日元是全球首屈一指的避险货币之一，通常在市场动荡时期会走强。然而，面对美国与以色列对伊朗的战争，日元为何表现如此糟糕?日本长期维持巨额贸易顺差，且拥有庞大的国际净投资头寸，这些优势曾让日元在外汇市场动荡不安的时期，成为投资者追捧的顶级避险资产之一。如今日元的避险属性似乎已变得更具条件限制。

　　汇丰银行亚洲外汇研究主管Joey Chew指出：“日元或许更容易受到潜在石油供应冲击的波及。以去年6月中旬为例，在以色列与伊朗紧张局势升级期间，日元就曾出现走弱态势。”

　　随着中国和其他国家从日本出口商手中夺取市场份额，以及能源进口增加以弥补自福岛事故以来日本核电站停运造成的供应损失，加之利率已难以充当可靠的锚定工具，日元的基本面已发生实质性变化。

　　当前，日元兑美元汇率在160关口下方徘徊，创下2024年7月日本政府干预汇市以提振日元以来的最弱水平，市场对日本政府方面可能采取新一轮行动保持高度警惕。

　　渣打银行G10外汇研究全球主管Steve Englander指出，日元“对油价变动极为敏感”，“倘若爆发新一轮石油危机，日元很容易跌破160这一关口”。

　　凯投宏观(Capital Economics)驻惠灵顿的亚太区市场主管Thomas Mathews表示：“投资者不应期望在当前这场危机中，日元能重新扮演避险货币的角色。”不过，他补充道：“这并不意味着日元的避险地位已彻底、永久地消失。”

　　澳大利亚联邦银套利交易仍具吸引力行(Commonwealth Bank of Australia)驻悉尼的货币策略师Carol Kong提到，战争持续时间越长，对全球经济增长前景的拖累就越严重。她认为，在这样的形势之下，这些因素将有利于日元逐步复苏。

　　滞胀幽灵

　　1973年赎罪日战争打响后，阿拉伯国家实施石油禁运举措，这一行动使得全球消费价格一路飙升。当时，油价大幅上涨，足足翻了三倍，受此影响，日本在次年的通胀率竟高达24.9%，在发达经济体中，其同比涨幅位居前列。

　　如今，上世纪70年代曾令投资者担忧的滞胀阴影，又重新浮现在投资者脑海中。

　　油价影响

　　然而，石油与日元之间的关联远不稳定，自新冠疫情肆虐全球以来，二者之间的关系在正向关联与负向关联之间反复摇摆。

　　利率影响力减弱

　　曾经，日美十年期国债收益率利差是预测日元走势的可靠风向标，但如今这一指标已不再具有往日的参考价值。当下，究竟是高市早苗领导的首相政府支出，还是日本央行的资产负债表变动，才是影响日元走势的主要驱动因素，这一问题仍引发着各方的激烈争论。

　　日元空头卷土重来

　　交易员们正不断试探，试图摸清当局是否会坚守某条既定底线。美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布的周度数据显示，投机交易者(涵盖对冲基金等)持有的日元净空头头寸正持续增加。

　　套利交易仍具吸引力

　　与此同时，以美元对冲的日元套利交易依旧保持着令人意外的稳定性。日本投资者将本币兑换成美元后，投资日本国债所能获得的回报，比投资美国国债市场更高。然而，在经历了一段时间的强劲需求后，截至3月7日当周，日本债券市场遭遇了自1月中旬以来最严重的单周外资流出情况。