【单边】

　　我们认为，2026年2月豆粕整体呈近强远弱状态。供应端，中国大豆2月到港同比下降，但巴西大豆丰产支撑后续到港，缓解原料压力；中美贸易脆弱休战，美豆出口承压、销售节奏放缓，巴西凭成本优势挤压其份额，USDA或上调全球大豆供应预期，强化宽松格局。需求端，节后油厂开机率回升带动产出增加，生猪存栏稳定提供刚需支撑，但水产需求仍处淡季，整体韧性不足。价格方面，供应宽松主导下震荡偏弱，若论坛释放超预期宽松信号或下探区间下沿，短期受美豆销售及巴西收割进度扰动，存在阶段性反弹机会。

　　菜粕维持弱势，供需呈近强远弱分化。供应端，1月敲定的65万吨加拿大菜籽订单2月起陆续到港，量虽有限，但中加贸易缓和预期升温，3月前降税及反倾销裁决临近，市场对后续进口增量信心充足。国内沿海油厂菜籽库存低位，菜粕产出受限、库存持续去化。需求端，水产养殖尚未启动，需求维持弱势。价格上，短期低库存与到港滞后支撑现货偏强，期货受远期供应宽松及全球丰产预期拖累走弱。中加贸易政策落地节奏及菜籽到港进度为核心扰动，关税下调不及预期或推动价格阶段性走强。

　　风险因素

　　重点关注南美天气变化、中美及中加贸易政策动向、国内供应端实际恢复程度等风险。

　　【套利】

　　（1）油粕比：（详见套利周报）。

　　（2）豆菜粕差：（详见套利周报）。

　　2026年1月国内豆粕期货呈震荡下行后窄幅整理态势。USDA数据显示2025/2026年度全球大豆产量4.2175亿吨，同比仅降1.3%，供应宽松格局压制盘面。中美贸易关系平稳，前期采购的美豆逐步到港，不过海关通关速度放缓仍限制进口大豆补充情况。国内进口大豆库存同比处于高位，原料端支撑油厂压榨。国内供需结构呈现“供应宽松但库存去化”特征，豆粕产出增加预期增强；需求端节前备货逐步收尾，下游饲料企业回归刚需采购，畜禽养殖高存栏提供刚性支撑，但水产需求季节性缺位，豆粕库存下降但仍处于近年历史高点。

　　菜粕期货走势弱于豆粕，主力合约全月震荡下行。基本面受国际菜系供应宽松主导，中加贸易关系有所缓和，加菜籽供应量预期增加预期压制盘面。国内供需矛盾突出，供应端沿海地区菜籽库存仅6万吨，油厂开机近乎停滞，短期现货偏紧，但远期进口菜籽到港预期叠加国际菜籽丰产，供应压力预期仍较强。需求端表现疲软，水产养殖淡季持续，节前备货需求不及预期，饲料企业对菜粕采购意愿低迷，虽库存处于低位，但需求疲软难以形成支撑。豆菜粕价差持续偏强运行，菜粕近月受现货紧俏支撑但远月承压，整体呈现近强远弱震荡下行格局。

　　二、全球大豆基本面分析

　　2.1

　　全球大豆供应——美豆丰产基本落地，南美产量预期创纪录

　　1）USDA1月报告中性偏空，基本维持美豆丰产思路

　　美国农业部2026年1月发布的2025/2026年度美国大豆供需报告显示，调高种植面积预期至8120万英亩、收获面积预期至8040万英亩，均环比增加10万英亩，单产维持53蒲式耳/英亩环比持平，带动产量预期42.62亿蒲式耳环比增加0.09亿蒲式耳，进而推升总供应量预期至46.07亿蒲式耳，环比增加0.17亿蒲式耳；需求端上，本期大豆出口量预期15.75亿蒲式耳环比大幅减少0.60亿蒲式耳，供需变化叠加下期末库存预期升至3.5亿蒲式耳，环比大幅增加0.6亿蒲式耳。

　　全球大豆产量上调314万吨至4.27亿吨。全球压榨量微增至3.59亿吨，但出口量减少13万吨至1.847亿吨，反映贸易流向调整。期末库存增加204万吨至1.234亿吨，延续了2024/25年度以来的宽松态势。

