银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　一、要点综述

　　我们对海外10家矿企锌矿产量进行汇总，2025年全年锌精矿产量430.23万吨，同比+2.61%。2025年四季度锌精矿产量115.58万吨，环比-0.79%，同比+4.24%。2025年海外部分矿山因品位上升、碾磨量提升、矿段调整、投产、复产等因素影响，产量有所上升。但部分矿山因安全事故、品位下降、维护等因素影响，产量出现下滑。

　　根据对国内外数据进行整理，预计2026年全球锌精矿产量同比增量在43.97万吨左右。其中海外产量增加23.27万吨，国内产量增加20.7万吨。考虑到年中矿山可能因为品位下滑、自然灾害、突发检修等因素影响，产量或有减少。故主动下调产量预期，预计2026年全球锌精矿产量同比增量或在30万吨左右。

　　二、市场影响

　　2026年全球锌精矿产量虽有增加，但增幅较2025年明显下滑。一方面2026年新投矿山体量较2025年减少；另一方面部分矿山虽有提产、复产等带来一定增量，但部分矿山因矿山枯竭、采序调整等因素带来减量，抵消了部分增量。

　　需要关注：受地缘政治因素干扰，位于伊朗的Mehdiabad锌矿产出受到影响。从出口情况来看，伊朗的锌精矿多数流入国内，或对中国进口量级存有一定影响。

　　考虑2026年锌精矿同比仍有增量，锌精矿加工费或有上调。但产量增幅不大，预计加工费上调空间有限。

　　三、风险提示

　　目前海内外矿山均处于盈利，矿山开工率维持高位。若无突发因素影响，预计矿山生产持稳。需要注意的是目前贸易商及矿山库存低位，不排除有补充库存惜售的可能。后续关注锌精矿流入市场量级及加工费变化。

　　第二部分 海外矿山产量

　　一、海外矿山产量

　　2025年全球锌精矿产量为1257万吨，同比增加65.24万吨或5.47%；其中海外锌精矿产量为850.4万吨，同比增加54.04万吨或6.79%；中国锌精矿产量406.6万吨，同比增加11.2万吨或2.83%。

　　2025年海外锌精矿主要增量在伊朗、秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、爱尔兰、刚果（金）、南非等国家。

　　秘鲁2025年锌精矿产量150.64万吨，同比增加23.68万吨或18.65%。2025年Antamina矿山调整生产计划，提高锌矿石开采比例，带来明显增量。但2026年开采比例倾向铜矿石，后续锌精矿产量将有减量。

　　刚果（金）2025年锌精矿产量21.72万吨，同比增加15.68万吨或259.8%。增量主要源自艾芬豪矿业旗下的Kipushi矿山项目持续释放增量。2025年8月，Kipushi矿山选矿厂处理能力提升项目完成，处理能力达到96万吨矿石/年。

　　南非2025年锌精矿产量19.71万吨，同比增加6.43万吨或48.39%。Vedanta位于南非Gamsberg矿山产量增长，带来主要增量。

　　俄罗斯2025年锌精矿产量40万吨，同比增加8.8万吨或28.2%。增量主要来自Ozernoye矿山，其目标是在 2025 年达到满负荷生产，但产能爬坡受制裁影响，提产周期将延长2-3年。

　　爱尔兰2025年锌精矿产量7.58万吨，同比增加6.94万吨或1084.63%。增量主要由于Boliden公司Tara矿山，自2023年7月以来，持续处于维护状态，直至2024年4季度重新开始生产，并在2025年1月达产。

　　澳大利亚2025年锌精矿产量113.15万吨，同比增加2.69万吨或2.44%。澳大利亚的DugaldRiver矿山产量明显提升，带来该地区主要增量。

　　伊朗2025年锌精矿产量25.5万吨，同比增加2.5万吨或10.87%。位于伊朗新投产的Mehdiabad Phase矿山2025年有所放量，带来一定增量。但近期受地缘政治影响，该矿山产量或受一定程度影响，后期仍需关注具体生产及运输情况。

　　具体来看，增量的主要原因包括：一、新建矿山投产提产，如Kipushi、Ozernoye、Mehdiabad Phase等；二、部分矿山提产，如DugaldRiver、Gamsberg、Antamina等；三、前期停产的矿山复产，如Tara。

　　2025年海外锌精矿主要减量在美国（产量67.42万吨，同比减少8.48万吨或11.17%）、厄立特里亚（产量8.5万吨，同比减少3.64万吨或30%）、巴西（产量16.24万吨，同比减少2.07万吨或11.32%）。主要是矿山品位下滑、矿山事故所致。

　　我们对海外10家矿企锌矿产量进行汇总，2025年全年锌精矿产量430.23万吨，同比+2.61%。2025年四季度锌精矿产量115.58万吨，环比-0.79%，同比+4.24%。需要注意的是Boliden从Lundin Mining收购了Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山，这两座矿山于4月16日并入Boliden。为了数据统计更加直观，我们将汇总表中Lundin Mining锌精矿产量数据并入Boliden。

