周二日本主权国债市场可谓遭遇历史罕见的大规模抛售，长期限国债收益率更是飙升至创纪录的历史最高位——日本40年期国债收益率在周二前所未有地升破了4%超级关口，创2007年该品种发行以来的最高水平，近日可谓屡创历史新高。最新这轮日本国债崩盘可谓全面蔓延至全球金融市场，一些华尔街资深分析人士甚至担忧日债抛售浪潮可能导致全球股债市场跟随日本国债崩盘，进而导致类似2024年8月初的“黑色星期一”全球股债汇超级大崩盘，因此开始呼吁日本央行立即启动紧急债券购买操作来安抚市场。

　　这一轮日本国债市场超级大抛售的导火索是高市早苗政府为了赢得众议院选举而承诺削减食品消费税，但并未具体说明资金来源，这使得金融市场对日本财政纪律和政府支出预期的担忧急剧升温。在周二，一场全球瞩目的至关重要日本国债拍卖活动中，20年期国债拍卖需求疲软，最终与高市政府庞大财政支出预期共同推动日本10年期、20年期、30年期以及40年期国债收益率迅速飙升，其中日本30年期国债收益率一度上升26.5个基点至3.875%的历史新高点位，40年期国债收益率一度上升27个基点至4.215%续创历史新高。

　　日本央行加息预期自2025年以来持续升温，再叠加高市早苗政府十万亿日元级别的无比庞大增量刺激计划导致令人闻风丧胆的“期限溢价”从美国飘洋过海来到日本，且全面席卷日本股债汇市场，最终长期限的日债收益率自今年以来集体狂飙，日元汇率则持续贬值。

　　日本长期限国债收益率因罕见抛售而带来的溢出效应正在向全球股债市场蔓延。有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美国国债收益率上行至接近4.3%;美股三大期货应声走低，道琼斯指数期货跌1.56%，标普500指数期货跌1.70%，纳斯达克100指数期货跌2.00%，欧洲股指期货显示欧股跌势将持续，此前在周一，欧洲股市已创下自去年11月中旬以来的最差单日表现。

　　加息周期持续压制，且在高市刺激性财政政策长期主导之下，“期限溢价”所驱动的10年及以上长期限日本国债收益率可能不断创历史新高，直至日本央行释放暂停加息信号。众所周知的是，日本海外资产规模巨大，因此若日本长期限国债收益率短期内狂飙式上升，这可能将触发日本海外投资机构抛售美股、美债以及欧债等高流动性资产来弥补日债暴跌带来的巨额亏损，或者触发海量海外资金从已经获利的大量海外资产中大规模回流至日本国内拥抱高收益率的日元资产，届时可能导致全球股债汇出现类似2024年8月的“黑色星期一”全球暴跌事件，这一点值得投资者们警惕。

　　高市政府万亿日元级别消费税减免，敢接住日债“飞刀”的投资者越来越少

　　随着日本大选临近，对于财政纪律趋于崩溃的浓厚担忧情绪正在日本国债以及全球股票与债券市场迅速蔓延。面对可能出现的巨额无资金支持的日本政府减税承诺，全球投资者们正表现出极度的警惕。

　　日本首相高市早苗当地时间19日在记者会上表示，将于1月23日解散众议院，并于2月8日举行众议院选举。高市早苗表示，将着手准备取消对食品征收两年的消费税，并强调消费税减免的资金问题仍在考虑中。

　　由于当天的国债拍卖结果疲软，加剧了人们对高市振兴计划减税的担忧，市场情绪急剧下滑——抛售压力很快形成恶性循环。“最初看起来像是例行公事的20年期债券拍卖迅速演变成一场崩溃，之后每个人都目不转睛地盯着屏幕，”三井住友DS资产管理公司全球固收组首席投资组合经理Shinji Kunibe表示。

　　在日本，一些经济学家表示，取消对食品征收两年消费税的政策若在高市早苗领导下顺利实施，预计每年将产生约5万亿日元的减税规模。令市场感到不安的核心因素在于——日本政府尚未披露填补这一巨额财政缺口的具体资金来源，受此影响，再叠加日本央行加息预期压制以及20年期日债拍卖疲软，日本国债市场正面临日益严峻的抛售压力，“没有投资者敢接的日本长期限国债飞刀”不断向地面落下。

