2026年1月31日铜

　　宏观情绪再次主导铜价

　　近期宏观预期是对铜价的主要影响因素，周初整体铜价走势震荡偏强，主要源于美元指数弱势和贵金属行情的支撑；在周四市场走出了收敛突破的行情后，市场资金集中流入放大涨势；周四夜盘时间开始，伴随着美元指数的反弹以及市场宏观叙事端的定价，叠加上实际基本面供需的负反馈，铜价出现显著的回落。当下的铜价仍被宏观情绪主导，走势与贵金属以及权益市场相关性加强，并一定程度上挂钩实际供需。

　　美元指数走势波动明显是宏观上的主要影响因素：周初定价美元走弱来自多驱动：①美欧贸易摩擦升级引发的货币信用担忧，“去美元化”预期升温；②日债券利率显著拉升引发市场全球资产结构重新定价；③市场对美联储独立性及其货币政策稳定性担忧；④美国财政赤字持续扩大，政府再次陷入停摆危机预期，这带来市场担忧；⑤美国总统特朗普表示美元表现很好，并不担心美元下跌，可以让美元像一个yo-yo(悠悠球)一样波动。而周四美盘事件开启的美元反弹来自于美联储主席预期的转变：市场对于沃什上任的预期抬升，叠加上特朗普的官方表态提名，市场开始定价后续的“沃什交易”，从此前预期的“扩表+降息”双驱动修正为“缩表+降息”的保守驱动，作为一个较为鹰派的官员，且维护独立性，在前期市场反复交易“美联储独立性风险”的弱美元交易高度集中的情况下形成短线反转激化市场情绪，美元形成强烈振幅后对商品端带来较大的宏观影响。国内方面，1月份制造业采购经理指数(PMI)为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。分项数据来看，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

　　供需：

　　供应端：冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，TC已经持续下滑至-50美金，含硫酸的冶炼利润再次转弱明显。矿端仍存干扰，双方谈判无果，智利Mantoverde铜矿罢工将持续；Southern Copper预计未来两年公司铜产量将出现下滑。

　　需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止1月29日国内市场电解铜现货库存33.58万吨，较22日增0.06万吨，较26日降0.56万吨；周内整体维持累库，但幅度有所放缓，节前下游企业采购需求难有提升，但随着到货量有所下行，整体维持小幅累库的情况。

　　结论：铜价仍与宏观密切相关，本周宏观情绪的大幅波动使得铜价的振幅显著放大，当下基本面难有支撑，宏观仍是主导因素。长期叙事是铜价的长期关键因素，现阶段市场情绪指引交易，集中度较高，非常需要警惕高波动。当下的宏观环境仍较复杂，实际供需面上存在明显压力，如若宏观情绪持续转弱，相对风险上行。交易上仍以低多为主，宏观环境仍是主导，警惕短期风险，周内可关注下游的负反馈是否加深和海外宏观叙事的变化，以及美国非农及PMI数据带来的金融环境变化，下方关键点位是否存在支撑。

　　短期观点：震荡风险：全球流动性风险

　　周蜜儿

　　 Z0022003

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