　　二、海外主要矿企产量

　　1、Vedanta公司

　　2025年Vedanta锌精矿产量133.5万吨，同比+7.4%。其中四季度，Vedanta锌精矿产量33.5万吨，环比+5.35%，同比7.72%。产量同比增加主印度本土的矿山开采量增加。

　　具体看，位于印度的Hindustan Zinc 2025年产量110.9万吨，同比+2.4%。2025Q4 Hindustan Zinc产量27.6万吨，环比+6.98%，同比+4.15%。

　　位于南非的Gamsberg 2025年产量18.4万吨，同比+61.4%。2025Q4 Gamsberg产量4.9万吨，环比无明显变化，同比+40%。

　　位于南非的BMM 2025年产量4.2万吨，同比-8.7%。2025Q4 BMM产量1万吨，环比-9.09%，同比-9.09%。

　　2、Glencore公司

　　2025年Glencore锌精矿产量96.94万吨，同比+7.12%。产量同比增长主因Antamina的锌品位提升以及澳大利亚McArthur River锌精矿产量增加。2025Q4 Glencore锌精矿产量26万吨，环比+6.5%，同比-0.5%。2026全年产量指引下调至70-74万吨。

　　具体看，位于秘鲁的Antamina 2025年产量15.26万吨，同比+65.7%。产量明显增长主因该矿进行了采矿顺序调整，锌精矿产量及品位明显增长。2025Q4 Antamina产量3.12万吨，环比-26.4%，同比+6.1%。

　　位于哈萨克斯坦的Kazzinc 2025年产量21.25万吨，同比-6.6%。2025Q4 Kazzinc产量6.22万吨，环比+21.2%，同比-10.2%。

　　位于澳大利亚的Mount Isa 2025年产量28.82万吨，同比-0.2%。2025Q4 Mount Isa产量7.87万吨，环比+15.7%，同比+1.3%。

　　位于澳大利亚的McArthur River 2025年产量27.46万吨，同比+5.7%。2025Q4 McArthur River产量7.31万吨，环比+3%，同比-1.5%。

　　位于加拿大的Kidd 2025年产量4.15万吨，同比+12.2%。2025Q4 Kidd产量1.48万吨，环比+28.7%，同比+37%。

　　3、TECK公司

　　2025年TECK锌精矿产量56.49万吨，同比-8.28%。位于此前指引区间（52.5–57.5万吨）的高位水平。Teck维持其2026–2028年整体产量指导不变（即：2026年19-23万吨、2027年26-30万吨，2028年26-30万吨）。不过，由于第四季度完成的最新矿山计划调整，Antamina 矿山2026年锌精矿指导产量由原先的5.5–6.5万金吨下调至3.5–4.5万金吨。2025Q4 TECK锌精矿产量10.86万吨，环比-27.8%，同比-25.8%。产量显著减少主因Antamina矿序调整，提升更多的铜开采比例。Red Dog产量减少主因矿石品位下降，但符合矿山规划预期。

　　具体看，位于美国的Red Dog 2025年产量46.27万吨，同比-16.7%。2025Q4 Red Dog产量8.73万吨，环比-28.4%，同比-32%。

　　位于秘鲁的Antamina 2025年产量10.23万吨，同比+69.6%。2025Q4 Antamina产量2.13万吨，环比-25.3%，同比+18.3%。

　　4、NEXA公司

　　2025年NEXA锌精矿产量31.56万吨，同比-3.19%。2025Q4产量9.11万吨，环比+8.96%，同比+23.91%。产量增幅明显得益于更高品位矿石及Vazante、Aripuan 、Cerro Lindo和Atacocha业绩更强劲推动，但部分被El Porvenir季度产量略降所抵消。其中Aripuan 在Q4表现强劲，实现了迄今为止的最高产量。一方面其工厂性能显著提升，停机时间减少；另一方面第四台尾矿过滤器的安装正按计划推进，预计于2026年上半年完工，将推进实现满负荷生产能力。

　　NEXA完成了2025年的综合采矿生产指引，所有金属均达到了各自的年度目标范围。其中Aripuan 、Cerro Lindo和Atacocha达到了年度指引范围的上限，Vazante处于中点，El Porvenir则达到下限。

　　具体看，位于秘鲁的Cerro Lindo 2025年产量8.72万吨，同比+1.16%。2025Q4该矿山产量2.46万吨，环比+10.31%，同比+67.35%。

　　位于秘鲁的El Porvenir2025年产量5.31万吨，同比+4.73%。2025Q4该矿山产量1.32万吨，环比-8.33%，同比+2.33%。

　　位于秘鲁的Atacocha产量2025年产量1.19万吨，同比+14.42%。2025Q4该矿山产量0.34万吨，环比+17.24%，同比+25.93%。

　　位于巴西的Vazante 2025年产量12.84万吨，同比-8.15%。2025Q4该矿山产量3.75万吨，环比+11.28%，同比+10.29%。

　　位于秘鲁的Aripuan 2025年产量3.52万吨，同比+11.04%。2025Q4该矿山产量1.25万吨，环比+20.19%，同比+34.41%。

　　5、Boliden公司

　　2025年Boliden锌精矿产量35.08万吨，同比+113.74%（Boliden从Lundin Mining收购了Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山，这两座矿山于4月16日并入Boliden）。2025Q4 Boliden产量9.18万吨，环比-14.96%，同比+23.91%。2025年四季度Boliden产量环比下滑，一方面因为所有矿山的磨矿量均出现减少；另一方面因Tara和Zinkgruvan矿石品位下降。同比产量增加主因Somincor和Zinkgruvan的新增产能以及Tara的重启。

