. 行业核心驱动与最新边际变化

AI产业趋势持续强化，驱动电力需求预期：Token调用量环比持续增长，证伪市场对数据中心资本开支的担忧，AI产业趋势仍在深化。市场在给AI产业颠覆定价的同时，亦强化了其对底层电力需求的长期预期。

政策言论凸显供给瓶颈，催化短期情绪：特朗普近期言论提及延迟煤电退役、要求科技大厂自建电厂，直指美国数据中心并网难、影响民生用电等核心矛盾，从政策层面凸显了电力紧缺的现实，对市场情绪产生积极催化。

资本开支预期是关键跟踪指标：2026年全球数据中心资本开支较为确定（约6000-7000亿美元），市场当前关注点在于2027年及以后能否突破1万亿美元。资本开支的环比增速及明确性是决定后续板块行情节奏的核心。

“Token出海”成为电力价值重估新逻辑 中国通过输出Token（数字产品）间接实现低价电力出口，壁垒低于物理输电。此逻辑有望使市场重新审视拥有低成本电力优势的中国电力运营商的价值，尤其当前板块估值处于低位。

2. 电力运营商：估值底部与价值重估机遇

行业处于周期底部，具备配置价值：2026年国内电力呈现“电源装机多、经济有压力、电价处于低点”的特征，导致电力股普遍破净，股价处于周期底部。

估值修复锚定净资产，板块性机会凸显：在Token出海逻辑与全球缺电背景下，只要公司市净率（PB）接近或小于1，即具备配置价值。这是一个板块性的估值修复机遇，而非仅依赖个别公司的消息面催化。

业绩与估值双击潜力：2026年为周期底，2027-2028年随电力供需格局改善及自身低成本优势兑现，电力运营商有望迎来业绩回升与估值修复的双击。

3. 机械板块：燃气轮机与发电设备产业链

全球需求共振，国内厂商迎来份额提升窗口：北美缺电与国内Token出海预期叠加，驱动燃气轮机、燃气/柴油发电机组需求大幅提升。海外龙头产能排期至2029年后，为具备产能弹性的中国供应链提供了快速切入并提升份额的机遇。

产业链受益环节广泛：直接受益环节包括发电机组、余热锅炉、铸件、材料及设备配电等。

相关企业分析

杰力股份：国内数据中心发电机组核心受益标的。近期在北美连续获得近5亿美元订单，实现从0到1突破，并与AI巨头在配电、热管理等领域开展深度合作。电力业务有望成为公司第三增长曲线，3-5年内收入规模看至50亿元。当前估值约20余倍，主业复合增速约20%，叠加新业务估值提升潜力。

英力股份：在重型燃气轮机叶片领域壁垒高、利润率优。已提前布局并切入贝塞斯、安萨尔多、西门子等海外龙头供应链，2024年起订单快速放量，成长确定性高。2026年产能爬坡，2027年新设备投产后产能将进一步释放。

豪迈科技：在全球主流燃机（GE、西门子、三菱）铸件领域实现全覆盖。现有产能超30万吨，另有约7万吨在建。当前燃气业务收入占比超10%，未来有望提升至20%以上，实现跨越式增长。

联得股份与英飞精密：受益于海外铸件产能紧张及中国性价比优势，两者在柴发、燃机等领域与卡特彼勒、康明斯等巨头深度绑定，2026年收入体量预计大幅提升。英飞精密作为港股公司估值较低，且有进入港股通的潜力。

重庆机电：作为“影子股”深度受益。公司持股50%的重庆康明斯（康明斯在华大马力机组主要产能）及持股37%的重庆日立能源（大型变压器），业绩弹性巨大。仅重庆康明斯2025年贡献利润已超6亿（公司2024年总利润约4亿），且产能仍在扩张。

4. 高端制造：海外配套与自主设备出海的双重逻辑

投资逻辑一：与海外巨头深度配套：核心在于验证与海外客户的合作紧密度、历史及在本次扩产中能否跟随客户成长。供应链认证严格，关键零部件供应商地位稳固。

国际重装：前身为中国二重，高端铸锻件业务自2000年起与西门子合作，供应燃机核心部件。2025年获西门子建议投资扩产燃机前端部件，预计2026年下半年投产，配套业务将迎突破。主业稳健，另有柬埔寨水电站投运带来弹性。

投资逻辑二：自主燃气轮机出海的“期权”定价：国内自主燃机进入北美市场仍需时间验证，当前市值更多体现期权价值。定价需聚焦两点：拥有完全自主知识产权（非合资或授权）、产品验证与订单获取进度。

杭汽轮：拥有自主燃机能力，2025年9月完成首台自主燃机满负荷测试，2026年初签订首个商业化合同并完成开缸检修试验，已获海外客户询价。主业（工业汽轮机+杭州银行股权）利润约5亿，可支撑约100亿市值。燃机业务若按远期份额（如20-30台）估值，具备较大市值提升空间。

5. 电力设备（电新）：三大主机厂估值重估

核心逻辑：全球对标与估值修复：在全球能源转型与缺电背景下，国内三大主机厂（东方电气、上海电气、哈尔滨电气）的业务布局（传统能源、核电、新能源）与海外三大（GEV、西门子能源、三菱）高度相似。市场正将其估值向海外对标，开启估值重估进程。

业绩与估值测算：

东方电气：预计2026年利润约45亿元，2027年有望达50-55亿元。保守按2027年20倍PE计算，传统业务市值可看1000亿。叠加自主燃机（G50）出口期权（假设20台，贡献10亿利润，给予50倍PE），总市值空间可看1500亿元。

哈尔滨电气：预计2026年利润30-32亿元，2027年有望达35-40亿元。按2027年20倍PE估算，市值可看800亿元。

上海电气：因业务多元及历史因素，市值空间较难测算。

核心催化剂：全球缺电叙事延续、东南亚煤电订单突破、燃气轮机海外（特别是美国）订单实质性落地。

6. 电力设备（电网）：变压器为核心的紧缺环节

紧缺具备长周期属性，订单能见度极高：美国变压器短缺根源在于AI数据中心需求超预期且资本持续涌入。海外厂商扩产意愿及能力不足，导致交付周期长达2-3年，紧缺态势将长期持续。

估值体系有望向更远期切换：当前市场按2026年40倍、2027年30倍PE估值。鉴于订单已能看到2028年，未来估值有望切换至2028年利润给予30倍PE，驱动股价高位波动向上。关税等扰动不改长期逻辑。

相关企业分析：

思源电气：业绩超预期的稳健龙头。在亚洲及“一带一路”地区表现强劲，并已批量获得美国数据中心高压订单。公司正在推进美国本土化，未来有望持续提升份额。以其高增长消化估值，按2028年利润30倍PE测算，当前仍有约30%空间。

安靠智电：弹性较大的成长标的。变压器产品刚切入美国数据中心市场，现有产能对应约3亿元利润。该部分业务估值可达90亿，叠加主业市值，短期目标市值140亿，尚有约40%空间。后续关注美国订单获取及产能扩张进展。