编者按

　　2026年以来，化工板块表现亮眼——成交额稳步放大，机构资金持续加仓，芳烃、聚酯产业链等基本面偏强的板块已率先反弹，主流化工品价格稳步上行。我国化工行业是否具备底部特征？马年伊始，在政策助力、供给端收紧的驱动下，化工行业能否迎来新一轮上行周期?

　　乙二醇 成本底部有支撑

　　自2025年起，随着裕龙岛炼化一体化项目、宁夏畅亿等装置相继投产，乙二醇产能增长通道重新开启。进入2026年，巴斯夫等新装置的投产预期进一步强化了市场的远期供应压力预期。

　　从装置运行情况看，2026年年初至今，乙二醇行业平均开工率为62.55%，虽低于2025年同期水平，但较2024年同期已提升2.14个百分点。值得关注的是，在产能基数持续扩大的背景下，截至2月12日当周，全国乙二醇累计产量已达237.51万吨，同比增长1.37%，创下近年来同期高位。与此同时，春节前后行业检修量维持在偏低水平，装置开工率延续高位运行。开工率高位运行、检修量偏低、产量创同期新高的特征，已从源头对乙二醇期现价格形成实质性压制，也成为本轮高库存的根本原因。

　　受春节期间物流停滞及下游聚酯集中减停产影响，乙二醇社会库存进入季节性累积通道，进一步放大了供给端的压制效应。截至2月12日当周，国内乙二醇社会库存总量已攀升至201.86万吨，较1月初的182.11万吨增加10.84%，累库幅度超出市场预期。从库存结构看，尽管2025年进口依存度已降至30%以下，但受海外装置前期检修恢复影响，乙二醇1月份进口到货量环比小幅增加，叠加节日期间疏港放缓，导致华东主港库存显著回升，成为本轮累库的主要推动力。

　　与此同时，上游生产企业的厂库压力亦逐步显现，由于春节后物流恢复尚需时间，部分煤制企业出现了不同程度的库存积压。受复工节奏影响，贸易企业及下游聚酯工厂多数将在元宵节后陆续返市，因此春节假期后第一周库存向中下游转移十分有限。这意味着，短期内高库存压力仍将主要集中在上游环节，成为当前市场的主要矛盾。

　　图为聚酯装置开工率

　　从成本端看，2026年春节假期期间，国际原油市场整体呈现震荡上行态势，油价上涨直接抬升了石脑油和乙烯法乙二醇的生产成本。然而，由于春节期间国内乙二醇现货市场休市，成本端利好尚未完全反映在价格中。节后，乙二醇期货价格或将出现补涨行情，但需警惕在“高库存”这一主要矛盾的压制下，成本传导的流畅性可能受阻——这意味着，当前成本支撑的作用更偏向于“托底”，而非“推涨”。

　　看向煤制乙二醇市场，上游原料煤炭受春节假期影响，主产区民营煤矿普遍停产放假，国有煤矿虽保供但产量边际收缩。同时，印尼计划将2026年煤炭产量削减至约6亿吨，部分矿商暂停现货出口，这一政策预期对全球及国内动力煤价形成强力支撑，进一步利好乙二醇煤制成本。

　　综合来看，短期乙二醇市场将延续高库存压制与成本支撑并存的格局。高库存作为当前主要矛盾，意味着乙二醇去库压力持续存在，价格上行受阻；成本支撑虽能阶段性起到托底作用，但难以独立驱动趋势性行情。中长期而言，乙二醇供应宽松的格局将贯穿全年。（作者：国元期货张霄）

　　PTA 中期仍有反弹动能

　　1月底以来，终端市场步入季节性淡季，下游订单表现趋弱，聚酯企业减产力度增加，PTA（精对苯二甲酸）价格反弹动能阶段性衰减。但从更长周期的视角看，2026年国内PTA行业将迎来产能投放的“空窗期”，而聚酯产能稳步扩张带来需求增量，产业链供需格局将由宽松转向偏紧，PTA估值修复具备坚实基本面支撑，重点关注装置春检落实进度与下游复工复产节奏。

