当地时间4月3日，美国劳工统计局公布的3月非农就业数据显著超出市场预期：新增就业17.8万人，远高于此前市场普遍预期的约6.5万人，也与2月就业下降9.2万人形成鲜明对比。

　　与此同时，能源冲击迅速升温，全美汽油均价升至4.02美元/加仑，部分地区突破5美元，加州更高达5.88美元。

　　两股看似矛盾的信号正同时指向同一个问题——美联储会不会转向加息？

　　“亮眼”非农难言复苏

　　美联储降息预期归零

　　当地时间4月3日，美国劳工统计局数据显示，3月非农就业人口增加17.8万人，远超彭博调查经济学家预期的6.5万人，为2024年底以来最大单月增幅，2月就业下降9.2万人（下修至下降13.3万）。

　　与此同时，3月失业率降至4.3%，低于预期的4.4%，亦好于前值4.4%。

　　3月的强劲反弹迅速引发市场对美国经济是否重新走强的讨论。

　　光大证券在最新发布的研报中指出，3月“亮眼”的就业数据更多是建立在2月低基数上的，回暖持续性有待观察。一方面，2月有超过3万名医护人员参与罢工，随着罢工事件解决，3月医疗部门新增就业为9.0万人，是本次非农数据的主要拉动项。另一方面，一场大规模冬季风暴在2月底横扫美国东北部，随着天气回暖，建筑业及休闲与酒店业就业人数亦明显反弹。

　　因此，3月非农的回升，在很大程度上是对短期扰动因素的“技术性修复”。

　　光大证券同时强调，2月就业数据被进一步向下修正，由初值的-9.2万人修正至-13.3万人，近一年以来非农数据修正频繁，且以下修居多，不排除本次非农数据初值被下修的可能。

　　此外，当前美国劳动力市场处在“低招聘、低裁员”新常态，3月中东局势的再次恶化，油价的快速攀升，都有可能打破当前就业市场的“冷平衡”，未来就业数据存在再次恶化的风险。

　　在此背景下，3月数据公布后，市场已基本抹除美联储年内降息的预期，而中东冲突爆发前市场一度定价55个基点的宽松预期。

　　机构Janney Montgomery Scott首席投资策略师马克 卢斯基尼表示，这份数据整体表现足够稳健，足以让美联储继续按兵不动。“数据修正削弱了数值的亮眼程度，同时薪资增速放缓，或许表明劳动力市场出现了一定的宽松迹象。但核心要点在于，失业率并未大幅攀升，这对经济而言是个积极信号。”

　　芝加哥商品交易所（CME）“美联储观察”工具显示，目前，市场认为美联储在4月28至29日联邦公开市场委员会（FOMC）会议上加息或降息的概率基本为零，且有超80%的概率美联储会在今年剩余时间始终维持利率不变。

　　全美汽油均价破4美元：

　　加息预期升温，但门槛依然较高

　　如果说就业数据压制了降息空间，那么油价飙升则重新点燃了市场对加息的讨论。

　　自2月28日中东冲突爆发以来，全球能源供应格局受到显著冲击。霍尔木兹海峡作为全球约五分之一原油运输的关键通道，目前已对大多数油轮关闭，直接导致国际油价大幅上涨。基准油价自冲突以来累计涨幅超过50%。

　　多家机构对油价趋势给出走高预测。法国兴业银行认为，一场旷日持久的战争将油价推上每桶150美元是一个“可信的”结果。大多数分析师预计，原油价格将触及每桶130美元~140美元。

　　澳大利亚麦格理银行则预测，如果战争持续到6月，原油价格将达到每桶200美元。这还尚未考虑到霍尔木兹海峡关闭叠加哈尔克岛（伊朗大部分原油产出均经此出口）可能遭袭，或另一条重要贸易路线曼德海峡遭破坏带来的风险。

　　美国国内能源价格已迅速作出反应。

　　美国汽车协会数据显示，截至3月31日，全美普通汽油平均价格涨至每加仑4.02美元，创近4年来新高，较2月28日美国和以色列对伊朗发起军事行动前上涨超过1美元。一些州已经突破5美元，其中加利福尼亚州最高，达到每加仑5.88美元。

　　另外，全美普通柴油平均价格菲利普 拉扎里尼逼近每加仑5.45美元。在美以伊战事爆发前，柴油均价约为每加仑3.76美元。

　　油价上涨通过运输、生产及消费链条传导，正在加剧市场对通胀反弹的担忧。这也是近期市场重新讨论美联储是否可能重启加息的重要背景。

　　从市场定价来看，这一担忧已有所体现。高盛在其最新研报中指出，当前利率市场隐含的2026年加息概率约为45%，较冲突前的12%显著上升。但其同时强调，这一概率可能被高估，加息仍非基准情形。

　　首先，从冲击性质来看，本轮油价上涨属于供给侧冲击，其规模与范围均弱于历史上的典型通胀事件。相比20世纪70年代石油危机，当时经济对石油依赖度更高；相比2021至2022年的全球供应链中断，本轮冲击的覆盖面也更为有限。因此，其对整体通胀的持续推动力可能相对较弱（尽管战事持续之际，影响规模和范围的前景都仍然不确定）。

　　其次，当前经济开局态势，决定通胀大概率不会出现显著的第二轮传导效应。目前中长期通胀预期已牢牢稳住，与上世纪70年代的情况截然不同。2021至2022年期间，通胀预期也始终保持稳定，这也是美联储公开市场委员会无需像上世纪80年代那样，通过引发经济衰退来压低通胀的原因之一。

　　1970年代中长期通胀预期居高不下，2021~2022年整体保持平稳，当前预期稳固

　　第三，货币政策的初始基准使得加息的可能性较低。联邦基金利率比FOMC对中性利率的中值预估高出50~75个基点，并且与标准政策规则所建议的水平基本一致。此外，自冲突开始以来，金融状况已收紧近80个基点，进一步降低了收紧政策的必要性。相比之下，2022年初联邦基金利率为零，而在1970年代则远低于中性利率和政策规则的建议水平。

　　当前货币政策已接近中性，不同于1970年代与2021~2022年

　　第四，从历史经验来看，美联储通常不会仅因为油价冲击而收紧政策。在美联储官员的讲话中，提及油价冲击与收紧货币政策之间没有显著关联（但在欧洲央行官员的讲话中，这种关联要强得多）。同样，美联储官员没有因油价变化而系统性地改变其联邦基金利率预测。

　　多数机构也判断，美联储短期内转向加息的可能性仍然有限。

　　光大证券指出，相比于2月，3月“亮眼”的就业数据减少了短期内降息的紧迫性，应对石油供给冲击，美联储不急于降息，但加息的门槛亦高。

　　银河证券也表示，尽管短期通胀存在上行风险，但长期来看，“暂时性”通胀的概率仍高于持续性通胀，“我们仍认为，2026年出现1次以上降息的概率较高，且不需要担心美联储转为加息。”