宏观&金工早评|2026年2月4日

　　股 指

　　 A股昨日大幅回升，四大股指均走强，中证500领涨，两市成交量2.54万亿。

　　外围环境上，美国PMI数据好于预期，美股中概股走弱。

　　行情结构上，昨日金属、石化等周期板块在前天恐慌大跌后情绪全面修复，太空光伏等在马斯克叙事下带动了商业航天和光伏两个板块，科技板块尽管寒武纪大跌但整体走势偏强，大金融板块在大盘走强后休整。

　　基本面上，工业企业利润回暖，但结构上主要由TMT板块带动，传统行业仍然很弱，国内1月PMI不及预期，市场关注国内刺激内需举措。商业航天、Clawdbot等新兴AI应用的火爆继续改善航天、AI整个产业链的前景预期。

　　资金面上，人民币汇率强势，结汇资金大量流入，央行通过mlf注入超量流动性，目前国内资金面仍然宽松，但市场风险偏好在春节前走弱。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，短期因监管加强风偏下行股指陷入震荡，但宏观基本面和科技主线并未出现扭转，市场在情绪释放后，或逐步迎来风偏改善，继续关注中证1000做多机会。

　　贵金属

　　贵金属仍高波动率运行，振幅显著。不过在周一大幅消化负反馈的杠杆连锁效应后，周一美盘开始引来反弹，周二延续高波的反弹走势，美元指数和美债利率的抑制作用有所消化，市场一定程度重回长线叙事。

　　上周以“沃什交易”为导火索，市场预期出现大幅转变，止盈盘撤离，并引发高杠杆和过度一致的预期状态下的连锁反应。

　　“沃什交易”作为导火索形成市场预期的反转交易，降息与缩表可能是沃什上任后的选择路径，用降息来支持财政和实体经济，用缩表来抑制资产泡沫和通胀预期；沃什支持通过稳健的货币政策和低通胀来稳定“强美元”，提高真实回报率，吸引资本回流；市场必须重新学会为风险定价，而不是依赖央行的流动性注入。市场的预期修正一定程度上在情绪高度集中的当下显著放大风险，并形成市场下跌的导火索。

　　强制平仓和保证金上调引发了连锁反应：近期交易所的举措屡屡出现，但在价格上行的过程中市场忽略风险，这也使得在价格因为导火索出现明显下跌后，经纪商不得不对这些账户进行强制平仓，以弥补保证金缺口。这种大规模的平仓抛售行为，迅速打破了市场的平衡，导致价格破位下跌。随着价格的进一步下滑，更多投资者的止损订单被触发，追加保证金失败的情况层出不穷，杠杆效应在此过程中被放大并引发连锁反应。

　　随后，大幅仓位调整后，市场出现一定程度的反弹。2026年1月ISM制造业采购经理人指数从12月份的47.9跃升至52.6，高于市场普遍预期的48.5左右，新订单和生产率都出现拉升迹象。但值得警惕的是，昨日美股和BTC市场出现下跌，但贵金属仍在高位，继商品市场大幅去杠杆后，传导至余市场，这是市场值得警惕的驱动，美股仍是美元流动性市场传导的重要因素。

　　从ETF持仓起来看，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少3.72吨，当前持仓量为1083.38吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上日减少108.89吨，当前持仓量为16437.7吨；继周一白银ETF的大幅拉涨后，周二持仓整体相对稳定，只是对于高杠杆投机需求的打压。但从Comex和上期所的持仓来看相对有所下降，这也侧面印证投机需求被打压的情况。

　　美国众议院周二通过了一项规模庞大的资金法案，以结束自周六开始的部分政府停摆局面。随后，美国总统特朗普签署拨款法案以结束政府部分停摆。该法案将为联邦政府多个部门提供资金至9月30日、即本财年结束之时，但国土安全部是个例外。政府关门风险再次放缓。一位白宫官员表示，美联储理事米兰已辞去白宫经济顾问委员会主席一职。在继任者获得确认前，他将继续担任美联储理事。米兰本人对此拒绝置评。美联储整体不稳定性仍在，形成市场的波动。

　　地缘方面，据外媒报道，一名美国官员周二透露，美国军方在阿拉伯海击落了一架靠近“亚伯拉罕.林肯”号航空母舰的伊朗无人机。这架伊朗“沙赫德-139”无人机正朝航母方向飞行，最终被一架F-35美国战斗机击落。据AXIOS网站表示伊朗希望改变与美国进行核谈判的地点和形式。周五的谈判，市场预期有所差异，造成原油市场的反复波动，从而从侧面影响通胀预期，并传导至贵金属。

　　长期贵金属格局和配置尚未改变，本周仍是几大宏观叙事主导，过去几个月市场过度累积高杠杆和一致预期在波动率极高时极易出现止盈盘放大回调压力。从交易程度上，在如此行情下，在方向不变的预期下一定要谨慎控制风险。

　　国 债

　　国债期货涨跌不一，主力合约TL2603收报111.960元，T2603收报108.260元，人民币兑美元收盘报6.9362。现券端长短表现分化，中短端在宽松预期下优于长端。

　　早盘受美联储换帅预期消化及外盘企稳影响，各大股指全线高开，债市情绪抢跑回归谨慎，长端利率小幅上行。10点过后，随着股市定价起伏且上证指数短暂转绿，长端利率借势反转下行，多头抵抗力量增强。午后权益资产虽延续强反弹，但债市走出独立行情，证券机构等交易盘博弈央行购债预期，成为超长债主力买盘。尾盘博弈加剧，随着央行公告3个月买断式逆回购续作8000亿元(净投放1000亿)及1月国债净买入1000亿元的消息落地，市场对流动性护航信心提升。

　　当日资金面由均衡偏紧转为均衡偏松。央行今日开展1055亿元7天期逆回购操作，对冲4020亿元到期量后净回笼2965亿元。受月初挑战较轻影响，资金利率总体平稳，DR001加权下行4.76bp至1.3166%，DR007加权持稳于1.4972%附近。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行通过买断式逆回购及国债买入组合拳，明确释放呵护春节前流动性的信号，平滑政府债缴款高峰压力。多空因素方面，利多在于机构申赎担忧缓解，特别是固收+净申购转正，以及央行购债规模超预期；利空则来自权益市场情绪强势修复及本周后期地方债密集发行压力。预判短期债市维持高位震荡格局，需警惕下半周大额缴款引发的资金面波动。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。展望一季度，降准降息概率基本为0，央行对国债买卖的流动性工具定位，物价回升的乐观预期，以及政府债发行的高企，对一季度债市构成了持续的利空，在基本面数据回暖，政策预期偏弱和政府债供需矛盾加剧的背景下，权益市场的短暂降温并不能带来国债市场的资金回流。当前债市已走过赔率最佳的时间，10Y国债得到配置盘的持续买入，预计仍稳定在1.85%附近，TL预计在113附近面临较大阻力，逢高空优于逢低多，一季度维持震荡行情判断。

　　基 差

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。