本文作者：

　　银河期货研究员 陈婧

　　期货从业证号：F03107034 投资咨询证号：Z0018401

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾

　　2026年3月镍价因美联储货币政策偏鹰，中东局势紧张，资金风险偏好大幅下降，有色板块整体下跌，此后因特朗普言论缓和，市场风险偏好回升，有色金属反弹，但依然未能回到月初高点。月初至月末，沪镍指数持仓下降近10%，由于缺乏资金推动，虽然供需边际收窄、成本支撑坚挺，但镍价反弹始终弱于预期。

　　市场展望

　　宏观层面虽然整体环境缓和，但仍然充满不确定性，资产价格仍有可能大幅波动。产业方面，终端需求转入旺季，不锈钢产量环比增长，三元电池需求稳健。供应扰动集中在印尼镍矿及MHP，目前因镍矿配额、出口税及中东硫磺运输等因素影响，镍矿及MHP价格均保持高位，市场较为担忧供应链的脆弱性。3月供需边际收窄，4月若霍尔木兹海峡持续关闭，硫磺供应短缺将逐渐发酵，最终影响MHP及电积镍/硫酸镍的供应。若能看到去库幅度加大，对价格有支撑，价格中枢上移。

　　策略推荐

　　1.单边：回调企稳低多。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：卖出虚值看跌期权。

　　风险提示：宏观、产业政策因素扰动。

　　第二部分 市场回顾

　　行情回顾

　　2026年3月镍价因美联储货币政策偏鹰，中东局势紧张，资金风险偏好大幅下降，有色板块整体下跌，此后因特朗普言论缓和，市场风险偏好回升，有色金属反弹，但依然未能回到月初高点。月初至月末，沪镍指数持仓下降近10%，由于缺乏资金推动，虽然供需边际收窄、成本支撑坚挺，但镍价反弹始终弱于预期。

　　产业方面消息集中于供应端扰动。一方面，印尼因斋月影响产量和审批速度，镍矿开采配额（RKAB）仅批准约1亿吨，镍矿明显紧缺，印尼内贸升水已经超过40美元/湿吨，还有继续上行的压力。此外，印尼拟对镍征出口税，而4月1日开征镍暴利税的政策虽然反复无常，但刺激市场本已敏感的神经。另一方面，中东硫磺运输受霍尔木兹海峡封闭影响，印尼物料短缺的担忧油然而生，MHP价格大涨，且有价无市。镍矿及MHP涨价对镍成本支撑坚挺。需求端，3月国内不锈钢产量增长，库存去化，反映消费转向旺季，价格跟随镍价运行；新能源三元材料需求稳健，单车带电量大幅提高，显示中高端车型受益于以旧换新政策，且出口有明显拉动。

　　展望4月，若霍尔木兹海峡持续关闭，硫磺供应短缺将逐渐发酵，最终影响MHP及电积镍/硫酸镍的供应。若能看到去库幅度加大，对价格有支撑，价格中枢上移。

　　第三部分 基本面情况

　　一、全球显性库存持平略降

　　截至3月27日，全球显性库存达到37.3万吨，其中LME库存28.2万吨，与上月末相比减少6402吨，SMM六地社会库存9万吨，与上月末相比增加13270吨，推测为进口盈利吸引精炼镍进口交仓。高价刺激下，本应见到更多累库，全球显性库存与上月末相比增加6368吨，低于预期，显示过剩重新转移回国内，海外镍板供应偏紧。

　　SMM统计2026年1-2月精炼镍产量同比增长9%至6.35万吨，创历史新高。而3月预计恢复正常生产，因仍有新增产能爬产，产量预计继续创新高至近4万吨。2026年1-2月净进口3.29万吨，去年净出口1543吨，因内盘资金拉动主升浪，进口窗口间歇性打开，吸引进口套利资金。

　　2026年1-2月精炼镍供应累计同比增长85%至10.5万吨。供应大增的同时反观精炼镍下游几乎没有扩张。2026年1-2月同比减少8%，年初消费开局不利。SMM调研2月镍下游PMI因不锈钢全面跌回50荣枯线下方。由于1-2月表现较为惨淡，预计3月环比回升较为明显。

　　二、不锈钢原料成本支撑，3月复产可观

　　1、镍矿、镍铁价格跟随镍价上涨

　　矿山通常开在人烟稀少的地区，发电若无自备电支持，很多矿山采用柴油发电。霍尔木兹海峡封锁后，非产油国燃油储备受到挑战，不得不以保民生为第一优先级，而减少工业燃油供应。受此影响，菲律宾宣布进入国家能源紧急状态，镍矿山4月供应量有缩减预期。而4月恰好是菲律宾镍矿主产区走出雨季、加强出口的时点，目前来看由于镍矿价格高企，燃油不足，出口发运预计被迫减少。而中国和印尼的镍铁厂也因亏损无力承接，镍矿采购意愿下降，价格进入博弈阶段。

