有色早评 | 2026年2月3日

　　铜

　　铜价受到宏观影响短线级别波动加剧，受到宏观风险抬升的影响，叠加上下游实际供需偏弱，铜价走势趋向权益市场和贵金属走势。在周初贵金属大幅承压暴跌的情况下，铜价承压明显，但基于长期供需的关系，下方支撑位较硬。

　　宏观环境上，上周美联储主席预期的转变引发风险上行，市场对于沃什上任的预期抬升，叠加上特朗普的官方表态提名，市场开始定价后续的“沃什交易”，从此前预期的“扩表+降息”双驱动修正为“缩表+降息”的保守驱动，作为一个较为鹰派的官员，且维护独立性，在前期市场反复交易“美联储独立性风险”的弱

　　美元交易高度集中的情况下形成短线反转激化市场情绪，美元形成强烈振幅后对商品端带来较大的宏观影响；更重要的是强制平仓和保证金上调引发了连锁反应。国内方面，1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。分项数据来看，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，TC端本周延续下行触及-50美金，含硫酸的冶炼利润再次转弱。矿端仍存干扰，双方谈判无果 ，智利Mantoverde铜矿罢工将持续。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止1月29日国内市场电解铜现货库存33.58万吨，较22日增0.06万吨，较26日

　　降0.56万吨；周内整体维持累库，但幅度有所放缓，节前下游企业采购需求难有提升，但随着到货量有所下行，整体维持小幅累库的情况。

　　铝

　　铝 2026.2.3

　　沃什拟任美联储出席，因其人物底色偏鹰，主张强美元，对前期弱美元预期修正叠加保证金上调和强制平仓引发连锁反应，基本金属几乎全线跌停。伊朗已表示愿意关闭和暂停其核计划，以作为对美国一项重大让步，美伊事态有谈判缓和迹象，据百川盈孚统计，伊朗目前拥有电解铝产能97万吨，占全球电解铝产能1.2%，如爆发热战有停产可能，且伊朗有概率封锁霍尔木兹海峡，原材料进口不畅中东铝（占全球总供给9%）有停产风险，同时铝制品出口受阻也会导致非中东地区铝供应下行担忧，持续关注后续动向。美联储1月议息会议维持利率不变，理由是通胀仍处于较高水平且经济增长稳健。政策声明几乎未就何时再次降息给出线索，市场短线做出反应形成一定的降息预期回落。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比-4.3至82.4万吨，铝锭+铝棒库存环比+4.3至109.6万吨，国内库存继续累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月、12月光伏新增装机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍可期待。

　　整体来看，沃什拟任美联储出席，因其人物底色偏鹰，主张强美元，对前期弱美元预期修正叠加保证金上调和强制平仓引发连锁反应，基本金属几乎全线跌停。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，中长期仍低多思路为主，短期波动剧烈，注意控制风险。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，现货止跌难度较大，后续需观察现货能否止跌，几内亚博凯地区工人罢工，据了解短期影响有限，建议观望等待。

　　1.【2025年全球海运铝土矿贸易量再创新高】外电1月31日消息，自2000年以来，全球原铝产量大幅扩张，尽管年均增长率保持在1.06%的较低水平，但与2000年数据相比，铝产量累计增幅高达199%。这一产量增长推动了铝土矿贸易规模和流向的变化。2025年海运铝土矿贸易量再创新高，反映出为维持全球持续扩张的铝生产规模，对原材料需求的增加。国际铝业协会（IAI）数据，2025年铝土矿装船量估计达到2.466亿吨，较2024年增长近21%（约4200万吨）。这一激增凸显了铝土矿作为快速扩张的干散货的重要性。与2016年约7850万吨的贸易量相比，全球铝土矿海运量以近14%的年复合增长率扩张，主要原因是中国氧化铝精炼厂对进口矿石的依赖度不断提高。（上海金属网编译）

　　2.【IAI：2025年全球原铝产量同比增长1.1%，达到7378万吨】外电1月31日消息，铝土矿贸易的扩张与原铝产量的增长相辅相成。国际铝业协会（IAI）数据，2025年全球原铝产量同比增长1.1%，达到7378万吨，并深度应用于建筑、交通、能源基础设施和消费品制造领域。这一产量增长主要由中国驱动。自2000年以来，中国的铝产量增长了16倍，其全球产量份额已从本世纪初的11%上升至约60%，相当于2025年约4420万吨。而其他地区的产量自2000年代中期以来相对平稳。随着中国铝生产运行接近或略高于其4500万吨的年产能上限，即使全球其他地区的航运市场增长缓慢或不均衡，铝土矿贸易预计仍将是干散货吨海里需求的关键驱动因素。（上海金属网编译）

