市场回顾

　　近一周股指涨速有所放缓，整体维持高位震荡，交投热度仍处高位。上周交易所上调融资保证金，意在抑制过热杠杆、为行情“降温”。但从成交额维持高位、股指期货贴水继续收敛、期权PCR等指标来看，市场做多情绪仍偏强。海外市场受地缘政治扰动出现回调、波动加大，短期或对A股上行节奏形成扰动与牵制。

　　短期判断

　　交易层面：市场对后续政策延续、经济修复与通胀回升预期较为一致，指数大概率延续“高位震荡偏强”的运行格局。若出现回撤，更可能体现为资金再平衡与风格轮动，而非趋势性反转。结构层面：中小盘与科技成长仍具相对优势，主题演绎预计围绕AI、半导体、商业航天、新能源等方向展开，板块内部或呈现“强者恒强+轮动扩散”的特征。

　　策略建议

　　期指单边维持克制，仓位不超过 20%；顺势试多IF 或 IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，可暂时空仓观望。期权层面，投资者可考虑继续持有沪深300/中证1000指数认沽牛市价差策略。

　　消费整体呈现“总量弱、结构分化”：12 月社零 45136 亿元、同比 +0.9%；商品零售 +0.7%、餐饮收入 +2.2%，城镇 +0.7%、乡村 +1.7%。细分品类上，12 月限额以上中：通讯器材+20.9%、化妆品 +8.8%、金银珠宝 +5.9%等仍有韧性；但地产链与耐用品偏弱更突出：家电音像 -18.7%、建筑及装潢材料 -11.8%、石油及制品 -11.0%、汽车 -5.0%。线上方面，全年网上零售额 +8.6%，实物商品网上零售额 +5.2%、占社零比重 26.1%。

　　投资（固投）方面地产深度拖累，制造业与高技术相对托底：全年固投（不含农户）485186 亿元，同比-3.8%；扣除房地产开发投资后，固投同比-0.5%。分领域看：基建 -2.2%、制造业+0.6%、房地产开发-17.2%；商品房销售面积 -8.7%、销售额 -12.6%。民间投资-6.4%（扣除房地产后 -1.9%）。结构亮点在高技术：例如高技术产业中信息服务业投资 +28.4%、航空航天器及设备制造业投资 +16.9%，显示“产业升级”仍在走，但不足以对冲地产与服务业相关投资回落。

　　生产方面总量超预期、结构继续向装备/高技倾斜：12 月规上工业增加值同比+5.2%、环比+0.49%；分门类：采矿业+5.4%、制造业+5.7%、公用事业（电热气水）+0.8%。全年看，规上工业增加值+5.9%，其中装备制造业+9.2%、高技术制造业+9.4%；产品层面，官方口径提到 3D 打印设备、工业机器人、新能源汽车产量分别 +52.5%/+28.0%/+25.1%。

　　就业稳但不强，政策更可能继续偏“扩内需”：12 月城镇调查失业率 5.1%；细分看，本地户籍 5.3%、外来户籍 4.7%（其中外来农业户籍 4.4%）。结合四季度 GDP 同比 +4.5%（环比 +1.2%），当前更像是生产与外需托底、地产与消费拖后腿的组合

　　上周主要股指涨跌不一，深市涨幅超过1%，沪指小幅收跌，创业板涨1%。行情带动成交量上升，上周两市日均成交额超3万亿元。计算机、电子以及有色板块涨超3%；国防军工、房地产以及农林牧渔等板块跌幅较大。

　　上周股指期货合约涨跌不一，IC以及IM大幅走高，IH以及IF回落。市场风险偏好较高。股指期货贴水近期较前期有所收敛，市场对后市信心较为充足。

　　2.2 股指期货基差

　　期权方面，上周期权成交量处在高位。期权持仓PCR整体处在高位，期权卖方当前不看跌，市场情绪偏积极。

　　3.2

　　股指上行趋势有所放缓，期权加权平均隐含波动率上周略有下降。当前各标的期权加权平均隐含波动率在16%-29%附近，整体处在中等偏高水平。近期股指波动有所放大，市场对标的波动预期有所上升。

　　市场回顾

　　近一周股指涨速有所放缓，整体维持高位震荡，交投热度仍处高位。上周交易所上调融资保证金，意在抑制过热杠杆、为行情“降温”。但从成交额维持高位、股指期货贴水继续收敛、期权PCR等指标来看，市场做多情绪仍偏强。海外市场受地缘政治扰动出现回调、波动加大，短期或对A股上行节奏形成扰动与牵制。

　　短期判断

　　交易层面：市场对后续政策延续、经济修复与通胀回升预期较为一致，指数大概率延续“高位震荡偏强”的运行格局。若出现回撤，更可能体现为资金再平衡与风格轮动，而非趋势性反转。结构层面：中小盘与科技成长仍具相对优势，主题演绎预计围绕AI、半导体、商业航天、新能源等方向展开，板块内部或呈现“强者恒强+轮动扩散”的特征。

　　基本面与宏观

　　四季度经济数据整体符合预期，通胀边际回暖，但“外需强于内需”的结构短期仍难明显扭转。政策端，2026年消费支持政策的落地节奏与市场预期基本匹配；但在补贴退坡与基数效应影响下，消费修复的持续性与斜率仍需后续高频与月度数据进一步验证。盈利端，三季报披露后，市场对上市公司盈利修复的共识继续巩固，但需求侧约束尚未完全解除：制造业投资与居民消费的内生动能仍偏不足，地产链条压力仍在出清过程中，后续修复节奏仍取决于内需改善与政策传导效率。

　　中长期展望与跟踪

　　更持续的行情仍需“盈利拐点+数据验证”共同支撑。后续重点跟踪：一是“反内卷”等政策对行业竞争格局、龙头盈利与毛利率的改善效果；二是PPI、核心CPI等数据能否延续修复；三是非金融板块营收与净利能否实现同步回升；四是出口与地产相关指标的边际变化及其对内需的传导。若今年业绩增速持续改善，指数仍有进一步上行的空间。

　　策略建议

　　期指单边维持克制，仓位不超过 20%；顺势试多IF 或 IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，可暂时空仓观望。期权层面，投资者可考虑继续持有沪深300/中证1000指数认沽牛市价差策略。