编者按

　　丙午马年，资本市场是否会迎来奔腾之势？面对利率下行、存款“搬家”的宏观背景，以及A股震荡、商品波动的复杂局面，投资者如何布局？“策马点金”栏目邀请友山基金首席投资官金焰、上海旭诺资产管理有限公司投资经理户涛、上海大墉资产管理有限公司创始人兼基金经理鲍瑞海，从宏观配置、衍生工具、实物资产等不同维度，为投资者奉上马年财富管理的专业参考。

　　周期股与商品期货的“双重表达”

　　在利率持续走低的背景下，居民存款向资本市场转移已成为确定性趋势。

　　金焰介绍，2025年非银机构存款余额显著增加6.4万亿元，银行理财产品规模突破33万亿元，较2024年年末增加3.3万亿元，其中97%以上为固收类产品。“在利率下行的背景下，单纯的固收类资产难以满足投资者的收益需求，增配权益类资产来提升整体回报已成为必然选择。预计‘固收+’策略将凭借稳健与增强收益的特性，成为广大投资者资产配置的主流选择。”他说。

　　他进一步表示，“固收”部分以中短久期、高等级信用债为主，获取稳健票息收益，并充当“安全垫”；“+”部分则通过可转债、ETF、精选个股以及CTA策略等工具实现收益增强。配置比例需严格依据资金风险收益目标动态校准，控制在9比1（保守型）到7比3（进取型）。

　　鲍瑞海认为，2021年以来，中国经济引擎从地产转向绿色产业、高端制造领域，这一底层逻辑变化决定了当前的资产配置方向。实物资产正在重估，周期股与商品期货的跨市场联动，或将成为今年最具爆发潜力的配置方向。

　　具体配置上，鲍瑞海给出了清晰的路线图：股票端，关注铜、铝、锡等有色金属板块，氯碱产业、大炼化企业及制冷剂等精细化工板块；期货端，关注铜、铝、碳酸锂及产能扩张进入尾声的化工品。“这些领域的共同特征是，未来三四年资本开支受限，但下游需求保持景气，如电网建设、新能源汽车、高端装备制造对有色金属的需求持续增长，化工品则受益于‘反内卷’政策及海外出口竞争力提升。”他说。

　　鲍瑞海的配置思路是“同一逻辑，双重表达”，如铜价上涨，既利好有色板块上市公司的利润，也能直接通过铜期货获利。“根据相关性，投资者可以同时管理一个板块的风险，从而实现合理配置。”他说。

　　低相关性构建“免费午餐”

　　诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨曾将分散化称为投资中唯一的“免费午餐”。本期三位私募受访者的观点，都离不开这一理念。

　　鲍瑞海从实战角度提出了三层应对框架：成长赛道方面，沿着“企业爬科技树”方向，挖掘尚未充分演绎的机会，用市占率、利润率衡量竞争力；周期板块方面，跟踪产品价格、利润及供给弹性，动态管理仓位；轮动纪律方面，若短期事件导致持仓快速获利，敢于做轮动——突发事件很难改变产业趋势，但会创造交易窗口。

　　金焰认为，当前商品市场的核心驱动逻辑正从普适的宏观叙事转向各品种独立的基本面，这为注重趋势捕捉和截面多空的CTA策略创造了土壤。预计A股市场延续震荡上行的趋势，驱动逻辑将从估值修复转向盈利增长，呈现结构性特征。“除配置股票多头基金外，投资者可增配CTA策略与量化/主观选股策略，通过低相关性实现风险分散，获取多元收益。”他建议。

　　针对居民对“稳健收益”与“抗波动”的双重需求，户涛介绍了CTA策略的应对思路：对于波动低、趋势明显的品种，可以给予更高的配置权重；对于波动高、宽幅震荡的品种，可以降低配置权重。“近期，极端行情频发，可以加入买权来为CTA策略保驾护航，确保产品净值稳健运行。不过，对期权不熟悉的基金经理可缩短持仓周期，尽量不留隔夜仓。”他提醒。

　　“在全球局势复杂多变、市场波动加剧的背景下，仅靠传统的多资产配置或线性对冲工具，已无法有效地进行风险管理。”金焰建议，投资者需主动运用期权等非线性衍生工具，构建非对称风险防护，如购入深度虚值看跌期权来对冲尾部极端风险。

　　能力圈为先，先求深度，再求广度

　　谈及投资者如何在马年行稳致远，鲍瑞海表示，重要的是界定能力圈，不懂的不做，懂的多做。即使专业机构频繁切换赛道，也很难获得高复利。建议投资者加强基础研究，在熟悉的板块根据估值水平和情绪热度做“高低切换”，而非疲于盘面交易。“投资是认知的变现，先求深度，再求广度。”他说。

　　户涛则给涉足商品期货、期权市场的投资者提出了三条风控底线：一是资金使用比例，单笔或累计投入不超过可投资金的30%；二是流动性，避免参与交投不活跃的品种合约；三是策略风险，优先选择风险有限、收益有限的交易策略。

　　金焰建议，资金体量较大的投资者，需将衍生品策略纳入资产配置；普通投资者则可考虑大类资产配置策略。

　　马年已至，三位私募机构受访者的共识清晰可见：在低利率与存款“搬家”的宏观背景下，“固收+”打底、实物资产增强、衍生品护航的多策略配置或将成为投资者穿越波动、把握机遇的理性选择。关键在于，认清自身风险偏好，在能力圈内深耕，以确定的策略应对不确定的市场。

　　(注：文中观点仅供参考，不构成任何投资建议）