　　市场最在意的不是“高市早苗政府减税政策本身”，而是一个更加关键的问题——每年约5万亿日元规模的食品消费税减免缺口，资金从何而来。在缺乏清晰融资方案(增税、削支或其他可验证安排)的情况下，投资者们开始重新评估日本财政纪律与主权风险的尾部情景，日本国债市场“期限溢价”也随之大幅抬升。

　　更棘手的是，财政疑虑并未发生在“日本央行加息预期退潮”的环境里。因此在财政承诺“无资金支持”的情况下，投资者不愿承担久期风险，买盘消失使得收益率被迫以更高水平寻找新的边际买家。华尔街机构观点普遍认为，未来一段时间长端日债将围绕两条主线剧烈波动——食品消费税减免是否被正式写入竞选承诺，以及日本政府是否给出可执行、可量化的融资路径。

　　华尔街高呼日本长期限国债暴跌凸显出政策层面的巨大挑战

　　随着日本主权债券出现历史罕见的“超级崩盘”，40年期日本国债收益率史上首次飙升突破4%，一些华尔街资深分析人士称，这可能加大日本央行更快采取行动，甚至有可能立即启动紧急债券购买操作来安抚市场。

　　日本政府在选举中提出的削减食品税的政策凸显了人们对财政支出和通货膨胀率的普遍担忧，也让人们更加关注日本市场在逐步取消多年来的超宽松货币政策后所面临的风险。有市场观察人士预计，财政赤字和通货膨胀率持续扩张将使日本经济情况进一步复杂化，一些策略师预测，如果日本长期限国债市场暴跌加剧，日本央行可能会出手干预并购买日本国债资产。

　　他们表示，日本政府在竞选纲领中提出下调食品税，凸显了金融市场对财政支出与通胀的更广泛担忧，并使得在日本逐步退出多年极度宽松货币政策之际，日本市场面临的抛售风险更为突出，这种抛售风险很有可能持续外溢至全球股债市场。

　　以下为一些金融市场资深观察人士的第一时间评论：

　　 TD Securities驻新加坡的亚太区利率高级策略师Prashant Newnaha：

　　“从历史上看，日本历届政府都低估了扩张性政策可能带来的利率上升与日元贬值风险。市场正通过更高的中性利率与更高的期限溢价来为这一风险定价，因此日本国债市场短时间内非常缺乏买家。”

　　“但请不要搞错焦点。市场关注的是再通胀政策。随着特朗普被视为在中期选举前给市场‘加油’，以及高市政府可能掌控众议院，扩张性财政政策意味着收益率上行仍有延续空间，这也是为何未来几个月40年期日本国债可能会将涨势进一步扩大到4%以上。”

　　第一阿布扎比银行首席经济学家Simon Ballard：

　　“市场持续惩罚这种政策组合——在汇率与长端债券上体现得尤为明显——同时事实上迫使投资者们转向价值型或者防御型股票资产。市场的看法依然是：相对于名义增长与财政赤字，日本央行的政策仍过于宽松。”

　　在日本国债正常化方面仍存在持续挑战与制度性惰性(我们需要看到四次加息，而目前市场只计入了两次)。通胀在3%，工资增速在5%，而高市早苗政府的补充预算以及对2026年进一步财政赤字的预期让局势更加复杂。”

　　 SMBC日兴证券公司的外汇与利率策略师Rinto Maruyama：

　　“高市在昨日的新闻发布会上态度非常强硬。此前市场一直认为她会顾及债券市场担忧。补充预算规模不大，并且被视为克制的信号。”

　　“债券市场参与者们现在普遍预计，她将在选举后推进其偏好的政策。与英国‘特拉斯冲击’期间的国债市场不同，日本的CDS并未显著上升。也没有高度杠杆化的参与者会被迫平仓。”

