随着伊朗战事引发的通胀忧虑逐渐发酵，债券投资者开始思考一个更深层的问题：高涨的油价是否会最终演变为对经济增长的威胁?

　　当前，原油价格已攀升至2022年俄乌冲突——美国国债与原油上一次高度联动——以来的最高水平，通胀上行压力自然成为投资者眼中的头号风险。预计在本周的议息会议上，这也将成为美联储官员密切关注的焦点。

　　然而，随着战事进入第三周，市场对美联储降息的预期日渐消退，越来越多人开始讨论：在劳动力市场和消费者支出已显露疲态之际，能源价格飙升最终将反噬经济。摩根大通资产管理公司的Priya Misra认为，在此背景下，10年期美债收益率从2月底的3.94%升至4.25%及以上，已开始具备吸引力。

　　“你永远不想接下落的飞刀，”这位投资组合经理表示，“但当市场已完成大量重新定价，头寸也更为干净时，或许正是为‘增长冲击’布仓的良机——这种冲击通常紧随通胀冲击而来。”

　　 Misra的观点捕捉到了债券市场正在酝酿的紧张情绪：究竟是应对油价初涨的即时反应，还是预判其对经济增长的后续冲击，市场正处两难。

　　这场关于哪种力量将主导市场的辩论，可能在未来几个月塑造美债的核心交易逻辑——这意味着市场存在转向看涨的空间，迫使交易员计入更多美联储宽松政策，从而再次拉低收益率。

　　三月大逆转

　　本月美债的抛售标志着一次重大转向。就在2月，市场对人工智能(AI)可能颠覆某些行业的担忧还推动了债市的上涨。

　　自美国和以色列对伊朗发动打击、伊朗展开报复以来，通胀担忧已完全占据主导。全球基准布伦特原油上周收盘于每桶103美元左右，较2月底上涨约40%，为本已高企的通胀再添压力。

　　油价的飙升令美联储陷入两难——该机构已连续五年未能实现2%的通胀目标。TS Lombard的Dario Perkins指出，尽管并非每次重大油市冲击都伴随着经济衰退，但美国最严重的经济衰退——包括1974年、1981年、1990年、2001年和2008年——都发生在能源价格突然飙升之后。

　　摩根士丹利策略师上周五向客户表示，美债“已具备因需求破坏而引发反转的条件”。他们通过1年期远期1年期通胀互换利率来探寻油价何时会引发通胀降温而非升温的信号。

　　“一旦油价上涨不再推高1y1y通胀互换利率，反而导致其下降，我们认为投资者就应该增持美债，”他们表示。

　　宏观策略师Edward Harrison：“在供应中断后，油市要恢复平衡，价格必须上涨到足以迫使需求减少的水平。而需求下降的前提是经济活动放缓、增长下滑。这是典型的滞胀冲击，目前尚不清楚是增长放缓还是通胀走高成为主导因素。”

　　本周美联储会议，市场将密切关注官员们是否坚持去年12月做出的2026年降息一次的预测。

　　掉期市场目前预计今年美联储将实施不足一次完整降息，而两周前的预期还是可能降息三次。亚特兰大联储汇编的数据显示，期权定价甚至显示12月前加息的可能性超过20%。

　　巴克莱策略师认为，市场可能低估了增长风险。他们上周推荐了一系列看涨债券的头寸，包括做多2027年12月短期利率期货，押注美联储将实施比市场预期更多的宽松政策。

　　 Marlborough Investment Management投资组合经理James Athey表示，在近期抛售后他已增加了美国债券敞口，并认为美联储降息可能会推迟，但不会被取消。

　　“我们确实在面临油价带来的更严峻后果，”他表示，“如果事态朝这个方向发展，我认为这不应被视为通胀冲击——这是当前市场的定价逻辑——而更应被视为避险情绪主导的增长冲击。”

　　总体而言，金融市场尚未发出重大的增长担忧信号，标普500指数仅比1月创下的历史高点低约5%。

　　美联储2024年的一项研究发现，俄乌冲突爆发后油价飙升推高了整体通胀，但对核心通胀和整体经济活动影响有限，部分原因在于能源在美国生产和消费中所占份额相对较小。

　　但关键在于油价会在高位维持多久。随着美国总统特朗普和伊朗新任最高领袖穆杰塔巴.哈梅内伊上周表现出强硬立场，油价持续高企的威胁正在上升。在经济已显露失速迹象的背景下，这无疑加大了风险。

　　 Natixis North America美国利率策略主管John Briggs表示，鉴于数据显示美国雇主2月裁员、失业率攀升，市场对6月前美联储实施宽松政策的概率定价过低。

　　他认为，两年期国债收益率约3.7%，高于美联储的有效联邦基金利率，已进入买入区间。

　　“逐步建仓两年期国债是值得的，因为它应能从增长下行风险中获益，”他表示。