21世纪经济报道记者 余纪昕

　　近期，美债市场表现正迎来变局，避险情绪与资金撤离的“拉锯战”正在上演。

　　事实上，今年年初以来，美债收益率的成交走势曾一度丝滑下行。

　　21世纪经济报道记者注意到，10年期美债收益率从1月20日4.3%的高位一路下行突破4%，行至3月2日的盘中低点3.922%后迎来反弹。

　　具体来看，3月2日开盘，美国国债收益率普遍下行。10年期美国国债收益率下行1.71个基点报3.928%，创2025年4月7日以来新低；7年期美债收益率下行1.53个基点报3.686%，创2025年11月28日以来新低；5年期美债收益率下行1.21个基点报3.488%，创2024年10月1日以来新低。

　　究其一度强势的成交表现，交易员们普遍认为，原因指向了避险情绪——地缘局势的持续升级，成为推动美债避险需求升温的重要催化剂，也加速了资金向美债市场的涌入。当前，美伊地缘风险升级态势尤为引人关注。加之关税问题反复、美国国内政治局势的不确定性，也加剧了市场对经济前景的担忧，从而推动资金向美债等安全资产转移。

　　针对美债收益率的持续下行，东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦、执行总监冯琳向记者表示，上周公布的美国1月PPI同比增速2.9%，超出预期，主要由服务价格上涨驱动，这可能为美联储核心通胀指标带来上行压力，令货币政策前景复杂化。但美联储理事米兰重申其2026年需降息100个基点的立场，并警告过度监管扭曲信贷结构，其鸽派言论叠加地缘避险需求，推动美债收益率大幅下行。上周，美伊紧张局势推动市场避险情绪升温，加之美联储理事米兰鸽派发言，美债收益率大幅下行。

　　不过，美债3月2日开盘时强势表现并未延续，截至发稿时，盘中收益率普遍出现回调，收益率转头上行，即意味其成交价格开始下跌。

　　具体来看，10年期美国国债单日盘中上行2.47个bp，回到3.970%附近。短中期品种调整更为剧烈，2年期、3年期、5年期、7年期美债当日均有超过3个bp的上行幅度。长端30年期美国国债也上行3.15个bp。

　　有专业人士解读，本轮地缘冲突风险影响下，美债成交转跌可理解为，该品种得提供更高的回报率才能吸引买家接手，美债利率在降息周期上涨，直接指向了美元信心的动摇。

　　这一趋势早在去年便有所显现，美债在过去很长一段时期曾“不那么吃香”，大买方的资金流动显现出持有意愿的微妙变化。

　　据数据及美国财政部最新周度流动性报告显示，截至2月20日当周，外国央行持有的美国国债环比减少100.17亿美元，而此前一周还是增加141.2亿美元。

　　海外“债主”动向也正悄然发生集体减持。比如，当地时间2月18日，美国财政部发布2025年12月国际资本流动报告（TIC），美国各大海外“债主”美债增减持情况随之曝光。报告显示，去年12月，有14个主要国家和地区减持美债，整体减持了884亿美元，海外“债主”美债总持仓规模降至9.27万亿美元。具体来看，去年12月，美国前三大海外“债主”中、日、英均选择减持美债。2025年，受联邦债务规模加速扩张、美联储政策路径模糊、特朗普政府关税威胁持续扰动等因素影响，美债市场承压明显。大幅减仓显示市场担忧加剧。

　　但现阶段来看，双重交易逻辑对美债走向的影响正并存——

　　国泰海通固收研究分析称，值此美以伊地区新一轮地缘风险升温、地缘风险显著上行之际，市场对“地缘风险会如何影响美债利率”的讨论快速增多。而“涨或跌”的首要分界不在地缘风险本身，而在债券是被市场当作避险资产还是地缘风险承受体。

　　上述团队认为，地缘风险不等于美债的必涨或必跌，更接近两类情形的分化：比如“全球避险冲击主导”的窗口内，美国国债往往表现为收益率下行，即价格上行，同时风险资产承压、信用利差走阔、油价上行，体现资金向安全资产再配置。反之，在被军事威胁的国家，主权债更容易出现收益率上行、即价格下跌，反映财政能力、违约风险与主权风险溢价的再定价。

　　展望后续，避险情绪升温会给美债投资带来多大机会？国联民生固收徐亮团队指出，在美经济增长放缓、美股震荡，以及市场对美伊中东地缘局势风险升级的担忧等多重因素共同作用下，美债需求获得支撑，美国国债收益率有所下行，收益率曲线趋于平坦。地缘政治冲突虽可能在短期内利好债市，但长期来看，或将推升原油价格，进而加剧通胀压力。