本文作者：

　　银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾：

　　1月沪铅价格先涨后跌。1月5日至1月29日01：00收盘，沪铅2603合约跌2.04%至17010元/吨。

　　1月初，市场情绪仍在升温，有色板块轮动上涨，沪铅价格受资金情绪影响偏强运行，沪铅2603合约一度涨至17860元/吨高价。随后市场有所降温，铅价应声回落。临近月中，市场炒作国内铅锭库存处于相对低位，多头资金再度涌入，沪铅价格再度上行。随着国内交仓，铅库存大幅增加，多头资金再度离场。1月下旬，国内下游电动自行车消费转淡，而铅锭供应稳中有增，铅价逐渐走弱。

　　市场展望：

　　原料端：2月国内北方矿山仍处季节性停产，叠加国内部分矿山春节放假存有减产，预计国产铅精矿产量仍有减量。1月进口矿窗口关闭，预计2月进口量级环比有所减少。整体看矿端短缺格局或有加剧，加工费或维持低位。含铅废料方面，考虑春节假期回收商放假，预计供应或阶段性短缺，价格易涨难跌。

　　冶炼端：原生铅冶炼厂因副产品收益可观，预计2月仍将维持较高开工率，产量持稳。再生铅冶炼企业因原料短缺、价格高企，且铅价相对低位，亏损仍在扩大。部分再生铅冶炼于1月末提前减产放假。预计2月再生铅产量阶段性减量。近期进口窗口打开，部分再生粗铅流入，对国内铅锭供应有所补充。

　　消费端：目前铅消费终端表现不一。电动自行车蓄电池市场表现较弱，且部分下游已完成节前补库提前放假。汽车蓄电池市场国内消费仍有韧性，但出口订单走弱。关注节前下游补库力度以及节后复工复产时间。

　　策略推荐：

　　1.单边：沪铅价格或延续区间偏弱震荡；关注再生铅冶炼成本对铅价支撑。

　　2.期权：卖出虚值看涨期权。

　　风险提示：关注再生铅冶炼企业成本对铅价影响。

　　第二部分 供需基本面情况

　　一、原料端

　　（一）全球铅精矿

　　根据国际铅锌小组数据显示，2025年11月全球铅矿产量40.06万吨，环比-1.18%，同比+4.49%。其中海外铅矿产量22.06万吨，环比-2.56%，同比+6.88%；中国铅矿产量18万吨，环比+0.59%，同比+1.69%。

　　1-11月全球铅精矿累计产量415.41万吨，同比+1.29%。其中海外铅精矿产量235.81万吨，同比+0.17%。中国铅精矿产量179.6万吨，同比+2.8%。

　　（二）国内铅矿总供应

　　根据SMM数据显示：12月国内铅精矿产量12.63万金属吨，环比-7.54%，同比+4.04%。

　　12月主要的降幅来自内蒙古、青海、西藏等地区大规模铅锌矿山季节性停产及常规检修。增量方面，广东某中小规模铅锌矿山扩建项目少量试生产，1月仍有提产预期；另有湖南、广西、内蒙古等地中小规模铅锌矿山受贵金属及铅锌价格提振小幅提产。

　　展望1月，铅精矿开工率预期仍有小幅下滑，多家铅锌矿山提及1月底前结束采矿工作，2月过年前完成选矿及库存销售任务，铅精矿产量或仍受此影响小幅下滑。

　　海关数据显示：2025年12月铅矿砂及其精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，2025年铅矿砂及其精矿累计进口143.56万吨，累计同比增长14%。12月铅精矿分国别进口量排在前5的国家分别为俄罗斯、澳大利亚、秘鲁、阿曼、土耳其。2025年铅精矿累计进口量来看，俄罗斯仍是排在首位的铅精矿进口来源国。银精矿进口方面同样录得正增长，据海关数据显示，2025年银矿砂及其精矿累计进口191.68万吨，累计同比增长16%。2025年12月银矿砂及其精矿进口量约23.93万吨，环比增加32.29%，同比增加89.27%。

