国联民生证券发布研报称，本轮美国通胀表现弱于预期的核心矛盾，在于需求端缺乏有效支撑。当前美国经济正处于深度“K型”分化格局，尽管整体经济韧性仍存，但广大中低收入群体的资产负债表尚未得到有效修复，这制约了通胀持续回升的基础，也为美联储后续降息保留了操作空间。当前最大的潜在风险点还是在于国际油价上涨带来的通胀传导。该行认为，美联储年内仍有降息空间，油价的影响更多体现在节奏上，不会改变降息的整体趋势，降息虽迟但到。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　突如其来的地缘风暴，不仅打乱了美联储的政策节奏，也让全球金融市场的神经再度“紧绷”。虽然早在1月议息会议后，劳动力市场的边际企稳叠加通胀低位的格局，已使得市场预期基本锁定美联储短期观望立场，3月会议维持利率水平不变几无悬念。

　　但近期伊朗相关地缘风险的升温，无疑为本就敏感的市场流动性环境“火上浇油”。油价的快速上涨直接加剧美国通胀反弹与经济增速放缓的双重风险，对美联储“控通胀、稳增长”的多重目标平衡构成严峻挑战，使得其政策容错空间持续收窄。市场预期也从此前的年内两次降息，一度下行至不足一次，且降息时点推迟至四季度，短期流动性环境受到明显影响。

　　因此，相较于单纯的利率调整，3月会议释放的后续政策信号更具关键意义。但在油价高企的背景下，会上鲍威尔依旧保持了谨慎偏鹰的立场，其中三大核心看点值得重点关注：

　　其一，前瞻指引方面，政策声明修改了对经济前景的评估，新增“中东局势演变对美国经济的影响尚不确定”的表述。鲍威尔也在会后讲话中延续了观望立场，强调短期中东局势带来的不确定性，以及油价上涨引发的通胀上行、经济下行双重风险，并表示需等事态进一步明朗、通胀有所改善后再作出政策决策。

　　其二，点阵图基本维持去年12月的政策指引，即年内仍有一次降息，但更多投票者展现出鹰派倾向，3月会议也仅有米兰一人投出反对票，反映出美联储官员对通胀风险的重新定价。部分官员也开始讨论加息可能性，但并不在基本情景假设中。

　　其三，经济预测同步上修2026年经济、通胀增速，PCE从前值的2.4%上修至2.7%，暗含了美联储对通胀中枢抬升的深层担忧。不过经济增速的小幅上调，意味着“滞胀”并不是当前联储对经济的基准预期。

　　对资产端而言，短期内美联储政策定力的强化或进一步加剧全球流动性收紧的隐患。若中东局势未能出现实质性缓和，油价与美元同步走强的格局短期或将难以逆转。叠加降息预期持续延后、流动性环境潜在收紧(4月TGA账户或阶段性回补、RMP操作可能放缓)，全球大类资产或进一步承压。隔夜股、债、黄金等资产已普遍面临调整压力，流动性问题逐步显性化，短期操作仍应以谨慎观望为主，静待局势明朗。

　　对权益市场而言，短期内高估值科技板块(尤其对贴现率与现金流高度敏感的AI领域)或将面临估值挤压；而能源、公用事业等抗通胀、偏防御板块更易获得资金青睐。值得注意的是，黄金虽短期受美元走强与利率上行压制，但中长期来看，其对冲地缘风险与通胀风险的配置价值，仍将持续吸引资金布局，随着波动率回归合理区间，黄金有望迎来新一轮涨势。

　　展望后续，美联储是否还有宽松可能?该行认为，年内仍有降息空间。本轮美国通胀表现弱于预期的核心矛盾，在于需求端缺乏有效支撑。当前美国经济正处于深度“K型”分化格局，尽管整体经济韧性仍存，但广大中低收入群体的资产负债表尚未得到有效修复，这制约了通胀持续回升的基础，也为美联储后续降息保留了操作空间。

　　当然，当前最大的潜在风险点还是在于国际油价上涨带来的通胀传导。但对比2022年油价冲击，彼时全球经济处于疫后复苏阶段，欧美财政与货币政策同步发力，居民消费需求快速修复，上游油价上涨得以顺畅传导至成品油、化工品及消费、服务终端。而在当前偏弱的基本面环境下，通胀持续的时间和扩散度相较2022年会相对下行，从当前盈亏平衡通胀率来看，长期通胀预期仍保持相对稳定，并未出现明显失控迹象，这也进一步支撑了降息的判断。

　　综上，该行认为，美联储年内仍有降息空间，油价的影响更多体现在节奏上，不会改变降息的整体趋势，降息虽迟但到。

　　风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大；地缘政治因素频发，导致全球资产波动加大；油价上涨超预期，美国陷入滞胀风险。