　　2）南美大豆产量预期创纪录

　　根据2026年1月USDA供需报告，南美方面，巴西大豆产量预估环比增加300万吨至1.78亿吨，创历史新高，归因于收割面积扩大0.3万公顷至49.1万公顷、单产提升1%至3.63吨/公顷。Conab1月15日预估巴西新作大豆产量1.7612亿吨，较12月下调100万吨但仍同比增2.7%，AgRural则于1月26日上修至1.81亿吨，反映收割进度超预期的丰产信心，仅南里奥格兰德州高温干旱需密切监测。

　　阿根廷方面，USDA1月供需报告将阿根廷产量维持在4850万吨，均未作调整。罗萨里奥交易所则预估4700万吨，因种植面积下降7%至1640万公顷，且南部产区持续高温少雨致土壤墒情恶化，作物优良率环比下降9%，灌浆期水分不足及虫害风险或进一步压制单产。

　　综合来看，南美大豆总产量预期区间约2.32-2.39亿吨，巴西丰产主导整体供应，阿根廷阶段性旱情仅构成局部扰动，难以改变南美丰产格局，这一预期推动全球大豆产量上调至4.2568亿吨，间接压制国内豆粕期货上行空间。

　　2.2

　　全球大豆需求——美豆内需强劲，出口仍相对低迷

　　1）12月美豆压榨仍维持历史高位，生物燃料计划再度刺激内需

　　2026年1月美国大豆压榨延续强劲态势，NOPA数据显示2025年12月大豆压榨量达2.24991亿蒲式耳，环比增4.1%、同比增8.9%，创历史单月次高水平，仅次于2025年10月记录，反映美国国内压榨需求持续旺盛。USDA1月供需报告同步上调2025/26年度美豆压榨量至25.7亿蒲式耳环比上涨0.15亿蒲，归因于大豆油需求支撑与压榨利润改善。内需结构中，大豆油用于生物燃料的占比预计提升至11.2%，饲料消费保持稳定，食品加工需求小幅增长。生物能源政策方面，EPA拟于3月初敲定2026年可再生燃料标准（RFS）配额，当前提案设定生物质基柴油目标为56.1亿加仑（较2025年33.5亿加仑激增67.5%），同时计划减少进口生物燃料生成的RINs数量，强化对国产大豆油等原料的需求依赖。生物能源目标虽为长期利好，但短期政策不确定性与巴西大豆上市压力交织。

　　2）美豆出口表现一般

　　美国大豆内需呈现压榨强、出口弱的结构性分化。2026年1月美豆出口销售累计低迷但单周有爆发的趋势。USDA下调2025/26年度美豆出口至16.05亿蒲式耳环比下调0.3亿蒲，USDA周度报告显示单周净销售创年度新高，但巴西丰产持续挤压美豆出口份额，累计销售进度显著落后去年同期，整体出口前景承压。截至1月15日当周，2025/26年度（始于9月1日）美豆出口销售净增244.6万吨，创年度内最高水平，较前一周增19%、较前四周均值增92%，其中对华净销售130.35万吨，占比达53.3%，墨西哥、埃及、荷兰等国紧随其后。然而累计数据凸显压力，截至1月15日，美豆累计销售总量3303.5万吨，销售进度77.1%，较去年同期91.2%大幅下滑；对华累计销售942万吨，较去年同期2007.1万吨暴跌53.1%，累计装船量仅268.6万吨，同比骤降84.7%。

　　近期美豆出口结构性亮点在于非中国市场需求韧性，对墨西哥、埃及等国累计销售有所反弹，弥补对华出口下滑缺口。此外，1月巴西雷亚尔走强提升美豆价格竞争力，叠加阿根廷旱情担忧，短期支撑美豆出口签约。但长期看，巴西1.78亿吨丰产将主导全球供应，美豆出口窗口或持续收窄，USDA预计期末库存将升至3.5亿蒲式耳，供应宽松格局延续，压制美豆价格上行空间。

　　3）南美大豆出口强劲

　　2026年1月南美大豆整体出口规模同比大幅增长。巴西作为核心出口国表现强劲，据巴西商贸部数据，截至1月第4周（16个工作日）累计装出大豆152.17万吨，日均装运9.51万吨，较2025年同期日均4.86万吨激增95.7%，巴西全国谷物出口商协会（ANEC）上调预估，预计全月出口近373万吨，较去年同期112万吨增长114%，创1月历史新高，主要受益于新季大豆收割进度超预期、前期延迟装运量集中释放。