　　2月中旬，中化泉州80万吨装置顺利出料，浙石化装置负荷逐步恢复，国内PX供应阶段性增加。与此同时，下游市场进入假期模式，PTA装置检修降负，对PX的采购需求减弱。在供需转向宽松的背景下，PXN偏高估值有所修复。但后期来看，随着春季检修逐步落地，二季度PX供应预期收紧，将对价格形成有力支撑。根据最新检修计划：3月6日起，金陵石化60万吨PX装置将停车检修，预计持续至4月底。3月底，青岛丽东100万吨PX装置计划停车检修，预计持续至5月初。此外，盛虹石化计划二季度进行年度检修，具体时间及规模有待进一步明确。

　　1月中旬以来，尽管新凤鸣3#300万吨装置顺利重启并稳定运行，但逸盛新材料2#360万吨、珠海BP2#125万吨以及新凤鸣2#250万吨等多套装置相继进入停车检修状态，行业整体供应维持低迷。截至2月13日，国内PTA产能利用率仅74.22%，较去年同期下降5.62个百分点，处于近4年低位。

　　春节后，PTA低供应格局有望延续。不过需要注意的是，在长期基本面改善预期、自身估值处于低位及资金集中涌入的共同助推下，节前PTA价格已实现修复性反弹，加工费顺利扩张至400元/吨上方，行业盈利水平明显提高。这可能导致企业的检修计划出现变数，不排除部分装置推迟检修或缩短检修周期的可能，从而为后期PTA的实际供应带来不确定性。

　　短期来看，终端市场仍处于假期模式。节前加弹、织造、印染行业开机率大幅降至一二成，聚酯行业负荷同步回落至76%左右。据了解，2月下旬，涤纶长丝仍有多套装置处于减停状态，行业产能利用率维持低迷。

　　但随着春节假期结束，3月上旬国内纺织服装企业将迎来集中复工复产，终端订单有望逐步回暖，进而带动聚酯负荷稳步提升，拉动PTA刚需采购。

　　2026年，国内PTA行业预计将呈现供需趋紧的态势。供给端迎来关键转折，国内暂无新建PTA装置计划投产，行业产能扩张进入“空窗期”。与此同时，下游聚酯的扩张步伐仍在继续，全年计划新增产能516万吨。其中，涤纶长丝是主力，计划投产221万吨；聚酯瓶片与短纤分别计划投产100万吨；聚酯切片计划投产95万吨（部分或存在延期可能）。尽管部分装置投产存在不确定性，但整体仍将为PTA带来较为可观的需求增量。“供给平稳、需求增长”的中期供需错配格局，将推动PTA运行重心逐步上移。

　　短期来看，地缘风险溢价回升，原油价格偏强运行带来成本支撑，但终端需求尚未恢复，聚酯开工率处于低位，制约PTA价格上行空间。后期市场关注焦点转向装置春检与下游复工进度，二季度PX集中检修、PTA供应低位，叠加3月终端复工带动需求回暖，PTA价格中期仍有反弹动能，需警惕检修不及预期、需求恢复缓慢以及原油价格大幅波动等因素可能带来的短期波动。（作者：中盛期货张伟伟）

　　瓶片 需求将继续扩张

　　2023—2025年国内瓶片产能高速扩张，这3年总扩产近900万吨，2026年计划扩产70万吨。2022年国内瓶片产能仅1230万吨，2026年初国内瓶片产能已达到2150万吨，瓶片加工费大幅下滑，国内瓶片的开工负荷也从过去的满负荷运行下降至78%的负荷运行。

　　最近3个月，瓶片加工费明显提升。瓶片生产成本按0.855×PTA+0.335×MEG计算，2025年1—10月国内瓶片的平均加工费在386元/吨，11—12月上升到450~500元/吨，2026年1—2月份瓶片加工费上升到500~550元/吨。国内瓶片加工费在高速投产的充分博弈后，市场已归于理性，且新增产能趋于尾声，未来2年加工差大概率在行业边际成本区间或略靠上方运行（多数瓶片工厂加工费成本在400~500元/吨）。

　　2025年聚酯产品出口市场增长强劲，对聚酯需求带来了可观的增量。从海关数据看，2025年瓶片全年产量约为1750万吨，同比增长12.7%，国内需求总计约950万吨，同比增长9.5%，出口约750万吨，同比增长12%。我国43%的瓶片用于出口，内销占比57%。

