开年以来铝价波动加大，在贵金属、铜价上涨的宏观氛围和铝本身供应干扰消息带动下，沪铝主力合约一度加速上行突破25000元/吨，伦铝3M合约一度突破3200美元/吨关口。不过随着价格走高，国内铝库存持续累积，叠加美国威胁对与伊朗有业务往来的国家征收25%关税、美国威胁对欧洲8国加征关税，情绪面降温引起铝价有所回调。

　　资金持仓上看，去年底沪铝期货净多持仓处于相对低位，年初净多持仓有所回升，当前净多持仓不高，资金对于铝价的乐观程度有限。不过LME市场铝持仓较为乐观，基金多头持仓占比突破了多年高位。

　　国内供需方面，年初以来随着铝价上涨，国内下游需求受抑制，初端加工企业开工率偏稳，但整体开工水平不高，铝锭出库量较去年同期水平偏低，铝锭社会库存量连续增加，截至1月19日库存量约76.4万吨，接近2022-2023年同期水平。铝价上涨过程中铝棒加工费也表现偏弱，铝棒库存也出现一定程度的累积。

　　不过，近期铝价已有一定程度的回调，下游需求有望边际回暖。虽然国内春节长假临近，铝锭库存将季节性增加，但预计增幅不会超季节性。与此同时，1月9日财政部和国家税务总局发布公告，自4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税，自4月1日至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率从9%下调至6%，并从2027年起取消出口退税。此次调整涉及的铝下游主要有光伏组件、光伏组件部件和锂电池，可以预见，取消出口退税前国内将出现一定的“抢出口”现象，并将提振相关产品的需求。

　　2025年1-11月，我国光伏组件出口规模达243.8GW，较2024年同期增长5.8%，同期光伏配件出口量约16.7万吨，同比增幅较大但绝对量偏低。随着政策时间表确定，1-3月光伏组件出口量预计明显增长，按照30%的增速推算，今年一季度光伏组件出口预计增加20GW，对应组件边框的用铝量将增加约10万吨。电池方面，2025年1-11月我国出口的锂电池重量约439万吨，同比大幅增长61.5%，按照铝重量占比2-3%测算，含铝量约10-13万吨，2026年锂电池出口退税逐步取消有望带动出口量延续较快增长，并带来一定的需求增量。

　　海外方面，近期LME铝库存重新回落，Cash/3M升贴水走强，现货重新升水期货，表明现货供需边际改善。当前北美铝锭现货升水维持历史高位，同时欧洲和日本铝锭现货升水也有一定程度走强，海外现货对铝价的支撑作用更明显。

　　根据美国官方公布的数据，2025年10月美国原铝进口量接近9月份，脱离7-8月的低进口量，由于1-10月进口量降幅较大，叠加美国铝现货进口窗口持续开启，美国原铝的进口需求还有增长空间。同时，10月美国铝材净进口量边际回升，其中铝板带进口量增长幅度较大，表明美国随着库存消化，对铝产品的进口需求开始提升。海外铝消费相对乐观。

　　综合来看，海外供需关系较强给予铝价较强的支撑，虽然高价抑制国内下游消费，淡季背景下供应持续相对过剩，但国内进口亏损偏大和光伏、电池“抢出口”预期下，国内铝价存在支撑，短期铝价有望维持高位震荡。此后随着需求季节性回暖，以及如果出现海外供应扰动加大的情形，铝价有望再次走强。