广发证券发布研报称，目前光通信等海外AI链2027年能见度加深，仍是确定的景气方向，也是当前机构的主仓位所在，但其与中东战争变化相对挂钩，短期波动率仍难以控制。参考科网经验，如果景气趋势与地缘和高油价相对脱敏，则无论美伊局势如何演绎，都应具备配置优势。因此，从控制组合波动率和对冲的角度，该行建议在海外算力之余，继续配置两个基本面处于向上趋势、且受油价影响较小的β方向：储能链(逆变器/锂电链)、国产AIDC链(尤其是字节链)。

　　广发证券主要观点如下：

　　一、1999-2000年：科索沃战争对科网的影响

　　在上周周报中，该行重点讨论了：1999年科索沃战争-油价抬升-美国通胀-美联储加息，这一过程对美国大盘和科网有何影响？

　　核心结论是：战争带来的油价上涨推升了通胀，道琼斯工业指数在1999年Q3阶段性受到抑制，在2000年1月见顶下跌；而纳斯达克科网表现更强劲，未受到紧缩影响、泡沫顶点滞后美联储首次加息9个月。

　　二、1999-2000年：历史证明，独立的产业高景气，可以阶段性战胜高油价和加息

　　(1)分母端：科索沃战争引发流动性紧缩

　　1999年初OPEC减产+科索沃战争(1999.3-1999.6)，油价从10美元/桶涨至30美元以上；美联储1999年6月重启加息周期，至2000年5月共6次加息，美股流动性转向紧缩。

　　(2)分子端：千年虫换机潮支撑的高景气预期

　　千年虫叙事自1996-1998年发酵，主流媒体宣传、美国国会记录、总统发表讲话，金融、医疗、军工、政府系统优先修复硬件与系统bug，带来1998-1999年科网产业链的订单繁荣。

　　与之对应的是1999年科网龙头的业绩表现：戴尔净利润增速55%，微软73%，IBM22%，英特尔21%，均维持高增或较1998年大幅提速。

　　并且市场预期，随着2000年的到来，系统崩溃带来的换机潮还能延续。

　　(3)1999年市场表现：基本面高增、战胜了流动性紧缩、科网估值泡沫化

　　纳斯达克100指数(龙头)在1999年的EPS增速为60%，对应PE(TTM)95x，对应动态PE65x。

　　99年是科网泡沫化加剧的一年，由于预期千禧年的到来会进一步驱动小企业/个人的换机周期，科网业绩的繁荣战胜了利率抬升的影响，纳指创出新高。

　　(4)2000年市场表现：当基本面恶化、最后一根稻草也可以压垮骆驼

　　“千年虫”并未爆发，媒体指责这是科技公司编造的“世纪骗局”。2000年3月的科网高点，看似由“微软反垄断”刺破泡沫，实则是基本面的负向螺旋。

　　企业提前投入的换机/系统升级，透支了未来2-3年的行业需求，2000年3-4月科网龙头披露的财报数据大面积miss，一些.com公司开始破产。

　　在2000年底，美国计算机电子产品的库存达到了历史级别的高峰，存货积压进一步压制了未来的业绩表现。至2001年，纳指100指数的利润增速从1999年的60%跌至-50%，科网神话就此落幕。

　　三、回到当下：抛开地缘和高油价，哪些行业未来可能保持独立的高景气？

　　目前光通信等海外AI链27年能见度加深，仍是确定的景气方向，也是当前机构的主仓位所在，不过其与当前中东战争变化相对挂钩(油价→美国利率环境→美国AI→国内供应链)，短期波动率仍难以控制。

　　参考科网当年的经验，当下寻找一些未来能保持独立高景气的行业，如果景气趋势与地缘和高油价相对脱敏，那么无论下一阶段美伊局势如何演绎，都应该具备配置上的优势。

　　因此，从控制组合波动率和对冲的角度，该行建议在海外算力之余，继续配置两个基本面本身便处于向上趋势中、且受油价影响较小的β方向：储能链(逆变器/锂电链)、国产AIDC链(尤其是字节链)。

　　风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。