消息面上，凯文 沃什被提名为下一任美联储主席，引发市场情绪逆转；同时特朗普表示伊朗正与华盛顿进行“认真谈话”，伊朗革命卫队也无意在霍尔木兹海峡进行实弹演习，市场解读为对抗局势缓和，地缘政治风险溢价迅速消退。以贵金属为代表，前期明显受益乃至情绪狂热的国际品种迎来巨震，情绪蔓延下，商品市场几乎全部收跌，原油以及多数有色品种迎来集体跌停。

　　但我们认为沃什上台后（还需参议院投票通过），其能对美联储做的改变相对有限，可能仅限于技术细节。以上信息更多是诱因，而不是主因。本质上各方在激烈博弈下，多头方需要进一步上涨的理由支撑，而空方需要有利消息来“浇灭”多头热情，恰好这时有利于空头的信息出现了。“一地鸡毛”过后，我们预期商品市场基本面的影响力将提升。

　　原油：

　　本次下跌的核心驱动在于拉升油价的中东地缘风险溢价在短期内被迅速抽离。过去数周，市场一直在持续交易“美国可能对伊朗发动军事打击”的紧张预期，给油价提供坚实的情绪支撑。然而特朗普公开表示，伊朗正在“认真”与华盛顿进行谈判；同时《华尔街日报》报道，美国官员透露对伊朗的空袭“并非迫在眉睫”。我们认为爆发直接冲突的风险显著降温，通过外交途径解决争端的可能性上升。市场此前定价较坏情况的风险溢价失去了存在的基础，引发大规模的获利了结与多头平仓。此外，OPEC+在2月1日的会议上决定3月份维持产量不变，未能为市场提供任何新的看涨支撑，此消息在情绪转弱的环境中强化了市场对原油观望态度。

　　基本面上来看，尽管北美极寒天气和哈萨克斯坦生产中断等短期供应扰动曾提供助力，但市场对26年全球需求疲软和可能出现的供应过剩的担忧始终存在。我们认为地缘政治风险在近期实际上“掩盖了原油基本面的疲软”。当地缘叙事出现动摇，宽松供需无法承接高油价，价格的快速回调成为必然。我们预计，短期内，主导价格走向的将是地缘局势的反复与市场情绪的修复进程。关于美伊谈判的负面消息都可能引发油价快速反弹，反之，若局势持续缓和，油价将面临进一步测试下方支撑的压力。

　　铜：

　　受到宏观因素影响，铜价跌停，但是基本面上供应端国内电解铜产量依旧维持高位，与产量同步上升的还有初端消费中的铜材总产量，从逻辑上来讲铜产量高位的现实并未发生变化或进一步加剧，但铜材产量从低于历史同期水平上升至历史同期偏高水平是对于前期现实需求偏弱的有效击穿，因此从这个角度来讲，铜价的基本面不仅没有转弱的迹象，反而是有所强化的。而从中长线的终端预期来看，国补带动之下，家电和新能源车领域的消费或将表现出较强的韧性，同时风电光伏领域对于铜的需求增长预计也在10%以上，将推动铜的总体需求上升28万吨左右。而AI和配套电网的需求将为铜价高点打开想像空间。我们认为，如果铜价继续下跌，至9.5万元/吨以下，或可尝试少量多单布局。

　　铝：

　　我们认为此轮快速下跌更多体现为宏观扰动与情绪踩踏的集中释放，而非产业层面出现新的趋势性利空。国内现实端的确仍偏弱，前期高铝价已对下游形成持续挤压，叠加季节性淡季影响，加工企业订单承接能力不足，观望情绪加重，上周型材、板带箔等主要下游环节开工率普遍回落，消费端对价格的即时支撑明显减弱。在需求走弱的背景下，显性库存压力集中显现，截至1月末社会库存同比大幅高于去年同期，年初以来累库节奏明显快于往年，累库周期提前。但若将视角从短期情绪拉回至中期供需格局，可以看到当前弱现实并不足以推翻电解铝原有的核心支撑逻辑。一方面，国内供给端仍受制于能耗双控、电力约束及政策红线，产能天花板清晰，供给端缺乏向上弹性，阶段性累库更多源于需求端波动。另一方面，海外电力紧张与能源结构转型仍在持续推进，AI算力扩张、电网投资与电力需求上行对高耗能产业形成长期挤压的同时，也通过基础设施建设、设备更新等渠道对铝材需求形成支撑。从需求结构看，新能源与能源转型相关领域虽存在阶段性扰动，但光伏、风电、新能源汽车、电力系统升级等方向对铝的中长期消耗趋势并未发生实质改变，其需求韧性在宏观波动中仍具稳定性。因此在供给上限受限而远期需求具备确定性增量的背景下，市场对于中长期供需缺口的预期并未消失，只是在当前极端情绪环境下被短期弱现实所掩盖。价格层面的快速下探，本质上是对恐慌情绪的集中定价，而非对中长期供需逻辑的逆转。随着情绪逐步出清，市场关注点或将重新回到电解铝自身的供需上。短期内建议关注盘面恐慌情绪和关键支撑位表现，若价格在回调过程中逐步企稳，可结合中长期供需逻辑，分批布局多单，重点把握情绪降温后的低吸机会。