　　但巴西出口结构出现变化，ANEC预测2026年对华大豆出口将同比减少1000万吨至7700万吨，占比降至68.8%，较2025年80%的占比明显下滑，需拓展非中国市场消化丰产余量。整体来看，南美大豆出口受巴西丰产、阿根廷政策驱动保持高景气，虽巴西对华出口占比下滑，但非中国市场需求及旧作去库支撑出口规模。

　　三、国内大豆及豆粕基本面分析

　　3.1

　　国内豆粕供应——海关通关速度仍是变量

　　1）大豆供应季节性回落但绝对值维持高位

　　根据海关总署数据统计，2025年中国大豆进口量达1.1183亿吨，同比增长6.5%，创历史新高，全球最大大豆进口国地位稳固。进口格局呈现“南美主导、美豆萎缩、阿豆激增”特征：巴西大豆进口8232.82万吨，占比73.63%，同比增10.3%，稳居第一大来源国；阿根廷进口789万吨，同比大增92.4%，占比升至7.06%，成为重要补充；美国大豆进口1680.1万吨，同比降24%，占比缩至15.03%，9-12月连续4个月零进口，反映贸易格局重塑。

　　根据Mysteel农产品团队预估，2026年1月份国内全样本油厂大豆到港117.2船，共计约761.80万吨（本月船重按6.5万吨计）。此外，根据船期及调研初步预估，预计2026年2月480万吨，3月550万吨。

　　2）油厂压榨维持高位

　　2026年1月国内油厂压榨节奏仍维持较高节奏。大豆到港集中，1月到港量维持高位，油厂大豆库存同比偏高，原料供应充足；节前备货拉动，饲料企业春节前集中提货，1月中旬豆粕日均提货量环比增加倒逼油厂提产；盘面榨利改善，豆油、豆粕期货价格走强，油厂套保与预售积极性提升，；检修安排错峰，多数油厂将例行检修提前至1月初，下旬集中开机释放产能。

　　区域分化显著：华东、华南沿海油厂因港口优势与需求集中，开机率维持在60%以上，日均压榨量超行业均值；华北、东北部分油厂受运输成本与局部需求偏弱影响，开机率在50%左右波动；西南地区因原料到港延迟，前两周开机率仅40%-45%，下旬逐步回升。月末临近春节，部分油厂已开始计划停机，但整体开机率仍将维持高位，支撑全月压榨量创新高，进一步巩固国内大豆供应宽松格局。

　　3）豆粕供应宽松格局短期未变

　　2026年1月国内豆粕供应收缩、库存加速去化。节前备货成为核心驱动因素。供应端，1月进口大豆到港量虽高于市场预期但低于12月水平，部分油厂设备检修与节前停机计划提前启动，豆粕产量较12月有所减少。

　　库存方面，油厂豆粕库存加速去化，据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，截至1月23日，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存下降，未执行合同下降。其中大豆库存658.99万吨，较上周减少28.34万吨，减幅4.12%，同比去年增加207.01万吨，增幅45.80%；豆粕库存89.86万吨，较上周减少4.86万吨，减幅5.13%，同比去年增加45.93万吨，增幅104.55%；未执行合同406.16万吨，较上周减少92.32万吨，减幅18.52%，同比去年增加146.63万吨，增幅56.50%；豆粕表观消费量为170.93万吨，较上周增加3.71万吨，增幅2.22%，同比去年减少5.09万吨，减幅3.16%。

　　3）豆粕供应宽松格局短期未变

　　2026年1月国内豆粕供应收缩、库存加速去化。节前备货成为核心驱动因素。供应端，1月进口大豆到港量虽高于市场预期但低于12月水平，部分油厂设备检修与节前停机计划提前启动，豆粕产量较12月有所减少。