　　整体看，1月国内铅精矿产量环比虽有减量，但前期锁价及长单进口矿或仍有流入，国内铅精矿供应或小幅增加。

　　（三）含铅废料

　　SMM 1月28日数据显示，国内含铅废料价格较12月31日涨跌不一。其中废电动车电池价格+1.01%至10050元/吨、废白壳价格+0.75%至10125元/吨、废黑壳价格-0.24%至10325元/吨、废电信电池价格+0.78%至9700元/吨、废摩托车电池+0.57%至8875元/吨、废管式电池+0.49%至10325元/吨、铅烟道灰价格-2.63%至11100元/吨。

　　1月进入铅蓄电池传统消费淡季，新电池替换较低导致电池报废量不佳。且回收商考虑再生铅冶炼企业节前备库需求，挺价销售，含铅废料价格维持高位。2月考虑春节假期较长，废电蓄回收或有中断，含铅废料或出现阶段性短缺。1月下旬，国内再生铅冶炼企业开工率虽有所下降，到考虑到节前节后仍有需求，预计含铅废料价格仍将维持高位。

　　二、冶炼端

　　(一) 全球精炼铅平衡

　　根据国际铅锌小组数据显示：2025年11月全球精炼铅产量113.65万吨，同比+2.04%；1-11月累计产量1207.98万吨，累计同比+1.76%。11月全球铅消费112.76万吨，同比+2.28%；1-11月累计消费量1202.32万吨，累计同比+1.27%。11月全球铅过剩0.89万吨，1-11月累计过剩5.66万吨。

　　（二）国内原生铅供应

　　根据SMM数据显示，12月国内电解铅产量33.27万吨，环比+1.56%，同比+1.56%。，12月部分大型原生铅企业积极冲刺全年产销量，尤其是在副产品白银等价格暴涨的行情下，冶炼企业生产积极性较好。即使在云南、湖南、安徽和江西等地区均有冶炼企业处于检修的情况，整体产量增减相抵后，冲量因素依然带动当月开工率延续上升趋势。

　　展望1月，前期检修的冶炼厂陆续复产，叠加副产品收益可观，产量或有增加。但考虑到环保限制及矿端短缺预计增量有限。

　　（三）再生铅供应

　　根据SMM数据显示，12月国内再生铅产量26.84万吨，环比-9.35%，同比+0.83%。12月产量波动的主要原因有：环保管控影响，原料供应紧张，冶炼利润下滑抑制生产积极性，设备检修，危废经营许可证更换停产等因素。

　　进入1月，前期检修的冶炼厂复工复产。但含铅废料依旧短缺，叠加铅价冲高回落，再生铅冶炼企业亏损再度扩大。临近月底部分再生铅冶炼企业因亏损较大，提前减产放假。同时国内部分地区再生铅冶炼企业因环保限制导致开工率有所下滑。整体看，1月国内再生铅产量减量明显。

　　（四）进出口情况

　　据海关数据显示：2025年12月，中国精铅出口量为2767吨，环比+141.08%，同比+270.61%；1-12月份精铅及铅材合计出口量为59440吨，累计同比+42.5%。进口方面，12月份中国精铅进口量为8395吨，铅合金进口量为24011吨，1-12月份精铅及铅材合计进口量为198641吨，累计同比-10.19%。

　　SMM数据显示：12月精铅进口量呈现稳中略降的态势，但铅合金因需求相对刚性，进口量保持相对稳定；出口量显著上升。主因2025年12月国内铅市场供需关系相对宽松，现货铅价承压下行，运行重心环比11月-1.01%。进入2026年1月，国内市场情绪火热，沪铅价格上半月偏强，进口窗口持续打开，进口粗铅流入国内。预计1月进口铅有所增加。

　　三、需求端

　　（一）电池市场

　　截止1月22日，铅酸蓄电池周度开工率70.77%，相较于12月25日当周-2.07%。1月国内汽车蓄电池市场处于传统旺季时段，中大型企业生产稳中有升，生产线开工率保持在相对较好的状态。电动自行车蓄电池市场需求则进一步下滑，主要因素在于电动自行车新国标对终端市场的影响，同时北京、广东等地交管部门开展电动自行车专项整治行动，进一步打击电池消费。此外，1月13日中东反倾销惩罚性关税实施，电池企业出口订单再度下滑，拖累1月铅蓄电池企业开工率下降。

