近日，大摩发布一份研究报告，提出霍尔木兹海峡封锁的“二阶效应”。如果说一阶效应是能源价格暴涨，全球各类资产价格收到冲击，那么二阶效应就是铝、石化产品、化肥等能源密集型产业的供应危机。其中，化肥供应链的脆弱性与短缺影响尤为突出，通过全球贸易渠道向各经济体传导，新兴市场受冲击最显著，发达经济体亦难以规避。

　　 Part.01中东不止是一个油库

　　中东是全球石油、天然气核心供应地，同时也是铝、石化产品、化肥的关键生产和出口区域，上述产业均为能源密集型且深度融入全球供应链，与油气资源形成强绑定：化肥、塑料直接由烃类物质制成，铝生产是全球能源消耗最高的工业环节之一，而化肥与工业化学品的核心原料硫磺、硫酸，同样是中东的重要出口品类。

　　大摩认为，能源供应与物流运输的中断，直接引发下游原材料短缺或交付延迟，且这类二阶效应的持续时间将超过冲突本身——因冲突后的恢复工作将优先保障石油和液化天然气运输，工业产能修复被置于次要位置。

　　基于贸易年鉴数据库测算，此次中断通过全球贸易渠道形成的产业冲击，已覆盖铝、石化、化肥等多个核心上游领域。

　　 Part.02全球化肥面临短缺

　　中东依托丰富且低成本的天然气资源，成为氨、尿素等氮肥产品的重要生产区，是全球化肥供应链的关键支撑，其化肥供应中断对全球农业及相关产业形成直接冲击，也是此次二阶效应中影响范围最广的板块。

　　贸易规模受冲击显著：全球各国从中东进口的化肥规模超120亿美元，占全球化肥贸易总量的16%以上，其中部分氮肥产品的中东进口占比更是超过25%，全球农业经济体对中东化肥的依赖程度极高。

　　上游原料加剧短缺风险：中东是硫磺、硫酸的核心供应地，此次约50亿美元的硫磺、硫酸贸易面临中断风险，而这两类物质是化肥生产的关键基础原料，其短缺将进一步从原料端制约化肥产能，形成供应链的恶性循环。

　　供应缺口具有刚性：化肥作为农业生产的核心投入品，其需求与农时高度绑定，中东供应的突然中断，让依赖该区域进口的经济体难以快速替代，直接形成化肥供应的刚性缺口。

　　 Part.03铝与石化产品全球贸易受阻

　　化肥短缺为此次二阶效应的核心痛点，而铝、石化产品的贸易中断同步发生，成为全球工业供应链的双重压力，两类产品的缺口均指向中东的核心供应地位，且均为下游制造业的关键上游原料。

　　(一)铝贸易：8%全球流量受险，上游原料制约全产业链

　　全球超150亿美元的铝贸易面临中断风险，主要为未锻轧铝，占全球铝贸易总量的8%，而这类产品是下游零部件、制成品产业的核心上游投入品。

　　海湾地区的阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼是全球主要铝供应方，产品主要销往亚洲及欧洲部分地区，霍尔木兹海峡的能源生产与物流中断，将直接制约该区域原铝及铝半成品的出口，形成上游铝原料的全球供应缺口。

　　(二)石化产品：9%全球塑料贸易暴露，多经济体受直接影响

　　中东是全球石化产品和塑料的主要出口地，此次约260亿美元的塑料贸易面临冲击，占全球塑料贸易总量的9%，中国、印度、土耳其、埃及成为受影响最显著的经济体。

　　塑料作为包装、工业制造、民生消费等领域的基础原料，其供应短缺将直接形成下游产业的原料缺口，与化肥、铝的短缺形成叠加，放大工业供应链的整体冲击。

　　 Part.04新兴市场为核心承压方

　　在大摩看来，此次油价冲击的二阶效应，在全球各经济体的暴露程度呈现明显差异，新兴市场是化肥、铝、石化产品短缺的核心承压方，而发达经济体虽产业结构更完善，但仍存在显著的原料进口敞口，风险持续渗透。

　　新兴市场的集中冲击：印度、巴西、土耳其、南非是中东铝、石化/塑料及化肥的最大进口国，三类核心上游原料的同步短缺，直接冲击其农业、制造业等核心产业，形成显著的供应链压力。

　　发达经济体的原料敞口：澳大利亚作为资源大国，仍从中东进口大量化肥，面临化肥供应短缺的直接影响;日本、韩国、意大利和美国，从中东进口的铝占本国铝进口总量的比例均不低于10%，铝原料缺口将向其下游制造业传导。

　　 Part.05核心结论

　　霍尔木兹海峡中断引发的油价冲击，其二阶效应已突破能源领域，成为全球铝、石化、化肥等上游工业原料的供应危机，其中化肥短缺因关联全球农业生产和粮食安全，成为此次二阶效应的核心风险点。

　　大摩认为，从影响特征来看，此次冲击具有两大显著特点：

　　一是持续性，冲突后的恢复工作优先保障油气运输，工业产能修复滞后，原料短缺的影响将超过冲突本身、

　　二是传导性，通过全球贸易渠道从上游原料向中下游产业蔓延，从新兴市场向发达经济体渗透。

　　对于全球各经济体而言，供应链需快速做出调整以应对原料短缺，但此次中断造成的影响已十分显著，在全球制造业复苏的背景下，各经济体面临着原料替代、库存管理、产能适配的多重调整压力，而这种压力也将成为全球经济复苏进程中的重要变量。