　　“尽管如此，在没有明确资金来源的支出计划之下，收益率率仍然迅速飙升。这是一次重大冲击——可以说值得被单独命名。除非竞选承诺变得更清晰，否则市场情绪不太可能改善。市场看不到政府将如何精准为拟议中的食品消费税下调提供资金。”

　　三井住友DS资产管理公司全球固收组首席投资组合经理Shinji Kunibe：

　　“所有人都盯着屏幕，因为原本看起来只是一次例行的20年期国债拍卖，却迅速演变为崩盘，”他表示。“这看起来像是市场对财政扩张的警告，而政府方面缺乏任何积极评论令人不安。很难说我们是否能在不出现进一步大剧烈波动的情况下撑到周末。”

　　三井住友信托资产管理公司高级策略师Katsutoshi Inadome：

　　“债券市场对高市宣布将承诺下调消费税、却未说明资金来源感到困惑和意外。这导致长期限收益率失控式上行。”

　　 Phillip Securities Japan Ltd.研究主管Kazuhiro Sasaki：

　　“日本国债收益率的陡升也正在成为全球股市的负面因素。当然，政府支出可能对经济有利，但如果财政负担上升，那就是问题。”

　　“此外，随着日元持续走弱，市场对日本央行可能被迫比预期更快加息的担忧升温。这类紧张情绪将开始压制全球股市以及债券市场。”

　　新加坡银行首席宏观策略师Mansoor Mohi-Uddin：

　　“这是‘高市交易’在发挥作用。日本国债收益率上升与对美欧关税再起的担忧叠加，可能导致全球主权债券收益率进一步上行。”“在新首相选举前，日本政府的超高负债就已相当显著，但并未导致收益率如此剧烈波动。”

　　 PineBridge Investments Japan Co.债券投资负责人Tadashi Matsukawa：

　　“随着各政党提出下调消费税，对财政状况恶化的担忧强烈。尽管去年超长期债券的发行有所减少，但供需状况并未改善。”

　　“在利率上升到这种程度后，要求日本央行进行紧急操作、以及财务省实施回购的呼声可能会加剧。”

　　 Union Bancaire Privee驻香港市场的亚洲高级经济学家Carlos Casanova：

　　“如果高市政府获得更加多数席位并采取显著更宽松的财政政策，潜在影响包括日元走弱与进口通胀上升，这可能干扰政策正常化进程，但最终可能导致更高的终端利率。最终对股票的影响可能是正面的。由于减税以及货币走弱带来的日元计价盈利增加，庞大的出口商们可能受益;而更高的存款利率也可能支撑国内消费。”

　　麦格理银行驻新加坡策略师Gareth Berry：

　　“如果抛售进一步加深，日本央行可能会介入并购买日本国债。日本央行行长植田和男一直非常不愿意使用其前任黑田时期发明的这个工具，但他可能很快就别无选择。如果抛售持续，尤其是如果它向全球扩散，那么我们可能会看到日本央行把它重新拿出来并投入使用——并且可能最早就在明天早晨的日常政策操作中。”

　　 Lombard Odier Singapore高级宏观策略师Homin Lee：

　　“主要的波动触发因素很可能是大西洋两岸不断升级的针锋相对，但高市政府强硬的财政信号当然会放大紧张情绪。”

　　“在当局就加息或捍卫汇率发出明确信号之前，市场参与者们可能会推动这种动量交易：对日本国债与日元同时做空的‘双重空头’。不过我们怀疑，如果这种交易持续，对其突然反向平仓的担忧也会增长，因为看空市场的叙事带有政治维度。”

　　新加坡Reed Capital Partners首席投资官Gerald Gan：

　　“我认为近期的走势主要由被迫卖出驱动，从技术性价格动量的演化方式可以看出来。尽管如此，由于情绪转变导致需求走弱，尤其是对政府财政纪律不佳的担忧情绪，可能使长期限日本国债收益率维持在历史高位。”

　　“如果首相高市早苗在即将到来的突然选举中获得选民强有力的更多数席位授权，那么让长期限国债收益率可控的唯一可持续方式将是提出可信且强劲的经济增长叙事。我预计这一潜在的最新增长叙事将贯穿2026年并获得更多认可。因此，当前的收益率水平看起来相对具有投资吸引力。”