1、钢材价格跌至冬储合意区间，为何囤货意愿仍极度低迷？反映出产业链何种预期变化？

　　赵兴：传统“价格触安全边际触发冬储”逻辑失效，核心并非单纯价格博弈，而是对中长期需求的深度忧虑。

　　合意价格动态重估：过往冬储合意价参考生产成本与季节价差，当前贸易商及下游更锚定春节后需求复苏的悲观预期。即便价格低于部分钢厂成本线，若预判开春需求疲软、价格续跌，当前低价仍无安全边际。

　　流动性与资金压力约束：地产调整导致产业链回款慢、资金承压，贸易商秉持“买涨不买跌”，优先保障现金流安全而非博反弹。主动降库、低杠杆运营成生存策略，产业链“蓄水池”功能大幅弱化。

　　产业逻辑根本转变：市场从“周期波动囤货投机”转向“绝对需求强度按需采购”，中游补库仅在基建开工、地产施工强度提升等终端订单明确时，才会谨慎启动。

　　简言之，钢材冬储困局本质是价格信号失灵，体现全产业链对中期需求信心不足。价格底初现，市场底与信心底仍待确认。

　　2、钢材利润微薄、铁水产量见顶，为何不同品位铁矿石价格走势分化？

　　赵兴：需求增长乏力时，铁矿内部结构分化，高品与中低品矿价差变动，比绝对价格更能反映钢厂即时生存策略。

　　性价比驱动精细化管理：钢材利润微薄甚至亏损时，钢厂从“提产”转向“降本”核心。高品矿可降低焦炭消耗、提升出铁率，虽单价高，但综合成本节约显著，相对需求溢价上升。

　　铁水产量触顶后的结构需求变化：铁水产量进入平台期，或因环保、亏损小幅回落。总量受限下，钢厂优先将铁水指标用于高附加值、订单充足的钢材，这类品种对原料品质要求更高，支撑高品矿需求。

　　未来预期的隐性表达：价差扩大体现钢厂靠精细化配矿维持生产、挖掘利润；价差收窄则可能意味着钢厂亏损扩大，转向低品矿使用甚至计划减产，利空原料价格。

　　综上，铁矿品位价差分化是观测钢厂经营压力与生产策略的微观视角，是连接钢材利润与矿石需求的关键纽带。

　　申银万国期货研究所

　　研究局限性和风险提示

　　本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险，投资需谨慎。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议，不得用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的，所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。