　能繁母猪存栏下降再滞后于仔猪，农业农村部数据显示，高点出现在2021年6月，为4564万头，低点出现在2022年的4月，为4177万头，历时10个月，降幅为8.48%，但由于当时能繁母猪有相当比例源于三元回交，生产效率如PSY与MSY相对较低，因此，能繁母猪存栏下降只是此轮猪周期见底的主要因素之一，市场普遍认为的另一个因素是生猪出栏体重，其从132公斤持续下降至10月的123公斤，2022年年后再继续下降至120公斤左右，降幅接近5%。

　　图2、生猪出栏体重

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　在此轮生猪周期中倒下的企业是正邦科技，从下图3可以看出，正邦科技自非瘟以来持续扩张，生猪出栏从2020年1月的30万头持续增加至2021年7月的171万头，但随着猪价的回落，其在多个省份的农户代养推出，生猪存栏快速回落至2022年2月的50万头，后续进入破产重组程序。

　　图3、正邦科技月度生猪出栏量

　　数据来源：上市公司公告 广州期货研究中心

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　　2023-2024年回顾

　　2022年经过春节后消费淡季，猪价自3月下旬开启上涨，于10月中旬见顶回落，2023年除了3季度反弹之外，全年维持在14年上下波动，从高点的28元跌到14年下方，跌幅接近5成。在此轮周期中，仔猪价格表现相对抗跌，2022年8月到2023年7月维持在360元/头上方，之后加速下跌至10月底的140元左右，跌幅接近75%。

　　图4、能繁母猪存栏量

　　数据来源：农业农村部 广州期货研究中心

　　能繁母猪存栏在2022年12月见到高点4390万头，在2023年12月见到低点4142万头，降幅为5.65%。值得注意的是，生猪出栏体重低点其实出现在2023年的7月中，从高点126.78公斤下降至120公斤左右，降幅约为4%。由此可见，能繁母猪与生猪出栏体重降幅均低于上一轮，这其中有两种可能，其一是这一轮产能去化不足，潜在解释是接下来2024年猪价上涨周期或者说高价持续时间相对前两轮周期更短；其二是由于能繁母猪生产效率即PSY的提升，只需要更小的能繁母猪降幅即可使得生猪供需再度平衡。

　　图5、7公斤仔猪价格

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　在此轮生猪周期中倒下的企业是傲农科技，从下图6可以看出，傲农股份自饲料行业转向生猪养殖，2020年1月生猪出栏量仅为4万头左右，到2023年9月达到61万头，扩大14倍，但随后由于流动性问题，与大北农的重整计划失败，生猪出栏量快速下滑，最低跌至9万头左右。

　　图6、傲农股份月度生猪出栏量

　　数据来源：上市公司公告 广州期货研究中心

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　　本轮周期等待见底

　　本周生猪周期自2024年8月中见到高点21元以来，持续震荡下行，截至4月中旬，已经跌破9元大关，为2017年以来最低水平，生猪养殖已经进入深度亏损状态。7公斤仔猪价格2024年6月率先回落，2025年10月低点166元/头，在去年1月有阶段性反弹，近期再度下跌至成本线下方。

　　图7、生猪养殖利润

　　数据来源：同花顺 广州期货研究中心

　　但能繁母猪存栏量截至2025年12月为3961万头，较2024年11月高点4080万头，仅下降不到3%，高于农业农村部之前设定的目标3900万头，更显著高于今年年后新设定的目标3650万头。与此同时，生猪出栏体重各家机构虽存在偏差，但钢联数据现实，仅较去年同期略有下滑。由此可以看出，生猪库存与产能去化均较为缓慢。当然，这其中需要指出的是，由于能繁母猪生产效率即PSY和MSY提升主要发生在2023和2024年，那么农业农村部今年新制定的能繁母猪存栏目标水平值得商榷，因其下调幅度超过6%，加上到原定目标3900万头的降幅，累积将达到10.5%，很显然，已经超过过往两轮周期中能繁母猪存栏的最大降幅水平。

　　由于截至目前生猪库存与产能去化不畅，市场的预期较为悲观，更多期待猪价下跌带动养殖利润恶化来刺激加快这一进程，规模企业特别是上市公司的财务状况也是市场关注所在，从资产负债率角度看，新五丰、金新农、天邦食品和新希望四家接近70%；从流动比例来看，京基智农、新希望、金新农与天邦食品流动比率低于50%，其中天邦食品低于40%。

　　图8、生猪上市公司流动比率

　　数据来源：同花顺 广州期货研究中心

　　文章编撰时间：2026年4月12日

　　分析师：范红军

　　期货从业资格：F3098791

　　投资咨询资格：Z0017690

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