【20260331】贵金属：如何应对黄金的波动？

　　3月以来，全球市场的核心焦点始终聚焦于美以伊冲突的进展。避险情绪持续升温，风险资产普遍承压，美股三大指数全月跌幅在8%—10%区间；黄金作为核心流动性资产，叠加前期积累大量浮盈，同样遭遇被动调整，3月跌幅约12%。

　　往后看，短期黄金仍将维持承压态势，难以快速反弹。当前市场在中东冲突长期化与特朗普政府 TACO 退让预期之间反复博弈，美伊双方停火条件分歧巨大，暂无明确的冲突退出路径，冲突进一步升级的风险仍存，包括美军地面介入伊朗等情景。在此背景下，石油与美元的上行确定性更高，黄金将受美股回调拖累，叠加流动性冲击预期表现偏弱；同时美债也因通胀预期抬升而走势疲软。

　　中期来看，黄金企稳回升的确定性较强。油价上涨对市场的负面冲击存在边界，若战事持续拉长，市场定价主线将从通胀冲击转向经济增长放缓的担忧。届时即便油价高企、美股走弱，美债与黄金也将迎来上行，当前市场尚未完全切换至这一定价阶段。

　　短期承压格局下，黄金难有趋势性行情，仅可把握阶段性反弹机会。10 年期美债收益率是特朗普最为关注的金融指标，直接关乎美国公共债务付息压力与企业融资成本。若收益率持续上行、逼近去年4月高点，特朗普大概率触发 TACO 干预，这将是黄金阶段性介入的关键窗口期。

　　海外主要利率

　　3月降息定价因通胀而缩减

　　3月底的降息预期曲线较上周有所下移，3月全月抬升。自2月28日美以伊冲突爆发以来，货币市场因通胀预期上升而缩减降息定价，甚至一度定价今年加息的可能性。目前，货币市场隐含到2026年底降息25bps的可能性为20%，而2027年全年的降息幅度在40bps。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　美债收益率因通胀冲击上行

　　上周各期限美债收益率下行，全周30y UST上行3.61bps至4.97%，10y UST上行6.21bps至4.428%，2y UST上行2.88bps至3.91%。收益率曲线趋陡。

　　长期通胀预期保持稳定。尽管3月以来油价上涨超过50%，然而长期通胀预期指标5y5y通胀掉期保持稳定，市场的隐含假设在于中东冲突带来的油价上涨是一次性冲击。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　美联储准备金维持在3万亿美元附近

　　上周ONRRP的使用量为33.4万美元，较前值回升3000美元。

　　上周三美联储准备金余额为3.036万亿美元，较前一周回升360亿。

　　长短端美债收益率持仓偏空

　　截至3.24的数据，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加155,512手至1,638,179手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加44,009手至641,887手。

　　截至3.23当周，JPM国债净多头投资者情绪13，连续两个月反弹。

　　美国实际利率

　　5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率收于1.4%，较前周下行2bps；10年期TIPS收益率收于2.04%，较前周上行3bps。

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