能化早评 | 2026年1月20日

　　原油

　　供应端：OPEC+在新一轮会议上维持产量不变，主要干扰仍在地缘。美国攻击委内瑞拉后，特朗普促国内石油公司帮助委内瑞拉增产，并宣布将获得委内瑞拉3000-5000万桶受制裁原油将在市场出售。伊朗国内局势混乱，但在市场以为美国对伊朗攻击迫在眉睫后，美国推迟了军事行动，市场交易地缘降温，但目前并不能排除后续美国攻击伊朗的可能性。

　　需求：EIA数据显示美国表需恢复，美国零售超预期，显示当前经济仍有韧性。

　　库存价差：截至1月9日，EIA原油库存上升339万桶，汽油库存上涨898万桶/日，馏分油库存下降2.9万桶/日。

　　观点：目前仍然是过剩的现实和地缘风险发酵之间的震荡格局，短期市场仍在等待伊朗地缘演绎，若美国采取军事行动将使油价继续上行。

　　1、成本原油大跌。短期地缘预期放缓偏弱，但目前地缘问题未结束；上半年基本面格局仍偏空。

　　2、PX供需格局紧，明年上半年预期好，短期有负反馈。PX近两年无投产，缺供应弹性；在明年Q3新装置投产前格局紧，特别明年Q2检修季存硬缺口，预计库存将进入历史低位。短期格局：PX累库预期加强，PTA仍平衡，下游累库期，终端淡季；1月PX开工预计维持高位，中下旬聚酯计划开始大量停车检修。

　　3、板块资金配置行为。能化板块低估值；基本面看明确偏好的主要是PX，可以和基本面较差的烯烃、原油做对冲配置。存在板块轮动及对冲配置的迹象。

　　结论：短期芳烃聚酯链供需负反馈加强，面临回调压力，原油地缘事件冲击缓和后也转弱。PX供应紧弹性小、格局较好，存在配置潜力，中期低多持多观点；PTA及聚酯主要为成本驱动。

　　供应端：隆众数据，截止1.16日，开工率62.7%（-0.3）。煤头低边际成本3300-3600元/吨。MEG随着10月裕龙90万吨投产后累库加速，且后续仍有持续投产，格局过剩明显。

　　需求端：截止1.16，聚酯开工率86.7%（-0.3），以目前库存加工费预计开工至1月仍偏高。终端纺织周度开工46.5%（-3%），终端订单、开工持续下降。

　　库存端：截至1月19日，华东主港库存微降0.7万吨。

　　观点：新一轮投产期乙二醇过剩加剧格局，近两个月累库加速，通过价格倒逼边际产能停车是主要逻辑。短期伊朗地缘及能源偏强推动，但价格反弹重启也随时可能发生，仍以逢高空配思路为主，3900以上机会。

　　甲醇

　　甲醇：

　　1、冬季供应扰动，地缘异动预期转弱。冬季一是海外伊朗缺气停车，引发进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；当前检修已影响5%供应（暂未听闻加强）。伊朗及委内瑞拉仍有2%左右潜在供应扰动空间；近期地缘战争预期下降。二是国内冬季气头检修，一般影响约2%供应，持续1-2个月；暂未兑现。

　　2、需求转降，负反馈压力大。MTO利润进入历史低位，兴兴MTO检修，兑现部分停车传言；传统需求开工不及预期，当前淡季。库存方面，上周因卸货偏少，港口库存下降至144万吨，预计接近顶部。

　　结论：05中期偏多观点，短期观望/偏空。伊朗地缘预期下降，重点看是否会影响年后重启；同时考虑负反馈压力大，2300以上空间有限，但预计中期至伊朗装置重启前保持去库。低多考虑2150-2200区域；或考虑2300短空，配合期权保护头寸。

　　硅 链

　　传合盛东部2月将停炉一半（传因极端天气影响矿石供应），若真停则涉及6万吨/月产量，约当前16%市场供应量。

　　1、供需边际改善，有转去库预期。西南枯水期兑现产量下降，西北保持高位。若2月合盛东部兑现减产量，工业硅有转大幅去库预期。需求端多晶硅大厂减产，但预计同步工业硅端，影响实际影响不大。

　　2、成本驱动。节前后主要跟随焦煤节奏，短期联动性下降。以目前最低煤计算成本在8300-8800。

　　3、仓单集中注销后回升不及预期，但暂无挤仓风险。

　　结论：供应超预期减量支撑盘面，目前计价不多，待兑现。基本面1月偏平衡，2月若兑现16%减量将有大幅去库预期，但核心逻辑是供应无实质约束，涨价后随时可能重启。目前持震荡偏多观点，关注供需扰动是否继续兑现。

　　近期光伏多头头部企业公布年报，多为年度亏损。

　　2、监管持续加强，流动性大幅下降。目前仓单量稳步上升，同时现货方面成交价格稳定。广期所监管持续加强，传仍在加强交易审查，新合约继续大幅限仓提高手续费，流动被严重控制。

　　3、光伏股票和期货联动效应暂不强。光伏股票板块震荡，近期年报多为亏损，偏利空。

　　4、现实弱供需、高库存，边际改善下游涨价。硅料1月预计减1.5万吨,已开始兑现；下游硅片1月排产微升，电池片、组件1月开工继续大降15%左右【有抢出口预期，预计要上调】，但暂未听闻订单放量。目前硅料价格稳定在5.3-5.5万元，下游仍在上涨。

　　结论：多晶硅因反内卷被叫停整改而大跌，整改完成前反垄断都是主要交易点；但反内卷仍是大方向，反垄断也不具有跌破成本（4.5-5万元）持续驱动；预计行情在成本支撑及现货成交区间波动。后续关注行业在避免垄断情况下如何收储，难度确实更大；以及潜在的联盟瓦解风险。不过分看空，短期观望等反垄断结束；中期择机成本区域低多，但上涨需要看到收储真实进展或者下游需求好转，才能有涨价空间。

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