　　印尼内贸方面，镍矿4月第一轮基准价环比小幅下跌，NI:1.6%，MC:35%品位环比下调0.42美元/湿吨至30.22美元/湿吨。4月升水暂未敲定，由于内贸镍矿供应偏紧，整体走势偏强，维持在38-45美元/湿吨之间。油价上涨推动印尼内贸驳船运费上升。根据铁合金在线调研，东南苏拉维西至IMIP园区驳船运费上涨0.5美元/湿吨至5.5-7美元/湿吨。受燃油供应影响，印尼针对能源供应危机启动的最高级别应急响应。

　　3月25日，印尼总统正式批准对镍和煤炭出口征收关税。能源和矿产资源部长在2026年3月26日的直播中表示可能会提高镍的基准价格，同时强调政府尚未改变其控制煤炭或镍供需的政策，任何放松生产政策都将在有限范围内实施，以避免扰乱价格稳定。此外，印尼矿业部长表示4月1日并无对煤炭、镍出口征收暴利税的计划。截至目前，2026年镍开采配额已发放1.5亿吨，仍低于市场预期的2.6-2.7亿吨。

　　综上所述，印尼镍政策及镍矿主产国燃油短缺正在对镍供应链造成负面影响，市场若考虑供应端的脆弱性，可能出现囤货惜售的行为，加剧原料流通不足的局面。

　　NPI价格跟随镍矿价格水涨船高，主流成交在1080-1100元/镍点之间，但整体而言镍铁厂仍然亏损，产量有所下滑。钢联统计，2026年1-2月中国和印尼镍铁产量合计31万镍吨，累计同比减少5%。

　　镍系原料涨价的同时，铬系原料早见拐点。津巴布韦2026年1月1日起，对出口铬系产品征收10%税费，市场担忧2026年南非对铬矿加征出口税，铬矿及高碳铬铁价格也有上涨，共同推高不锈钢成本。

　　以NPI价格1100元/镍点，高碳铬铁4月青山招标价8395元/50基吨计算，不锈钢304一体化冷轧成本约为14200元/吨，外采成本再增加500左右至14700元/吨。现货高碳铬铁成交价已经涨至8900元/50基吨，实际成本高于青山招标价计算出来的成本。

　　2、钢厂成本倒挂有减产压力

　　供应端，据钢联预计，2026年1-2月中印不锈钢粗钢。但3月环比预计有较高的增长，产量创历史新高，对包含镍铁的原生镍需求拉动作用较大，但仍需跟踪实际产量是否不及预期。

　　2026年1-2月不锈钢进口同比减少26%，出口同比减少35%，净出口同比减少42%。3月预计受中东地区影响，东南亚及中东一些转口国家由于能源受限，海外不锈钢价格飙升，部分制造业订单回流国内，但整体出口需求受去年抢出口种种原因透支，表现偏弱。

　　截至2026年3月27日，钢联统计不锈钢社会库存与上月相比减少1.4万吨至110.5万吨，其中200系和400系累库，300系去库，无锡去库较多，佛山累库，反映春节后旺季需求不足以快速去库，且内需强于外需。

　　3、需求旺季不旺且下游畏高

　　3 月全球宏观环境较为动荡。一方面美国通胀粘性超预期，美联储 3 月议息会议维持利率不变，降息预期从 6 月推迟至年底，美元流动性收缩，美元指数走强，压制大宗商品市场；另一方面，中东局势白热化，霍尔木兹海峡被封，市场担心战争持续时间较长，非产油国经济进入衰退。虽然对中国来说有部分制造业订单分流至国内，但全球经济整体陷入贸易收缩状态，且市场对未来不确定性的担忧，令宏观环境整体偏悲观。

　　从房地产数据来看，3月以后商品房销售数据有一定回暖，但前两个月表现较差，而新屋开工面积、竣工面积等仍保持负增长。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，4月排产回暖，同比降幅收窄。2026年4月空冰洗排产合计总量共计3764万台，同比下降3.6%。其中家用空调排产2132万台，同比下降4.9%；冰箱排产821万台，同比下降0.1%；洗衣机排产811万台，同比下降3.7%。

　　三、三元需求支撑硫酸镍价格高位运行

　　1、硫酸镍价格坚挺

　　2026年1-2月，印尼MHP产量累计同比增长12%至7.9万金属吨，去年同期累计同比增长92%。高冰镍产量累计同比增长87%至6.57万金属吨，去年同期累计同比下降2%。