　　3.【快讯】SHMET02月02日讯，美国1月ISM制造业PMI录得52.6，为2022年8月以来新高。

　　锌

　　锌 2026.2.3

　　沃什拟任美联储出席，因其人物底色偏鹰，主张强美元，对前期弱美元预期修正叠加保证金上调和强制平仓引发连锁反应，基本金属几乎全线跌停。伊朗已表示愿意关闭和暂停其核计划，以作为对美国一项重大让步，美伊事态有谈判缓和迹象，持续关注事态进展。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年12月锌矿砂及其精矿进口量为21万金属吨，同比+1.1%。国产矿四季度产量环比下行，国产锌精矿TC低位持平，矿端供应仍偏紧，据百川调研，2月冶炼厂排产环比预减5.7万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。

　　需求端，国内库存环比+0.4至11.1万吨，淡季社库逆季节性累库。随着国内出口窗口阶段性打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况缓解，当前内外比价已有所修复。全球流动性宽松下，需求预期并不悲观。

　　总体来说，沃什拟任美联储出席，因其人物底色偏鹰，主张强美元，对前期弱美元预期修正叠加保证金上调和强制平仓引发连锁反应，基本金属几乎全线跌停。12月精锌出口2.7万吨，连续两月出口高位，随着内外价差走阔至出口窗口阶段性开启，国内锌出口形成量级，lme库存验证增加，海外供应偏紧得到缓解，内外比价有所修复。海外供应仍偏紧张，对标历史高位的铜，锌估值仍偏低，短期波动巨大，建议观望等待。

　　1.【快讯】SHMET02月02日讯，美国1月ISM制造业PMI录得52.6，为2022年8月以来新高。

　　镍

　　镍 2026.02.03

　　昨日沪镍主力合约日盘跌停后，夜盘继续下跌2.83%，收盘价132670元/吨。金川镍升贴水升+1500至8750元/吨，进口镍升贴水-100至-50元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+0.43至-221.09美元/吨。

　　综合来看，前期镍供需核心逻辑是印尼方面传出镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右这一预期引导，产量预期明显下降。印尼官员预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%。镍供需格局预期有显著好转。此外后续对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本。近期金属商品大幅下跌，镍供应缩减逻辑未出现显著加强，因此跟随跌停。后续主要关注印尼政策的具体落地情况，与其他地区镍矿复产意愿。风险主要来自印尼限矿政策力度不及预期，精炼镍现货库存压力以及宏观降息周期预期反转。

　　1、【供应充足 精炼镍社会库存加速累库】据Mysteel调研，截止2026年1月30日，中国精炼镍27库社会库存增加6622吨至69238吨，增幅10.58%；仓单库存增加4809吨至46876吨；现货库存增加1813吨至18492吨，其中镍板增加1813吨，镍豆持平；保税区库存持平至3870吨。多家去年四季度减产厂家本月产量明显回升，加之海外资源持续到货，且印尼资源价格相对较低。整体现货供应充足情况下，下游企业多不急于备货，按生产节奏采购为主，精炼镍社会库存显著累库。（Mysteel）

　　2、【塞里亚公司强化印尼在可持续镍生产领域的地位】塞里亚公司（Ceria Corp）通过发展以可持续原则和现代环境管理为核心的综合运营，重申了其作为绿色镍先锋的角色。该东南苏拉威西省的科拉卡县运营着一座基于矩形回转窑电炉（RKEF）技术的冶炼厂，装机容量为 72 兆伏安（MVA）。该冶炼厂年产能可达 63,200 吨镍铁合金，镍含量为 22%，并通过持有可再生能源证书（REC）来体现其绿色能源的使用。全球需求的持续增长推动公司通过建设第二条 RKEF 生产线来扩大产能。该冶炼厂的建设理念以节能、节水和严格的排放控制为核心，这是公司绿色建筑标准的一部分。（SHMET）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.02.03

　　昨日不锈钢主力合约收盘价13580元/吨，涨跌幅-5.06%。无锡现货基差升水+370至1075元/吨；主力合约持仓-15566至83445手；仓单+239至43818吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-15至1045元/镍点，金属商品价格下跌，镍铁价格回落。

　　供应端，国内不锈钢淡季有主动减产，供应压力有所缓和。

　　库存方面，由于不锈钢库存开始节前累库，上周库存95.27万吨，环比上升3.37%。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，当前印尼计划将镍矿配额削减至2.6亿吨左右水平，同比下降10-15%。印尼控制镍矿供应逻辑加强。不锈钢当前自身供需矛盾有限，趋势主要由原料端趋势决定，昨日镍价大幅回落，不锈钢价格随之下跌，但在印尼政策扰动落地前，预计不锈钢价格较难深跌。后续观察不锈钢仓单情况、原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自印尼限矿政策力度不及预期。