　　镍&不锈钢：

　　矿价开始反应季节性到货量减少，但镍矿库存偏高，菲律宾离港数据同比上升，矿价上浮预计无法持续；电积镍本身产量处于高位，虽然年度平衡预计将有所转变，但供需平衡转变需要时间，目前依旧延续过剩的状态；按照当前MHP的价格算的电积镍本身的现金成本在13.6-13.8万元/吨之间，实际厂家的入库成本偏低，预计1月的综合现金成本在13万以下。下游硫酸镍的盈亏平衡在14.6万/吨镍，所以短期价格超过14.6万会有需求端亏损形成的压力；不锈钢方面，国内镍铁的利润受到较强修复，但目前仍维持小幅的亏损，印尼方面应该已经有利润，不锈钢一体化的厂家重获利润，产量可能出现上升，利多镍，利空不锈钢本身。印尼前期的政策指导价格上限是16万左右，中位数压力在15.4万，同时超过18000美元/吨（14.3-14.5万左右），则厂家会因为采矿特许权使用费提高而收缩利润率，所以可能会形成压力。然而今日大跌之后，基本面上合理定价逻辑下对前期消息面强度不及预期带来的潜在利空基本完成兑现。而镍元素从中长线逻辑来看，元素平衡水平预计将从强过剩向紧平衡甚至小幅短缺偏移，因此中长线的观点依旧偏多。可尝试在13万/吨以下，少量多单布局。

　　碳酸锂：

　　一方面有色板块日内全线崩跌，多个有色/贵金属品种跌停，碳酸锂亦属于前期投机情绪偏强的品种，在日内跟随下跌并非完全出乎意料。另一方面，盘面已经从此前的18万连续调整至今，市场交易的预期也在发生一定的变化。首先，周末大部分新能源车企公布了1月销量，均出现环比大幅度的下滑（30%-50%）。市场对于2026年新能源车的增速下滑已经有预期，但是1月新能源车市如此遇冷确实被打了个措手不及。另外，被寄予厚望的储能也因为碳酸锂价格上涨可能导致储能IRR的显著下滑而出现了偏利空的声音。不过容量电价的推出，有望对冲由碳酸锂价格上涨所带来的损失。而在一季度我们认为，需求的强劲仍是难以改变的现实，下游在此前两次大跌大量补库的动作也证明了市场对于碳酸锂价格重心上移的接受度是在增加的，因此我们认为1季度仍是一个偏多的走势，等待波动开始减小后可以考虑逢低轻仓做多。

　　锡：

　　从基本面上看，刚果（金）的Bisie所在地区虽然持续遭到反政府武装势力的袭扰，停产的风险一直存在，但是相比于2025年4月的真实停产，市场在这段行情中给予的溢价过高。同时，印尼方面精炼锡出口逐步恢复，截至1月28日，JFX交易所成交量较去年同期增长超100%，而今年RKAB额度预计在6000吨，也较去年的5300吨有13.2%的增长，说明供给端在走向宽松。需求侧，目前市场定价仍还是主要锚定ai方面的星辰大海，海外科技巨头以及台积电的巨额资本开支给予了市场对于未来的足够信心，但是短期需求的不明确以及存在泡沫的可能或许也会在此轮交易中逐步被兑现。因此我们的观点是，短期需要进行回避，但是调整结束后，仍是一个支持中长期多配的品种。

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