(2026年1月26日)

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　　截至2026年1月23日，徽商指数报于2097.01，周涨幅为7.83%。

　　有色金属指数上涨9.22%。

　　宏观环境：宏观面多空交织，但海外产业政策扰动驱动为主。印尼方面接连释放关键信息：1）KPPU对IMIP园区的调查虽未影响即期物流，但引发了市场对长期物流成本上升甚至供应稳定性的担忧；2）印尼能源与矿产资源部（ESDM）明确表示，预计2026年镍矿产量将比去年下降10-15%，旨在平衡全球市场，这为矿端提供了长期的看涨预期；3）国会官员指出许多已颁发的RKAB（采矿许可证）与企业实际能力不符，暗示未来配额审批将趋严。此外，美国众议院投票推翻了明尼苏达州的采矿禁令，为当地一个大型铜钴镍项目带来曙光，长期可能增加全球供应，但短期影响有限。国内方面，监管层对期货市场过度投机的关注，限制了市场的非理性炒作空间。

　　供给分析：矿端矿山招标价格连续跳涨，产业链成本支撑再度前强化。

　　镍矿：本周菲律宾矿山招标价格连续跳涨是核心驱动，市场情绪从观望迅速转向亢奋。北方矿山1.4%品位镍矿招标价已报至FOB 49美元/湿吨，若落地折算至国内镍铁生产成本将超过1,100元/镍。同时，印尼1月（二期）内贸基准价（HPM）上调，且市场预期2月将继续上涨约3美元。这使得中高品位镍矿的CIF价格全面上扬。然而，下游镍铁厂对如此迅猛的涨价接受度极低，买卖双方陷入深度观望与博弈，成本传导路径阻塞。

　　镍铁：在矿价飙涨的推动下，高镍生铁（NPI）报价水涨船高，主流报价上行至1070-1100元/镍。印尼镍矿供应偏紧的担忧是主要推手。然而，需求端严重脱节。尽管不锈钢价格走强，但钢厂前期备有原料库存，对远超心理价位（1010-1020元/镍）的镍铁采购意愿极低，市场“有价无市”，成交多以长协为主，持续性还需持续关注下游不锈钢能否顺利消化成本涨幅。

　　硫酸镍：成本与需求博弈，周内硫酸镍价格逆势下行，从34,500元/吨跌至33,000元/吨。尽管镍价上涨和中间品原料成本高企形成支撑，但下游三元前驱体企业面临“高价原料、低成品溢价”的压力，对硫酸镍高价接受度有限。虽然三元电池“抢出口”带来一定需求，但难以抵消整体疲态，硫酸镍成为产业链中相对弱势的一环。

　　精炼镍：随着镍价大幅上涨，精炼镍各工艺路径利润得到显著修复，外采硫酸镍工艺成本约158,015元/吨，外采MHP工艺成本约152,743元/吨，而当前镍价已运行于14.8万元附近，利润窗口打开，或刺激前期减产的产能恢复。同时，进口窗口持续开启，导致印尼产精炼镍及镍豆等资源流入国内，现货供应增加，表现为俄镍、镍豆升水的崩塌。精炼镍自身基本面在价格大涨中实则走弱。

　　需求分析：不锈钢周内表现强势，三元需求未见亮点。

　　不锈钢领域：周内不锈钢价格表现强势，304冷轧价格上涨至14,600元/吨，且社会库存持续去化，显示终端消费具有一定韧性。然而，核心矛盾在于不锈钢的涨价幅度能否覆盖镍铁的巨额涨幅，从而实现利润从下至上的顺畅传导。目前看，钢厂对高价镍铁的抵触强烈，传导过程并不顺畅。

　　新能源领域：三元前驱体价格虽大幅上涨，但更多是受原材料成本推动。硫酸镍价格的疲软已反映出实际需求的支撑不足。新能源领域对镍需求的增长稳中有升，但无法为当前高涨的镍价提供额外驱动力。

　　库存动态：显性库存持续累积，压制效应日益显著。

　　本周全球精炼镍显性库存继续增加127吨，达到346,344吨的绝对高位。其中LME库存微降200吨至283,728吨，变化不大。最关键的压力来自国内社会库存，27库精炼镍库存大增2,131吨至62,616吨，连续数周累积。尤其是在镍价大涨的一周内，库存不降反增，清晰印证了现货跟涨乏力、供应压力加大的现实。

　　上周沪镍盘面上演了 “矿端强预期”与“成品金属端弱现实”的产业链矛盾格局，矿端故事通过成本逻辑拉升价格，当前盘面价格已充分甚至过度计价了矿端的利好，估值脱离产业链基本面定价，高位价格支撑较为脆弱，一旦矿端炒作情绪降温，价格面临快速回调的风险。

　　短线操作：145,000-150,000元/吨高位区间震荡偏强，注意风险控制。中长线策略：产业客户仍应坚持“逢高沽空”的套期保值思路。

　　贵金属指数上涨7.6%。美国系列地缘动作推升全球避险情绪，特朗普政府在地缘博弈、关税及美联储人事干预等领域同步发力，政策方向不确定性持续抬升，加大市场的波动。针对黄金而言，地缘政治局势仍具有较大不确定性，或持续为黄金提供避险支撑，叠加各国央行对黄金保持刚性购金需求，为金价提供了长期稳定的底部支撑。白银跟随黄金走势，但避险属性不及黄金，且前期涨幅过快，白银短期或高位震荡为主。铂钯同为贵金属，但其工业领域应用较金银更为广泛，在供需双紧的情况下，铂钯或跟随金银价格波动，短期随着资金获利了解意愿上升，铂钯价格或进入高波动、宽幅震荡阶段。从供需来看，铂族金属的供给弹性较小，价格趋势的核心在于需求端变动。供给方面，受矿产资源集中度高、矿石品位下滑、开采成本上升、环保政策趋严等多重因素的影响，全球铂钯矿产供给增长乏力。需求方面，特朗普关税政策给全球汽车消费带来增长压力，同时新能源汽车渗透率逐渐上升，使得铂钯最大的消费来源，汽车尾气催化剂需求前景并不乐观。当前铂钯总体形成了一种供需双弱的格局，另外，由于钯金的需求来源几乎全部集中在工业领域，因此受到的冲击更大，市场对钯金基本面的预期也更为悲观。除此之外，2025年以来铂钯价格的上升，还受益于投资黄金资金的溢出，关注后续金铂比和金钯比的修复情况。

　　其他板块涨跌幅如下，饲料指数上涨0.81%，油脂指数上涨1.79%，黒\链指数上涨0.32%，石油指数上涨2.5%，纺织指数上涨3.3%，农产品指数上涨1.18%，能化指数上涨3.44%，中间品指数上涨3.38%。

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