　　据海关数据显示：2025年12月中国铅酸蓄电池出口量为1724.06万只，环比+9.28%，同比-33.86%；2025年全年铅酸蓄电池累计出口量为2.19亿只，同比-12.79%。2025年12月中国铅酸蓄电池进口量为59.16万只，环比+24.38%，同比+60.52%；2025年全年铅酸蓄电池累计进口量为549.26万只，同比-2.09%。

　　（二）终端市场

　　中汽协发布的最新数据显示：2025年，我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高。新能源汽车产销量均超1600万辆，新能源汽车国内新车销量占比突破50%。

　　具体来看，2025年，我国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，连续17年稳居全球第一。汽车产销连续三年保持3000万辆以上规模。新动能加快释放，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，连续11年位居全球第一。

　　乘用车市场稳健增长，全年产销量均突破3000万辆；中国品牌乘用车销量占有率达69.5%，较去年同期上升4.3个百分点。与此同时，商用车市场回暖向好，产销重回400万辆以上。对外贸易呈现出较强韧性，全年汽车出口超700万辆，其中新能源汽车出口达261.5万辆。

　　中国汽车工业协会副秘书长陈士华表示，“十四五”期间，我国汽车行业取得多方面突破，产销量连续三年保持 3000 万辆以上规模，营业收入突破 10 万亿元，出口跻身世界第一，电动化与智能化、网联化加速融合，形成产业领先优势。2026 年，“两新”政策平稳有序衔接。包括 9 部门联合印发的《关于实施绿色消费推进行动的通知》，将加快发展方式和消费模式绿色转型，将稳定市场预期，提振汽车消费。2026 年，中国汽车产业将持续推进高质量发展，整体市场保持稳健运行。

　　电动自行车方面：据奥维云网（AVC）PSI产销数据，2025年中国电动两轮车市场生产规模达6316万台，同比增长14.8%。从全年走势看，受《电动自行车安全技术规范（GB 17761—2024）》政策落地影响，市场呈现“前高后低”态势，下半年增长动能逐步减弱，至第四季度增速已同比转为-4.4%，反映出新国标切换过程中，市场与产业链仍处于调整与适应阶段。新国标的实施同时推动产品结构向“安全导向”深刻转型，其中电池安全成为核心牵引力。市场数据显示，在头部品牌的主销车型中，2025年铅酸电池车型的占比从第一季度的54.9%显著攀升至第四季度的90.6%，凸显出安全与续航能力的优化已成为当前竞争的焦点。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　后市展望：

　　原料端：2月国内北方矿山仍处季节性停产，叠加国内部分矿山春节放假存有减产，预计国产铅精矿产量仍有减量。1月进口矿窗口关闭，预计2月进口量级环比有所减少。整体看矿端短缺格局或有加剧，加工费或维持低位。含铅废料方面，考虑春节假期回收商放假，预计供应或阶段性短缺，价格易涨难跌。

　　冶炼端：原生铅冶炼厂因副产品收益可观，预计2月仍将维持较高开工率，产量持稳。再生铅冶炼企业因原料短缺、价格高企，且铅价相对低位，亏损仍在扩大。部分再生铅冶炼于1月末提前减产放假。预计2月再生铅产量阶段性减量。近期进口窗口打开，部分再生粗铅流入，对国内铅锭供应有所补充。

　　消费端：目前铅消费终端表现不一。电动自行车蓄电池市场表现较弱，且部分下游已完成节前补库提前放假。汽车蓄电池市场国内消费仍有韧性，但出口订单走弱。关注节前下游补库力度以及节后复工复产时间。

　　策略推荐：

　　1：单边：沪铅价格或延续区间偏弱震荡；关注再生铅冶炼成本对铅价支撑。

　　2：期权：卖出虚值看涨期权。

　　风险提示：关注再生铅冶炼企业成本对铅价影响。