2026年1月24日有色-锡

　　锡价突破前高

　　供给：

　　原料端国内锡矿1-10月产量6.18万吨，同比+0.7%，1-12月锡矿进口13.6万实物吨，同比-14.6%，其中12月进口锡矿17637实物吨，环比继续增加。刚果金当地紧张局势在和平协议签订后仍未缓解，据钢联和SMM，阿尔法明锡矿生产和运输暂未受到影响，但矿端供应的担忧因当地战乱的不确定性将持续存在。印尼出口高频成交现量，精锡出口恢复。前期因炸弹审批延缓，佤邦复产恐不及预期，现炸药已审批完成。国内TC低位开始持稳上行，锡矿供应偏紧有所缓解。国内精锡2025年1-12月产量17.9万吨，同比-2.8%，周度开工率环比上行，现货升水回落至小幅贴水。

　　需求：

　　海外仍处降息周期下，利率下行空间大，国内有望跟随降息，全球需求仍可期待，且新质生产力方向想象空间更大。短期产业负反馈显现，高锡价抑制下游需求。国内2025年12月表需1.54万吨，同比-14.1%。

　　成本与利润：

　　2022年锡矿90%分位完全成本位25581美元/吨，存量国家锡矿品味下降叠加能源成本抬升，全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。

　　库存：

　　本周国内库存+503至10678吨，现货升水回落至小幅贴水，LME库存环比+1260至7195吨，全球库存累库。

　　结论：

　　刚果金当地紧张局势在和平协议签订后仍未缓解，据调研当地锡矿生产和运输暂未受到影响，但矿端供应的担忧因当地战乱的不确定性将持续存在。印尼出口高频成交本周现量，当地精锡出口恢复。前期因炸弹审批延缓，佤邦复产恐不及预期，最新炸药已审批完成。佤邦复产和印尼出口扰动担忧减弱，刚果金扰动仍存。国内TC持稳上行，现货小幅贴水，全球库存累库，产业负反馈显现。全球精锡供需平衡仍存缺口，随着全球降息深化，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

　　风险提示：

　　风险：需求不及预期，全球经济衰退

　　黄一帆

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