宏观&金工早评 | 2026年3月25日

　　股 指

　　A股昨日反弹，四大股指均收涨，两市成交量2.08万亿。

　　外围环境上，美伊战争能源危机阴影并未解除，但当前美军一边进行大规模军事集结，一边不断释放美伊谈判的信号且并未获得伊朗承认，因此市场处于将信将疑阶段。

　　行情结构上，能源股回调，其它板块普涨，外贸和金属板块领涨。

　　基本面上，能源危机风险仍未解除，但市场倾向认为战争短期会结束，若持续全球有滞胀衰退风险。1-2月出口大超预期，社零和工业增加值数据也好于预期，国内政策相比去年或更加注重结构调整，财政发力或略微不如去年，重点仍在科技突破上。

　　资金面上，央行呵护下，流动性环境仍然宽松，但海外对美联储降息定价已经完全收回，能源危机背景下流动性有收紧预期。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于美伊战争走向，市场处于预期混乱阶段，或许等待军事行动或美伊谈判进一步展开才有比较明确的方向。

　　贵金属

　　贵金属市场震荡走高，主要的上行时间为美盘后期，主要原因是受到可能的“停火协议”，油价显著下跌，贵金属同步大幅反弹。

　　亚盘时间，在特朗普前日的极致Taco下，市场的极度悲观情绪有所缓解，至少显示出缓和态势的可能。特朗普表示美国已就全面解决中东敌对行动进行了富有成效的对话，“推迟”对伊朗能源基础设施的所有打击行动五天。这一消息是对战争风险升级 — 油价上升 — 通胀担忧加剧 —加息预期升温—流动性风险上行 的显著逆转，油价冲高态势放缓，前期超跌的贵金属和有色震荡偏强反弹。

　　美盘时间，贵金属进一步冲高。据以色列第12频道报道称，美国可能很快就伊朗战争宣布为期一个月的停火，这一机制由美国中东特使威特科夫和库什纳推动。美国提出的15点的和谈方案包括：拆除现有核能力、承诺不发展核武器、禁止在本土进行铀浓缩、移交约60%高丰度浓缩铀库存、限制弹道导弹项目、停止支持地区盟友武装，作为交换条件，伊朗可能获得全面解除国际制裁。虽未得到其他证实，但市场反应剧烈，原油价格显著下跌从而使得贵金属显著反弹。

　　当下市场基于战争是否持续发酵交易，消息面影响巨大，看似特朗普需求谈判可能，但也存在进一步升级的可能，所以谈判协议与往中东增兵同步进行，并进一步极限施压。市场的定价存在几种情景，谈判缓和，边谈边打，进一步升级，市场当下在看不到实际战局的情况下，在不同情形中反复摆动，从而造成市场的波动剧烈。

　　除了战争本身，盘中土耳其正考虑动用其价值1350亿美元的黄金储备，以支撑不断走贬的里拉的消息也形成了市场的短期波动，贵金属作为央行的配置需求，成为流动性获取的重要途径。世界黄金协会表示受地缘政治风险推动，更多央行将增持黄金，且选择在流动性相对宽裕时。印度将与阿联酋的黄金进口关税配额授权有效期延长至6月30日，这一消息短期利好印度实物需求与阿联酋转口。

　　市场的高波行情伴随战争的变化持续，5日的谈判期可能推迟风险，但在真正的谈判结果出现前，市场的乐观情绪尚不足以完全回归。且释放出来的谈判协议都均为此前的重述，尚未达到伊朗达成协议的条件，当下伊朗没承认，所以风险尚未解除。贵金属的交易仍跟随战争局面变化，短线高波下，维持长期向上。

　　国 债

　　美国不断释放美伊谈判信号，股指回暖

　　A股昨日反弹，四大股指均收涨，两市成交量2.08万亿。

　　外围环境上，美伊战争能源危机阴影并未解除，但当前美军一边进行大规模军事集结，一边不断释放美伊谈判的信号且并未获得伊朗承认，因此市场处于将信将疑阶段。

　　行情结构上，能源股回调，其它板块普涨，外贸和金属板块领涨。

　　基本面上，能源危机风险仍未解除，但市场倾向认为战争短期会结束，若持续全球有滞胀衰退风险。1-2月出口大超预期，社零和工业增加值数据也好于预期，国内政策相比去年或更加注重结构调整，财政发力或略微不如去年，重点仍在科技突破上。

　　资金面上，央行呵护下，流动性环境仍然宽松，但海外对美联储降息定价已经完全收回，能源危机背景下流动性有收紧预期。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于美伊战争走向，市场处于预期混乱阶段，或许等待军事行动或美伊谈判进一步展开才有比较明确的方向。

　　基 差

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