　　2025年，海外部分地区产能装置开工负荷运行不稳定，特别是欧盟地区，多数装置负荷维持低位运行，部分宣布重组或是不可抗力停车。因近两年瓶片利润极低，美国新产能投放项目搁置，对外进口依存度维持高位。由于国内原料PTA及MEG配套完善，瓶片生产成本低于国外同业，预计2026年国内瓶片出口格局依然向好。

　　2026年，国内瓶片新的投放周期基本收尾，除了2025年推迟的富海第二套30万吨以外，仅剩南通科森40万吨计划投产。随着2026—2027年供应增量缩减以及需求跟进，瓶片的整体利润状况预计有望从亏损状态逐步恢复至行业合理水平。需求端来看，2026—2027年预计国内瓶片需求将继续扩张，主要体现在片材、饮料以及水企品牌投产加密带来的新增需求量上。瓶片片材应用领域主要在电子产品、现场制作饮品、生鲜果蔬及包装外壳方面。预期未来瓶片以片材形态应用的新兴行业占比将稳步提高，推动瓶片需求进一步增长。2026—2027年，瓶片行业供需格局预计逐步改善。但由于前几年产能投放较快，瓶片行业面临消化供应增量压力，较难出现过高利润，预期2026年瓶片价格仍将跟随原料端PTA及MEG价格波动运行。（作者：齐盛期货翟晓青）

　　PX 期价有望震荡企稳

　　国内PX供应端已进入存量产能满产、新增产能真空，供应弹性显著收窄的现象。据了解，产能层面，2024—2025年国内PX行业连续2年无大型新装置投产，当前总产能稳定在4400万吨左右，有效运行产能约4250万吨，行业满产上限约97%。2026年国内计划新增PX产能410万吨，多数装置均集中于下半年投产。因此，预计今年上半年无新增产能释放，供应端仅依赖存量装置提负维持。开工率方面，受高加工费驱动，国内PX装置持续维持高位运行。据隆众资讯发布的数据，截至2月13日当周，国内PX产量为75.81万吨，环比小幅增长1.99%。国内PX行业周度产能利用率均值为91.65%，环比小幅增加1.78%，亚洲PX周度产能利用率均值为80.28%，环比小幅增加0.97%。检修层面，一季度国内PX装置检修量有限，仅金陵石化、青岛丽东等装置计划3月检修，一季度整体检修损失量约32.67万吨，对供应端影响有限；二季度将迎来盛虹石化、浙江石化等大型装置集中检修，检修损失量预计达80万吨，供应收缩预期逐步升温。

　　PX需求高度依赖下游PTA行业，当前需求呈现季节性走弱、刚需支撑稳固、中期复苏明确的特点。PTA作为PX最主要下游，占PX消费量的95%以上，2026年国内PTA行业进入产能真空期，无新增产能投放，现有装置开工率受利润与需求双重驱动。截至2月中旬，国内PTA开工率76.13%，月环比小幅回落1.09个百分点，周均产量146.20万吨。虽有部分装置计划检修，但整体开工率仍维持中高位，对PX形成刚性需求支撑。终端需求层面，春节假期效应主导短期走势，聚酯产业链进入传统淡季。截至2月中旬，国内聚酯开工率降至77.14%，环比下降10.54个百分点，加弹、织造、染厂陆续放假，终端订单大幅减少，聚酯企业降负减产操作增多，2月聚酯平均开工负荷预计降至78.5%左右，对PTA进而对PX的需求传导阶段性减弱。但中长期来看，2026年国内聚酯产能仍保持3%~9%的增速，长丝、短纤、瓶片需求稳步增长，叠加纺织服装出口逐步回暖，3月中下旬下游复工后，聚酯开工率将快速回升，带动PX需求重返增长通道。

　　相较于历史均值，当前PX加工费仍处于中高位，支撑国内装置维持高开工，形成“高利润—高开工—高供应”的循环。

　　当前国内PX市场的核心矛盾在于短期季节性宽松与中期供应收缩的博弈，同时受原油成本、海外装置运行、下游复工节奏三大因素驱动。后市来看，随着国内外原油价格企稳走强，叠加二季度国内PX装置集中检修启动以及下游聚酯需求复苏，供需格局逐步改善。预计PX期货价格或维持震荡企稳的走势。（作者：宝城期货陈栋）

　　(注：文中观点仅供参考，不构成任何投资建议）