　　1、【揭阳宝嘉1780mm十八辊八连轧机项目正式投产】2026年1月31日，由武汉乾冶工程总承包建设的揭阳宝嘉1780mm十八辊八连轧机项目正式投产。据了解，该项目核心采用集成智能化系统的1780mm十八辊八连轧机组，同步配套连续光亮退火生产线及系列辅助设备，成功助力宝嘉实现年产能从30万吨到100万吨的跨越式突破，年产值有望迈向百亿级台阶。（武汉乾冶）

　　2、【广东潮州市：2025年不锈钢行业增加值增长6.9%】2025年，广东省潮州市全年规模以上工业增加值比上年增长1.2%。分支柱产业看，规模以上八大行业增加值增长2.9%。其中，电子、不锈钢、陶瓷、食品和印刷五个行业增加值分别增长10.0%、6.9%、3.9%、3.4%和2.8%。（潮州统计）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.02.03

　　昨日碳酸锂主力合约下跌13.99%，收盘价132440元/吨。主力合约持仓-24903至347698手，仓单+1610至32241吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-13900至141550元/吨，工业级碳酸锂报价-14250至138750元/吨。锂精矿均价-85至2090美元/吨。

　　供应端，国内锂云母锂矿端供应风险上升。国内碳酸锂加工产量小幅下降，总产量2.16万吨。

　　需求端，下游电池原料与电池端扩产动作持续。年初国内储能项目招投标继续火热，终端需求景气度高涨带动碳酸锂锂电需求维持高增速的预期延续。新能源汽车销量在补贴退坡的首月有显著下滑，后续观察动力电池需求变化趋势。

　　碳酸锂现实层面维持淡季去库的趋势，短期供需缺口维持。此外由于供应端国内供应面临合规风险，海外供应仍旧面临资源民族主义与地缘政治的风险，在锂电需求高增长带动碳酸锂供需反转的叙事证伪前，碳酸锂价格中枢仍旧维持上升趋势。昨日碳酸锂价格大幅回落，主要由于金属商品情绪走弱以及监管影响下，前期获利盘离场，后续趋势预计需等待现货市场对碳酸锂供需紧缺预期的验证，同时关注动力电池需求不及预期以及监管因素以及金属情绪情绪外溢风险。

　　1、【奥地利政府再批两年许可，欧洲关键锂项目Wolfsberg获续命】尽管近期有媒体猜测，奥地利政府仍决定将Critical Metals Corp.旗下Wolfsberg硬岩锂矿的开采许可证再延长两年。该公司表示，此举为这一位于奥地利克恩顿州的先进锂项目提供了持续的监管确定性。公司董事长Tony Sage表示，最终开发决定将取决于市场状况和融资条件，并已与沙特氢氧化锂工厂合作伙伴Obeikan集团会面，商定若价格保持坚挺且融资可行，目标在2026年底前做出“采矿决定”。当前中国电池级碳酸锂价格已回升至约16.8万至17万元/吨，锂辉石精矿价格也恢复到约2000美元/吨。公司称，改善的定价环境加强了Wolfsberg项目的潜在融资前景。该项目被视为欧洲最先进的锂开发项目之一，旨在为欧洲电动汽车及电池存储市场供应锂辉石精矿。此外，该公司还在格陵兰开发Tanbreez稀土项目。（上海金属网）

　　2、【澳洲锂精矿上周发运环比减少7.6万吨】SHMET02月02日讯，2026年1月26日-2月1日澳洲锂精矿发运至中国总量3.5万吨，环比减少7.6万吨，周度平均发运中国量6.9万吨，当周澳矿向全球发运量为6.7万吨。 (Mysteel)

　　3、【IGO放弃西澳Kwinana锂盐厂二期扩产】尽管锂市场显现复苏迹象，澳大利亚矿业公司IGO仍宣布放弃西澳奎纳纳（Kwinana）氢氧化锂精炼厂扩产计划，并质疑一期项目的经济可行性。该厂由天齐锂业（持股51%）与IGO（持股49%）合资运营。Kwinana锂精炼厂由中澳合资企业 Tianqi Lithium Energy Australia（TLEA）持有。2026年1月，TLEA 因一期产线迟迟无法达到铭牌产能，宣布暂停该厂二期产线（年产2.4万吨）的建设，而IGO对该项目的前景持完全悲观态度，目前看一期项目投产三年后产能利用率仅35-46%IGO在2025年报中对奎纳纳计提6.05亿澳元（3.93亿美元）资产减值，IGO CEO伊万·维拉坦言，即使满产也难以盈利，因澳大利亚能源成本、劳动力成本高企，且缺乏配套产业群。IGO将资源聚焦全球顶级硬岩锂矿格林布什（Greenbushes）。（IGO）

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