1月30日，COMEX白银期货一度暴跌35%，创历史最大单日跌幅，并在其后的几个交易日波动加剧、脉冲式下挫。拉长周期，这段走势如同一张巨大的“穹顶”，令白银浩浩荡荡的牛市行情骤然终结，单就技术走势而言，白银短期甚至中期再创新高的概率极低。从基本面的维度，多数机构则依然看好其长期涨势，但短期建议规避风险。

　　图：COMEX白银期货日K线

　　“看对方向，挣不到钱”

　　2025年全年大涨300%，进入2026年仅一周多的时间又经历瀑布式腰斩...在白银这轮史诗级行情里，大量投资者参与其中，有人大幅盈利，也有人背负巨大亏损。

　　在波澜壮阔的涨势背后，既有新型工业需求爆发式增长导致的供不足需，也有金银比的修复逻辑。国际大机构发力“点火”，赚钱效应下全球中小投资者争相入场推波助澜，各路资金“心照不宣”的共同营造了这轮史无前例的“逼仓”行情，“多逼空”在全球期现市场联动，也令次轮行情持续时间更长，涨幅更大。

　　而随着价格的不断上涨，新旧空头接连止损离场，多头资金借机获利兑现，随着多空均衡逐渐逆转，具有主导力量的资金反手做空，“多杀空”逐渐转换为“多杀多”，同时之前因价格上涨而囤积的库存由于价格下跌加速抛售，既而在监管不断加码(提高保证金)造成的流动性不足的市场环境下，又出现了罕见的断崖式下跌。

　　实际上，白银史上历次重大行情的见顶，无一例外都伴随着交易所的连续上调保证金等历史关键指标。而本轮白银行情中，为了抑制过度投机，芝商所(CME)也不段加强监管措施，尤其是2026年1月28日，其将白银保证金收取模式由固定金额调整为百分比制，加速了COMEX白银期货的“去杠杆”进程。

　　值得注意的是，白银波动率近期大幅提升。1月30日当天，白银盘中一度跌超35%，创出历史最大单日跌幅。上周五(2月6日)，现货白银亚洲早盘时段一度下探至每盎司64美元，这意味着其较1月29日创下的历史高位121.65美元已近乎腰斩，而这之间仅间隔了不到七个交易日。短短几个小时之后，其价格就又重新回到76美元左右，价格波动幅度达18%，而且这么大的波动在近期并非个例。

　　如此大的波动之下，预测中长期方向已经毫无意义，短期无论是做多还是做空，都如同火中取栗，行情随时可能瞬间击穿你的止损，之后又立即转向，折返回你的持仓方向。

　　实际上，白银本轮行情在节奏上与以往差别极大，很多投资者看对了方向却颗粒无收甚至背负亏损。

　　比如，自2024年下半年开始计算，COMEX白银一年半时间最高上涨了90美元/盎司，而其中有80美元涨幅是在最后5个月内实现的。在2025年8月底加速之前的一年多时间里，白银漫长的震荡、小幅攀升的行情消磨掉了多数投资者的耐心和资金，当行情真正来临时却未能踏上列车。而在近年的其他行情里(如2020年)，白银和黄金的上涨几乎是同步的，节奏也更快。

　　“中长期仍倾向于看涨，短期建议规避风险”

　　分析师普遍认为，虽然市场短期出现极端行情，但支撑黄金中长期上涨的核心逻辑并没有发生根本性的改变。这也决定了白银中长期走势将易涨难跌，尤其在其供需依然偏紧的大格局下。

　　华安基金指数与量化投资部基金经理助理、首席黄金研究员周泓灏分析指出，“黄金的本质的应对货币超发和货币体系变革，具体而言，当前市场是在定价美元信用的削弱。”周泓灏解释，黄金作为全球央行公认的“压舱石”，其对抗货币贬值的功能并未消失。虽然短期内受制于交易因素以及美联储政策预期的变化，但从中长期视角来看，全球地缘政治风险、债务问题以及货币体系的潜在风险依然存在，并且可能在美国11月的中期选举之前，有所反复。这些因素决定了黄金的长期配置逻辑。

　　瑞银上周发布报告指出，白银的长期基本面依然完好，预计今年白银市场将出现近3亿盎司的短缺，投资需求预计将超过4亿盎司。不过该行警告称，高企的价格可能会抑制工业用途需求。

　　瑞银认为，近期白银的暴跌更多是受风险厌恶情绪驱动，而非基本面崩溃。但该行强调，由于一个月期白银波动率现已超过100%，短期内可能出现大幅价格波动。“如果没有持续的投资需求，白银将难以维持在85美元/盎司上方。”

　　高盛贵金属交易部门交易员指出，“我们仍认可结构性牛市逻辑，但价格短期过快上涨，波动率冲击已触发止损。”“什么时候反弹”取决于“什么时候波动率降下来、杠杆和散户持仓降温”。

　　财通证券也指出，国际市场对美国债务可持续性及美联储独立性的担忧，推动各国央行增持黄金储备，使资产多元化。“2026年1月，全球央行延续了近年来的购金趋势，继续将黄金作为储备资产的核心部分；当前美联储仍然处于降息周期，压低黄金持有机会成本，为私人部门配置黄金提供政策窗口。因此，从逻辑来考虑，目前贵金属中长期上涨趋势并未出现反转，未来仍然具备回调做多的机会。”

　　“基于历史经验的参考，后续黄金重新配置的时间点可以重点关注波动率何时回调至低位。考虑到整体波动中枢有所上移，未来当波动率回调至20%以下或将是再次做多的关键信号。”财通证券指出。

　　芝商所新推出100盎司白银期货，满足不断增长的市场需求

　　值得注意的是，芝商所近日推出了100盎司白银期货合约。

　　“面对地缘政治不确定性和能源转型，白银对散户交易者的吸引力日盛，他们希望通过多元的金属产品分散风险敞口，”芝商所董事总经理兼全球金属业务主管Jin Hennig表示，“100盎司白银期货将为更广泛的参与者提供投资渠道，使其能够受益于我们期货市场所提供的流动性和效率。”

　　 Robinhood Markets副总裁兼期货与国际业务总经理JB Mackenzie表示：“芝商所推出的这一全新期货合约，支持我们打造面向活跃交易者的最佳交易平台，为客户提供以更低资本交易白银的方式。这一合约契合我们致力于实现金融服务大众化的使命，为参与白银市场提供更多便利，也为交易者提供更大灵活性。”

　　“鉴于当前白银需求高涨，我们很高兴看到芝商所扩展小规模产品的种类，”Plus500US首席执行官Isaac Cahana表示，“这一新合约将使我们的全球客户能够以更灵活、更具成本效益的方式把握白银市场机遇。”

　　芝商所(CME Group)致力于推进投资者教育工作，让大中华区投资者及企业客户更了解全球指标性期货和期权产品的最新市场动态。因此，我们为客户提供全新的《金属市场周报》，内容覆盖基本金属市场(美铜和沪铜)的纵览，同时针对贵金属市场(黄金、白银)一周动态进行走势分析及预测。《金属市场周报》由研投团队特约撰写，每周一准时发布。