　　库存方面，油厂豆粕库存加速去化，据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，截至1月23日，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存下降，未执行合同下降。其中大豆库存658.99万吨，较上周减少28.34万吨，减幅4.12%，同比去年增加207.01万吨，增幅45.80%；豆粕库存89.86万吨，较上周减少4.86万吨，减幅5.13%，同比去年增加45.93万吨，增幅104.55%；未执行合同406.16万吨，较上周减少92.32万吨，减幅18.52%，同比去年增加146.63万吨，增幅56.50%；豆粕表观消费量为170.93万吨，较上周增加3.71万吨，增幅2.22%，同比去年减少5.09万吨，减幅3.16%。

　　3.2

　　国内豆粕需求——刚性基础稳固但增长乏力

　　需求端迎来春节前集中备货高峰，中下游饲料企业提货积极性显著提升，1月中旬豆粕日均提货环比增加，部分油厂出现限量提货现象。需求结构以生猪养殖为主导，虽生猪养殖盈利不佳导致存栏小幅回落，但节前补栏与增重需求支撑刚性消费；家禽养殖保持稳定，水产养殖进入淡季，整体需求韧性较强。饲料厂豆粕库存天数创年内新高，备货周期延长至春节后2-3周。

　　四、国内外菜籽菜粕供需情况

　　4.1

　　全球菜籽供需——供应宽松叠加需求疲软

　　2026年1月全球菜籽供需呈现“供应丰产宽松、需求边际改善、政策主导预期”的格局，主产国丰产奠定宽松基调，中加贸易缓和与生物柴油需求增长成为需求端核心支撑，多空因素交织下市场情绪分化。

　　供应端，全球菜籽丰产格局明确，USDA数据显示2025/26年度全球菜籽产量达9517.2万吨，同比增917.4万吨，库存消费比升至12.8%。核心主产国加拿大表现突出，产量维持创纪录的2180.4万吨，同比增13.3%，虽期末库存下调20万吨至275万吨，但仍较上年翻倍，出口预估上调20万吨至820万吨。欧盟、澳大利亚同步丰产，分别增产335.9万吨、80万吨，仅俄罗斯产量预期被小幅下调，整体供应压力显著。需求端边际回暖，工业消费成为核心增长点，美国生柴政策调整提升全球菜油工业需求占比至38%，加拿大菜油对美出口需求改善。中加贸易缓和是关键变量，双方达成协议后中方恢复采购6万吨加拿大菜籽，市场预期年度对华进口或达200万吨。但当前出口进度仍滞后，加拿大本年度迄今菜籽出口量321万吨，同比降37.4%。

　　整体来看，全球菜籽供需宽松底色未改，但中加贸易政策落地预期与生物柴油需求增长形成阶段性支撑，1月市场呈现“现货偏紧、远期宽松”的分化特征，价格震荡上行但受丰产格局制约，后续需关注中加关税调整落地节奏及主产国出口释放进度。

　　4.2

　　中国菜籽菜粕供需——供需两弱格局仍将持续

　　1）国内进口菜籽供应有所收窄

　　2026年1月国内菜籽进口受中加贸易关系缓和带动，进口格局从替代供应向传统主渠道回归，短期现货偏紧与远期供应宽松形成鲜明对比。据行业监测数据，截至1月下旬，国内进口菜籽库存量仅12万吨，较去年同期减少50万吨，处于近五年低位，主要因2025年中加贸易摩擦导致进口量同比锐减62.42%，月度进口量曾一度降至零，库存持续消耗难以补库。1月进口节奏随政策松动明显改善，中国进口商先后敲定两批加拿大菜籽采购订单，首批6万吨订单落地后，又追加敲定10船总计约65万吨的采购协议，占中国2024年全年菜籽进口量的10%以上，预计于2-4月陆续到港，精准衔接国内春播前的需求空档。进口结构方面，澳大利亚此前填补的市场缺口逐步收窄，2025年11月以来的50万吨澳籽订单优势弱化，而加拿大菜籽凭借成本与品质优势快速回归，俄罗斯、哈萨克斯坦等小众供应国份额维持低位。

