黄金预计进入月度级别调整期，价格或以区间震荡走势为主。我们此前多次提示，贵金属的利多驱动阶段性弱化，月度级别视角来看，前期美联储独立性风险、降息节奏预期、地缘冲突、海外白银现货紧张等利多催化出现阶段性缓和，春节临近国内资金交投或逐渐转向清淡，价格上行驱动偏低，黄金或呈现为温和盘整，价格波动率有望逐渐下降。长期来看，美元信用收缩的时代叙事并未反转，金价中枢上行趋势持续。后续上行驱动重点关注三方面，其一是5月沃什就任美联储主席后，降息重启带来的驱动，其二是白银库存仍维持低位，关注一季度后期海外是否有挤仓风险，三是关注地缘、贸易层面是否出现超预期扰动。

　　白银同步进入调整期，价格波动仍然剧烈，节前以风险防控为主。参考2025年贵金属的阶段性走势，价格往往呈现出”温和上行-过热-杀跌-反弹-再度调整”的节奏，市场热度下降后波动率逐渐回落。近期伦敦白银现货租赁利率小幅回落，海外白银现货紧张缓和，但国内白银现货库存维持低位，沪银月差呈现出深Back结构，国内资金博弈仍然激烈。白银现货结构性紧张仍是现实，我们倾向于短期白银在空间上的杀跌基本到位，后续或逐渐进入宽区间震荡，节前建议多看少动，以风险防控为主。后续在宏观驱动之外，重点关注现货库存变动，尤其关注一季度末海外是否会再度发生挤仓风险。(中信期货)