　　具体看，位于瑞典的The Boliden Area 2025年产量4.32万吨，同比-11.39%。2025Q4该矿山产量0.85万吨，环比-30.53%，同比-23.14%。2025Q4 The Boliden Area磨矿量环比下降但同比上升。

　　位于芬兰的Tara 2025年产量7.58万吨，同比+1094.34%。2025Q4该矿山产量1.53万吨，环比-17.62%，同比+140.83%。2025Q4 Tara磨矿量环比下降但同比上升。受天气及运输影响且品位下滑，产量环比有所下降。

　　位于瑞典的Garpenberg 2025年产量10.18万吨，同比-6.67%。2025Q4该矿山产量2.62万吨，环比-5.29%，同比+7.95%。2025Q4 Garpenberg磨矿量环比减少但同比增加，品位环比持平但同比下降。

　　位于葡萄牙的Sominco 2025年产量11.06万吨，同比+0.92%。2025Q4该矿山产量2.75万吨，环比-6.2%，同比-1.48%。

　　位于瑞典的Zinkgruvan 2025年产量7.8万吨，同比-5.04%。2025Q4该矿山产量1.43万吨，环比-29%，同比-40.5%。Q4产量下滑主因锌矿品位下降。

　　6、Penoles公司

　　2025年Penoles锌精矿产量25.03万吨，同比-7.58%。2025Q4产量69.29万吨，环比+9.7%，同比+13.31%。2025Q4 Penoles产量增加主因Tizapa运营的恢复、Velarde a和Juanicipio矿石品位提升。但San Julián、Capela和FREnillo产量减少， 以及Ciéinea停产带来一定减量。

　　7、MMG公司（中国五矿）

　　2025年MMG锌精矿产量23.21万吨，同比+5.54%。2025Q4产量6.54万吨，环比+11.3%，同比+2.3%。

　　具体看，位于澳大利亚的Dugald River 2025年产量18.35万吨，同比+12.1%。2025Q4该矿山产量5.09万吨，环比+5.8%，同比+2.9%。Dugald River创下年度锌产量新高，达到产量指引的上限。2025年初遭遇突发天气影响，但后期矿山生产已全面复苏。2026年产量指引为17-18万吨，略低于2025年。产量指引下调主因考虑开采进程及气候因素影响。

　　位于澳大利亚的Rosebery 2025年产量4.86万吨，同比-13.7%。2025Q4该矿山产量1.45万吨，环比+36.4%，同比+0.2%。2025Q4 Rosebery矿山通过有效实施最大化资产总价值的运营策略，提高了产量。2026年产量指引为4.5-5.5万吨，与2025年基本一致。

　　8、Grupo Mexico公司

　　2025年Grupo Mexico锌精矿产量17.7万吨，同比+36.13%。2025Q4产量4.62万吨，环比+1.6%，同比+7.1%。2025年Grupo Mexico产量同比大幅增加，主因Buenavista锌矿的运营改善。此外，2025年5月，Los Frailes项目已从安达卢西亚政府获得采矿项目许可，凭借该许可，已启动最终工程设计工作。预期2026年开始建设，2029年投产。该项目包括一座日处理量超过8000吨的地下矿山及选矿厂，将生产锌精矿和铜精矿，基于储量的矿山服务年限为19年，并具备勘探潜力。

　　9、BHP公司

　　2025年BHP 锌精矿产量12.94万吨，同比+69.39%。2025Q4产量2.7万吨，环比-25%，同比+18.5%。全年产量增加主因Antamina采矿顺序调整，产量大幅增加。但随2025年四季度采序倾向铜，锌产量呈现下滑。

　　10、Ivanhoe公司

　　2025年Kipushi锌精矿产量20.32万吨。2025Q4产量6.14万吨，环比+7.4%，同比+89.12%。Kipushi在2025年创造了创纪录的203168吨锌精矿产量，其中2025年第四季度创下了61444吨的季度纪录，达到了指导目标。Kipushi的锌产量在第四季度持续提升，打破了第三季度的吞吐量和产量纪录，产量提升归因于第三季度消除瓶颈项目完成后的产能提升，以及第四季度新增备用发电机带来的电力供应改善。2026年Kipushi矿锌产量指导为24万至29万吨。

　　三、 2026年锌精矿产量变化预测

　　根据对国内外数据进行整理，预计2026年全球锌精矿产量同比增量在43.97万吨左右。其中海外产量增加23.27万吨，国内产量增加20.7万吨。考虑到年中矿山可能因为品位下滑、自然灾害、突发检修等因素影响，产量或有减少。故主动下调产量预期，预计2026年全球锌精矿产量同比增量或在30万吨左右。