　　2）中加贸易关系缓和，重点关注反倾销终裁结果

　　2026年1月中加贸易关系迎来实质性缓和，以油菜籽关税互换协议为核心突破，重塑两国农产品贸易格局，对全球菜籽市场产生深远影响。月初加拿大总理卡尼访华期间，双方达成双向开放初步协议，中方承诺3月1日前将加拿大菜籽综合关税从84%降至约15%，加拿大则对应将中国电动汽车关税从100%降至6.1%，并给予4.9万辆年度配额。协议落地后贸易互动迅速落地，仅两天内中国进口商便启动采购，印证双方合作诚意与市场需求迫切性。此次缓和打破了2024年9月以来的贸易僵局。中期来看，预计2025/26年度中国对华进口加菜籽或达200万吨，下一年度有望恢复至400万吨常态水平，加拿大将重夺中国第一大菜籽供应国地位，挤压澳籽等替代份额。但关系修复仍存不确定性，中方3月9日前将对加菜籽反倾销调查作出最终裁决，关税政策落地细节、美国潜在干预等因素仍需关注，整体来看，此次缓和为两国贸易重启奠定基础，推动全球菜籽贸易向传统“加拿大-中国”主航道回归。

　　3）菜粕季节性需求高峰将收尾

　　2026年1月国内菜粕供需双弱下市场聚焦中加贸易缓和带来的供应增量预期，价格呈近强远弱态势。供应端受菜籽库存低位制约，虽月初中加贸易缓和后，国内敲定65万吨加拿大菜籽采购协议，但订单需2-4月陆续到港，无法衔接1月现货供应，短期菜粕供应仅能依托现有库存补充，需求端陷入季节性低谷，水产养殖全面停滞，占菜粕需求70%的水产板块需求冰封，饲料企业采购意愿降至低位。禽畜养殖需求虽相对稳定但难以弥补水产缺口，整体消费疲软。

　　根据我的农产品网数据统计，截至1月28日，沿海油厂菜粕库存为0万吨，较上周不变 ；华东地区菜粕库存12.10万吨，较上周减少2.00万吨；华南地区菜粕库存为27.8万吨，较上周增加0.80万吨；华北地区菜粕库存为1.74万吨，较上周减少0.94万吨；全国主要地区菜粕库存总计41.64万吨，较上周减少2.14万吨。

　　五、行情展望

　　5.1

　　单边走势提示

　　我们认为，2月蛋白粕整体维持弱势震荡格局。供应端，2月中国大豆进口预报到港量同比下降，但巴西大豆丰产支撑后续到港，将缓解国内原料压力。中美贸易关系维持脆弱休战状态，有限合作基调下美豆出口压力仍存，2月美豆销售预期偏弱，巴西大豆凭借成本优势持续挤压美豆市场份额，USDA民间出口商报告显示美豆销售节奏放缓。美国农业展望论坛预计将上调全球大豆供应预期，进一步强化宽松格局。国内供需结构方面，节后油厂陆续复工，开机率回升带动豆粕产出增加，节前备货库存消化后，饲料企业回归刚需采购，生猪存栏稳定提供刚性支撑，但水产需求仍处淡季，整体需求韧性不足。

　　价格预期上，供应宽松主导下豆粕期货震荡偏弱运行，若美国农业展望论坛释放超预期宽松信号，价格或下探区间下沿，短期受美豆销售边际改善及巴西收割进度扰动，存在阶段性反弹机会。

　　2026年2月国内菜粕期货同样维持弱势预期，供需呈短期偏紧延续、远期供应增量、价格近强远弱分化格局。供应端，菜籽进口预期逐步落地，1月敲定的65万吨加拿大菜籽订单于2月起陆续到港，虽到港量有限，但叠加中加贸易关系持续缓和预期，中方3月前降税落地及反倾销裁决临近，市场对后续进口增量信心充足。国内供需结构方面，沿海油厂菜籽库存仍处低位，菜粕产出受限，库存延续去化态势；需求端，水产养殖仍未启动，菜粕需求维持弱势。

　　价格预期上，菜粕短期低库存与到港增量滞后支撑现货偏强，期货受远期供应宽松及全球菜籽丰产预期拖累，呈现近强远弱格局，中加贸易政策落地节奏及加拿大菜籽到港进度成为核心扰动因素，若关税下调落地不及预期，价格或阶段性走强。

　　风险因素：重点关注南美天气变化、中美及中加贸易政策动向以及国内供应端实际恢复程度等风险因素。

　　5.2

　　套利机会提示

　　（1）油粕比：（详见套利周报）。

　　（2）豆菜粕差：（详见套利周报）。

　　写作日期：2026年1月28日