　　今年前3个月，SMM统计的外采原料生产电积镍成本均在14万以上；一体化MHP成本在11.4万，一体化高冰镍成本在14.2万。

　　由于中东局势僵持，霍尔木兹海峡持续封闭，硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升。据SMM统计，印尼约75%的MHP来自中东地区，其余来自加拿大、中国等地。据调研了解，目前尚未出现因硫磺不足而减产的湿法产线，原料虽然无法从红海方向进口，但也有从加拿大、摩洛哥等地采购。同时，部分火法产线转产高冰镍，叠加高冰镍新增产能的释放，有效提高中间品供应。不过若中东禁运持续时间较长，仍需关注硫磺短缺及成本抬升对印尼的影响。

　　2、新能源汽车市场销售差强人意

　　（1）国内市场

　　中汽协统计，受春节假期错位、消费意愿不足因素影响，1-2月，新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比均增长52%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。

　　据乘联会数据， 1-2月新能源乘用车市场零售106.0万辆，同比下降25.7%。3月1-22日全国乘用车厂家新能源批发54.3万辆，同比下降15%，环比增长71%；今年以来累计批发213.3万辆，同比下降10%。3月1-22日新能源车市场零售49.5万辆，同比下降17%，环比增长66%；今年以来累计零售155.6万辆，同比去年下降23%。

　　2026年第一季度车销数据同比负增长，市场寄希望于4月以后新车型上市以及补贴到位后拉动车销增长。但3月30日，市场监管总局发布关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知，综合运用各类反不正当竞争措施，着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域“内卷式”竞争。这对于渗透率较高且竞争日益激烈，补贴又有一定退坡的新能源汽车市场，无疑不能称之为利多。

　　在整体车销负增长的环境下，动力电芯产量1-2月累计同比增长33%，增速远高于车销，主要因单车带电量大涨。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026年1-2月新能源汽车单车平均带电量67.7kWh，同比增长38%。单车带电量的提高主要来源于中高端车型占比提高及新能源重卡销量增速较高，此外，动力电池“抢出口”也提供一定需求韧性。

　　国内今年以旧换新补贴政策根据车价按比例发放，利于中高端车型的销售。而中高端车型纯电占比相对中低端更高，且由于续航里程往往更高，电池容量也更大。

　　据绿色重卡统计（数据来源：上险数据，不含军车、出口车辆），在2026年1-2月新能源重卡共销售24048辆，同比增长56.33%。市场行情持续火爆，预计2026年销量将高速增长。一辆重卡的带电量约为普通新能源乘用车的6-8倍，因此重卡的销量增长显著提高带电量水平。

　　此外，今年锂电池的出口退税4月1日起自9%降至6%，2027年1月1日后取消。海外出现部分追加电池订单，由于储能基本满产，追加订单以动力电池为主。

　　（2）海外市场

　　CleanTechnica统计，CleanTechnica统计，全球2026年1月新能源汽车销量同比下降6%，去年同期同比增长17.9%。欧洲2026年1月新能源汽车销量同比增长22.1%，去年同期同比增长22.6%。美国2026年1月新能源汽车销量同比下降25%，去年同期同比增长9.6%。中汽协统计，2026年1-2月中国新能源汽车出口累计同比增长108%，去年同期累计同比增长54%。

　　美国2025年收官已经因为提前取消补贴出现负增长，2026年预计销量仍有可能继续下滑。欧洲虽然对碳排放考核不断软化灵活，但大方向不变，仍致力于降低碳排放。2025年欧洲新能源汽车同比增速超过20%，2026年开年同比增速仍能超过20%，在中美欧三大主流市场中表现最佳。

　　除欧美市场外，部分发展中国家新能源汽车市场增速可观，且多从中国进口。中东局势导致原油价格飙升，电动汽车的优势凸显，销量预计进一步提升，带动中国新能源汽车出口保持高增速。

　　2026年1-2月，中国硫酸镍产量累计同比增长26.9%，去年同期累计同比减少18%。

　　中国三元前驱体产量累计同比增长32%，去年同期累计同比减少9%。中国三元正极材料产量累计同比增长48%，去年同期累计同比持平。

　　第四部分 后市展望及策略推荐

　　宏观方面，中东冲突持续时间和宏观情绪仍是主要不确定性，对有色板块及大宗商品有系统性影响。产业方面，镍矿审批缓慢，叠加菲律宾燃油问题可能收缩供应，硫磺问题可能影响中间品产量，供应端扰动预期较强，成本支撑坚实。若4月后供应扰动兑现，叠加消费季节性转旺，供需可能边际收紧。若出现去库迹象（尤其是海外），将对镍价形成支撑。

　　策略上，下方支撑较强，若宏观情绪给出低点，倾向于逢低做多。

　　策略建议：

　　1.单边：回调企稳低多。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：卖出虚值看跌期权。

　　风险提示：宏观、产业政策因素扰动。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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